平安证券综合研究所 钟精腾

　　B股自六月初以来深幅下挫，“9·11”事件使得B股更是雪上加霜。目前B股不管是政策面、投资者结构、外围局势以及投资理念等均发生了巨大的变化，使得部分投资者在认识上产生了一些误区。

　　误区一：目前沪市B股市盈率较A股高，因此A股较B股更具投资价值(截至昨日，上交所公布的A股平均市盈率为39.11倍，而B股平均市盈率高达39.35倍)。但笔者认为这种观点有失偏颇，对于目前B股市盈率应辩证看待。首先，B股是一个袖珍型股市，不管是流通股数抑或流通市值，均不足A股市场的十分之一，股价结构、股本结构及业绩结构均有明显的区别，且不同的市盈率计算方法会导致不同市盈率计算结果。如深交所公布的市盈率与沪市有很大的差距，昨日深交所公布的深市AB股市盈率分别为47.51倍及37.58倍，A股市盈率仍明显高于B股；其次，B股整体市盈率与A股整体市盈率缺乏可比性，而B股股价的高低与同股同股的A股板块较具可比性。以昨日收盘价计算，沪市B股算术平均股价为0.86美元，沪市A股平均股价为13.03元，而沪市含B股的A股板块的平均股价12.8元，即含B股的A股板块的平均市盈率大约为B股的两倍。

　　误区二：外币存款利率已大幅下降，美元及港元存款均已低于人民币存款利率，因此将会吸引大量存款“安家”于B股市场。为适应国际市场上美元等外币利率的大幅下调，我国自去年12月以来连续第9次下调外币存款利率，其中一年期美元、港币利率分别下降到2%、2.125%，均已低于同期人民币存款利率2.25%。根据投资理论的原理，理性市场上用不同利率币种交易的同种股票，其均衡价格与币种利率成反比，因此B股的理论价格应与A股相当。在一个成熟的理性投资市场中，股价对利率可能会较为敏感，但B股市场是一个散户化袖珍型的投机市：一方面B股上市公司由于改制不彻底、利润包装等原因，一些公司的业绩都是“一年质优，二年质平，三年ST”，公司普遍缺乏长线投资价值；另方一面，B股市场缺乏真正的长线投资者，大多是搏差价的短线投机者。从历史走势可知，推动每轮行情的主要动力是投机资金而非投资资金，因此市场若缺乏短线赚钱效应，减息难以吸引存款分流。

　　误区三：目前B股平均股价约为同股同权A股的一半，因此目前介入长线持有将有翻倍的空间。笔者认为，持有这种观点忽视了以下几点：一是AB股合并仍遥遥无期。证监会主席周小川已强调过，AB股五至十年内不会合并。因此B股长线持有仍面临着定位等政策风险；二是长线持有面临着业绩风险。B股公司中大多数公司均缺乏可持续增长的能力；三是即使未来AB股合并，AB股股价也将是向中间靠拢。一方面持股者因担心低价B股拖累A股而出逃，将使得A股在合并前重挫，另方面，也是最重要的一点，合并后流通股遽增将使得B股变成为大盘股。据统计，目前深沪市场中，含B股的A股平均流通股本分别为9752万、6678万，而深沪B股流通股本分别为12462万、14172万股。在散户化及本土化的B股市场中，股价高低与其股本大小成明显的反比关系，因此合并后的股价重心也将会大幅下移。

　　误区四：深沪B股从最高点445.82点及241.61点急挫近达50%，大盘“跌出”了一倍的上涨空间。这观点忽略了近期A股也出现了重挫。在投资者心目中，B股上涨的极限空间就是同股同权的A股的股价，但在实际操作中，当B股股价上涨至A股股价七八成时，跟者寥寥而抛者如云，由此而构筑B股的顶部，这点从五月底六月初B股大盘见顶回调可得印证(当时B股的平均股价恰好是A股股价的七成左右)。最近两个多月，A股大盘较高位急挫近达30%，大幅封杀了B股的上涨空间，故B股未来的“顶”将随A股下移30%。据统计，深沪B股指数在330点及190点时的股价已相当目前同股同权A股平均股价的的七成左右。

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