马克-索罗尔博士：中国企业购并市场前景看俏

　　BCG全球企业购并负责人马克·索罗尔博士:中国企业购并市场前景看俏

　　马克·索罗尔博士(Dr. Mark L. Sirower)是波士顿顾问集团(Boston Consulting Group，简称BCG)的全球企业购并负责人，担任纽约大学商学院的客座教授，曾于宾州大学、哥伦比亚大学等知名学府执教。《综效陷阱：收购游戏的输家》(Synergy Trap:How Companies Lose the Acquisition Game)是他再版10次的畅销著作，已被翻译为6种语言。其他论著 见于各商业媒体，如《福布斯》、《财富》、《商业周刊》、《华尔街日报》与《经济学人》等。

　　从1992年到2000年间，企业购并经历了一波前所未有的盛景。如果有人在十年前说，2000年全球购并市场将成长至3.7万亿美元，没有人会相信。但自2000年起，美国的购并活动从高点跌了60%～70%之多；同时，中国正迅速崛起。展望2003年，中国的企业购并将较2002年获得更大成长，未来的成长更不可限量。

　　中国购并市场将有三大动力：

　　一、产业合并。中国各产业的分布极为分散，连各产业的前五大生产者，其市占率都很低。在这样的情况下，企业势必要通过合并来增加经济规模与效率，这是很大的一个动力。

　　二、全球化的趋势。跨国企业进入中国后，本地企业必须增加竞争力，因此他们可能采取过去不会考虑的策略，比如购并，来获得效率、减少成本及进行企业整合。

　　三、撤销管制。这包括两个部分：国有企业改革，使中国企业有更大自由收购当地企业。此外，法律上最大的变化是允许外资在某些产业持有目标公司过半的股权。这一点影响深远，因为它迫使本地企业正视跨国企业的竞争，也会激发他们走出中国，寻觅国际的购并标的来壮大营运规模。

　　动力来自本土企业相互购并

　　未来，大部分中国的购并成长动力来自中国内部企业彼此购并(以购并案成交数来看)，其次是外资购并中国企业，再就是中资并购外国公司。以百分比例来看，外资并购中国企业的速度将会优于中国的内部企业合并。长期来说，中国公司的海外购并将成长最快。

　　跨国企业在中国进行购并时，最担心的是公司缺乏透明度。如果投资商要对一项潜在投资案的细节进行调查，会遇到很大的困难，因为不容易得到财务报表。就算拿到了，你也无法确定内容是否真实。但这不是中国独有的问题，在美国也有。

　　另一个问题是，法律上不容易对目标公司取得全面的控制权。除非你拥有绝对多数的股权，如果你是一个跨国企业，而你对目标公司只做少数股本的投资，你得到的只是一个位子(position)。

　　但我们要注意，购并只是一个企业的众多策略工具之一，其他的选择包括授权、合资事业或设立新公司。

　　发生在中国的购并事件可以分为四大类，其中有两种源自政府的干涉。第一种是政府直接干涉的购并；第二种是政府支持的购并，不外乎是产业内以大吃小，水平合并的形态。这两种加起来是目前中国国内购并的主流。第三种是纯粹的购并案，公司会在评估自身核心能力、决定所需公司、检视外部环境之后，才决定目标公司。最后一种是买空壳(shell purchasing)。即收购已上市的公司，再将自己的资产转移到被购并的公司，间接达到上市的目的。中国政府正逐渐放宽公司上市的规定，这种购并应会逐渐减少。

　　企业购并有三大挑战：一、找对公司，找好机会。二、确认你是不是完全了解目标公司，及购并价格是否合理。三、购并后公司如何整合，下一步怎么走？有没有营运方向蓝图？因为购并需预付大笔金额，所以需要尽快回收。

　　在中国，不同的购并模式，在这三大议题上会有不同程度的影响。比如说，一个中国企业购并外国公司，在第一种挑战上会觉得相对容易，因为国际上公开发行公司的财务状况比较透明，进行公司的实地审查较容易。相对来说，外资在中国购并时，寻找好的机会就很困难，因为产业很分散，许多公司没有参加同业组织，不容易获取相关资料。

　　了解市场上所有的标的

　　中国公司海外购并的挑战主要在第二点。在欧美，当你要购并一个上市公司时，尽管你已完成目标公司的鉴价，但因为溢价的传统，价格会高出一节。你还要和一群投资银行顾问打交道，而他们的动机可能只是把购并完成，来赚取手续费。事实上，在全世界任何地方，给购并案合理的定价永远是个挑战。重要的是，你要知道买的到底是什么，才能决定你要付多少，还要想清楚购并后公司预期的投资回报率，与符合购并价格的绩效。

　　购并后的整合永远都是个挑战。关键是，在准备购并时就预先制定好营运计划。

　　让购并发挥价值的最大关键是，尽其所能，做最多的准备，了解市场上所有可能的标的，及他们的个别优势。研究的标的愈多愈好，以便尽可能掌握产业实情，还要列一个标的名单进行跟进追踪。

　　全世界有很多购并机会。例如愈来愈多银行买保险公司，但到底全方位的金融集团好，还是小一点的银行好？应当审视你的核心能力。你会发现既有像汇丰银行、花旗银行等跨国金融集团，也有非常有竞争力却不愿做国际性扩张的专门基金、保险公司。

　　要确切地知道，你是怎样的公司，未来几年的核心能力为何？并积极注意全世界有潜力的公司。

　　永远要做营运规划，一旦有人捧上一个机会，你已经有了概念，就不需匆匆寻找专家来做调查。(周华欣整理）