华泰证券

　　重新恢复B股市场对外资的吸引力被普遍认为是B股开放政策的初衷之一，因此开放后相关B股上市公司外资大股东持股比例的变化，就成为衡量开放政策是否达到预期效果的一个重要关注指标。随着2001年度中期报告的陆续公布，通过“主要股东持股情况的介绍”，我们可以发现B股上市公司2001年上半年前十大股东中外资大股东的数量和持股比例均发生了 大幅减少现象，开放政策所想达到的重新恢复B股市场对境外资金吸引力的目标显然在这一点上得到的是相反的佐证。

　　对比2000年年报数据，2001年中期报告所披露的前十大股东持股数量直接反映了2001年上半年在B股市场实施了开放政策的背景下外资大股东的持股动向。

　　根据我们对已经公布中报的B股上市公司2001年中期报告的考察，并结合对应的2000年年报进行对比分析，可以看出在2001年上半年B股上市公司的股东结构发生了重大变化：

　　1、B股股东人数空前增加，持股结构趋于分散。从2000年年报数据看，绝大多数B股公司披露了B股股东人数情况，除了少数股本较大的公司如东电B、陆家B等股东人数较多外(分别达到18251户和19560户)，1万户以上的寥寥无几，1万户以下的占了九成多，并且4000户以下的占了四成多，平均起来，2000年底B股上市公司的B股股东人数不超过5500户。其中茉织B股东数最少，仅有616户，另外杭汽轮B、联华B、帝贤B、雷伊B、深本实B等均不足2000户。

　　从2001年的中报公布情况看，也有不少公司对截止到6月30日的股东人数情况进行了披露，相比2000年底出现急剧膨胀的现象非常突出。股东人数的大幅增加主要原因显然是由于开放政策后境内投资者的迅速增多。持股结构也由此大大分散，比如凯马B股2000年底的人均持股超过37000股，到2001年6月30日尚不足7000股；再如上柴B股2000年底人均持股33000多股，2001年中期才6600多股，整个市场的散户化趋势由此可得佐证。

　　2、外资大股东数量与持股比例大减。与股东人数急剧膨胀这一现象相对应的则是外资大股东的持股比例急剧下降，境外机构投资者户数也大幅减少。从已经公布中报的公司情况看，2001年上半年九成以上的外资大股东有减持的举动(其中包括已获准流通的外资法人股)，平均减持比例超过四成。减持幅度较大的有邮通B(6.27%→0.39%)、锦港B(3.68%→0.39%)、杭汽轮B(23.51%→2.71%)等。在外资大股东整体减持的趋势下，还有两个现象值得关注，一是前十大股东中境外机构投资者数量大幅减少的趋势未有改变，有的甚至已在2001年上半年悉数离场；二是个人投资者(几乎都是华人投资者，包括境内自然人)在前十大股东中占据的位置增多。由此可见，开放政策并没有遏止住境外机构投资者的撤退步伐，更谈不上吸引新的境外投资力量，反而是投资者境内化趋势蔓延。

　　3、外资大股东持股比例不减反增的情况虽凤毛麟角却也不是绝无仅有。在外资大股东纷纷减持的大潮中，也有逆势而动者。此类公司数量虽少，增持比例也有限，但反映的一种外资投资取向却不可忽视。

　　我们可以看出，尽管开放政策实施前后市场的活跃程度有天渊之别，但境外投资者尤其是机构投资者的离场趋势并没有得到根本性的扭转，反有加速之势。换句话说，纵使市场活跃了，增添了新的投资与获利的机会，境外资金参与的兴致也不大。如果说是开放后的巨大涨幅让境外机构选择了套现离场的话，那么开放政策所提供给B股市场的投资魅力，在其同时所提供的投机暴利机会面前，就显得多么渺小与不堪一提。尽管在上半年相当多的境外机构本着看好中国经济发展的角度，对B股发展前景给予了相当乐观的预期，但是这种在看多的同时却不做多的深层原因更令人思索。从整体情况看，B股投资者的境内化、散户化趋势日益严重，这应绝非是开放政策所想达到的效果。目前B股的后续发展政策处于停顿期，诸如IPO等措施都无从推出，显然与开放政策效果出现了偏差有关。那么，探究这种偏差的深层原因并思考相应的对策，对于B股的后续发展就显得相当重要。

　　1、市场的“政策市”特征突出，使得境外资金将政策风险视为投资的重要考量因素。大多境外机构经历过B股发展的最低迷阶段，上半年的涨幅已经远远超过了其获利预期，进一步的获利机会已被其认为不值得再去承受相应的政策性风险，两相权衡，外资大股东必然选择及时锁定既得利益。

　　2、上市公司基本面并没有因为开放政策得到实质性的改变。这两年虽然也有一些公司业绩有起色，但是B股上市公司的整体业绩不佳的状态一直未有根本改变，平均净资产收益率水平偏低，一些公司甚至从上市后业绩就逐年下滑。

　　3、信息披露渠道不畅、推介不得力。B股发展至今，无论是开放前后，对其感兴趣的投资者基本上是华人居多，机构投资者的地域分布上也基本上集中在东南亚以及我国的香港地区，而全球其他范围(比如欧美地区等)的投资者则甚寡。另外不容忽视的是，B股的开放政策从目前看，更多的是吸引了一部分从短线炒作角度参与的游资(这也是B股市场上半年大起大落的重要原因之一)，而立足于理性投资的参与者则很少，这不能不让人深思。我们认为B股的市场推介力度太小，或者是几乎没有，发展的政策意图与趋向很难被境外投资者深入了解，是导致“投机机会”成为B股对内开放政策代言词的原因之一。再加上上市公司的有关信息披露渠道少，信息披露不规范，境外投资者难以及时获得公司基本面变化的信息，影响其投资决策的作出。目前外国媒体包括香港的媒体，对中国B股有所提及的多是关于二级市场表现的，而中国B股自身也缺少一个向境外投资者进行政策面、基本面全面推介的渠道，上市公司也未能主动地以国际标准督促自身经营、完善信息披露，从而自我提升对外资的吸引力。日前有关于尝试让三资企业代理中国B股的信息，并有消息提及交行新加坡分行与海通证券达成B股交易的代理协议后，正向新加坡金管局申请代理在新加坡代理买卖中国大陆的B股。

　　我们认为这种措施是否已有实质实施或是效果如何都不重要，它至少反映了增强B股对外资吸引力的一种思路，那就是“走出去，引进来”。

　　《国际金融报》 (2001年11月04日第二版)

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