海外上市误区解密：汪潮涌--快比大重要

　　长项：中小型科技企业海外上市及融资

　　案子：北大青鸟、中兴通讯H股等

　　机构：信中利投资咨询公司

　　关于企业：只要不是扶不起的阿斗，都有可能被送到海外上市，一展伸手。

　　关于失败：做中小型企业，如果没有失败就意味着没有风险，没有风险就意味着这个项目很平庸。

　　帮助中小企业海外上市误区解密汪潮涌：快比大重要

　　文·赵加 董铁柱

　　在互联网被煽乎得如日中天的两年前，汪潮涌在国内几乎就是风险投资的代名词，其在摩根·斯坦利期间负责参与为中国政府和企业境外融资达60亿美元的传奇，成了吸引众多“O”字辈目光的最佳注解，帮助科技企业找风险投资成了圈外人对汪的既定印象。而汪本人则一直保持低调，很少接受媒体的采访。

　　直到帮助北大青鸟到香港创业板上市，以及今年帮助中兴通讯从国内A股转发香港H股，圈外人才对汪潮涌和他的信中利投资咨询公司有了新的了解。与此同时，媒体也逐渐发现汪越来越“平易近人”。对此汪并不回避，“风险投资家一般不愿抛头露面，总是习惯于躲在幕后出谋划策。在摩根时，公司都有要求，不与媒体打交道。但是，在目前大多数企业对风险投资的理念、企业运作方式以及海外上市都还不是很熟悉的状况下，回避反而不利于接近、了解。”

　　野心40岁成为巴菲特

　　关于汪潮涌少年得志的经历有很多值得玩味的段子。

　　1985年，汪潮涌在清华大学管理学院读书，有一天下午跑步回来，看见副院长在门口等他，并小声对他说：“朱院长刚回来，带回来一个留学奖学金名额，我们研究让你去。”朱院长指的就是当时任国家经委副主任兼清华大学管理学院院长的朱镕基，他认为国内的资金引进工作很大的一个问题就是缺乏合格的人才，懂技术的不懂外语，懂外语的不懂法律，懂法律的不懂金融，缺少复合型人才。他去美国考察，巧遇新泽西州州立大学校长，带回来一个奖学金名额，这个机会幸运地落在了汪潮涌的头上。

　　而汪潮涌也没有浪费这次机会。20岁的他踏上美国时身上只有30美元和一只箱子，1995年出现在北京街头的汪潮涌，已是经历过纽约大通·曼哈顿银行、标准普尔公司历练的摩根·斯坦利亚洲公司副总裁、北京代表处首席代表。

　　1998年4月29日，在中南海紫光阁，汪潮涌陪同摩根·斯坦利总裁约翰·麦克受到中国领导人的接见。接见结束后，约翰·麦克兴奋地说：“中国市场大有可为！汪，你作为驻京首席代表前程远大。”汪潮涌却平静地说：“很抱歉，我准备辞职了，在中国有了更令我感兴趣的事情。”

　　如同奔驰在金光大道上的急刹车，曾令外界百思不得其解。事后汪的解释是看到了“玻璃天花板”，同时亲眼看到自己服务过的很多客户最后创业成功，也让他产生了抑制不住的创业冲动。事实上，在谈到自己的偶像巴菲特时，汪潮涌虽然自称不敢想像有朝一日能在成就上与他比肩，因为中国还没有出现可口可乐、GE之类的企业，但“我到40岁的时候肯定能取得巴菲特在40岁时候取得的成绩”。显然一个跨国投行的地区总裁还不足圈住汪的“野心”。

　　当越来越多的中国企业开始瞄向国际资本市场时，中国的企业家们面对窗外陌生的财富世界，无疑带着太多的困惑。汪潮涌看重的正是这一机遇。绝不浪费机会，正是汪潮涌至今走得很快的关键因素。

　　汪潮涌说，别看这些民营企业今天小模小样，未来他们可是新经济的中坚，而我仅仅凭着早入手就得以与他们为伍，做他们的顾问，这是我的幸运，以后的华尔街回归者怕是很难有这样的机会了。所以汪如今乐于担任中小型企业到海外融资的启蒙者和“布道”者。

　　在中国学会了耐心

　　在华尔街取得成功的中国人只有两类。一类是学语言出身而能说会道的，另一类是学理工出身而思维缜密的。汪潮涌自认属于后一类。理工科的背景使得他不冲动行事，数理推理和模型范式是他思考的基础。在汪潮涌看来，投资专家根据不同领域可以分为多种。而他自己在大通、标准普尔和摩根·斯坦利分别扮演了技术型投资者、专业型投资者和地域性投资者三个角色。

　　汪潮涌一直以信中利能够连通中西而自豪，而最初给其感受中西碰撞机会，则是开始于10年前他成为摩根·斯坦利中国区的首席代表之后。“在华尔街，每个人都是铆足了劲儿干活，但是在中国，我开始学会了耐心。”汪潮涌离开中国的时候，还是一个不满20岁的学生，中国商界的一切他都未曾感受。因此当他代表摩根·斯坦利开始在中国的第一个项目的时候，他遇到了以前在华尔街从来没有遇到过的困难。

　　1993年的中国对于海外融资还很陌生，汪潮涌面对的是大型国企东方航空。

　　“当时惟一的感觉就是累。”即使在技术上无可挑剔，汪潮涌还必须面对繁琐的审批，迟缓的决定，以及由此带来的各种问题。他甚至还要亲自给东方航空的各级领导讲授海外融资的必要性。“最后成功的时候，我实在是开心得不行了。”在华尔街6个月就可以解决的问题，在中国花了2年时间。汪潮涌对于在中国投资有了更为明确地认识。“这对于我后来包括现在在中国的投资，是一堂极其生动的教育课。”

　　中小企业三大误区

　　有了多年和中国大型企业打交道的经验，汪潮涌把信中利对准中小型企业的时候，就更加的游刃有余。

　　大型企业的政府色彩在中小型企业上基本看不见，而小型企业领导拍板就算的效率和华尔街倒有几分相似。而且汪潮涌发现自己的目标对象比前几年的要容易“教育”得多。现在的投资环境和投资理念，和10年前的中国相比也有了质的变化。汪潮涌在提高自身能力的同时，也等到了一个好时机。“干我们这一行的要对企业非常熟悉，无论是市场还是管理，当然我们也需要了解宏观经济的变化，但是最重要的还是需要毅力和耐心。”

　　汪潮涌和信中利的另一位董事杨晓湖都认为，目前中国中小型企业海外上市还存在三大误区。其一是眼界未开。几乎绝大部分地方企业，即使资金上到了等米下锅的情况，也不会想到海外上市。“很多老板对于海外上市很陌生。他们觉得自己都没出过国，自己的企业怎么可能到海外上市呢？”；其二是担心运作成本投入过大。由于对海外资本市场游戏规则缺乏了解，害怕中介费用过高，因此幻想国内创业板早日启动。同时由于陌生而跟风的现象也颇为常见，听说流行买壳，就一窝蜂选择买壳。如果有人去香港，就不再考虑到新加坡，或者其他国际市场。于是在等待、幻想和犹豫中放弃了大好的商机。其三是内在缺陷明显，即管理的混乱与市场能力的缺乏。

　　信中利挑选企业，不仅关注企业的行业，更是看重企业的行业排名、市场份额、技术的领先性、当前的业绩、成长的前景以及团队的执行能力。汪潮涌将眼光停留在成长期的中小型企业上，这印证了现今流行的一句话：“快比大更重要。”只要不是扶不起的阿斗，都有可能被送上海外股市，一展身手。

　　1999年至今，汪潮涌耐心的将自己投资的14家公司培育成即将上市的企业。和高盛、摩根·斯坦利相比，汪潮涌的信中利并不能做到百分之百命中目标。汪潮涌并不讳言自己的闪失。“做投资银行的，当然不能允许失败。而我们如果没有失败，就意味着没有风险，没有风险，就意味着这一项目非常平庸。”而平庸不是汪潮涌的性格。

　　信中利发展之初的众多骨干，几乎全是因为追随汪潮涌而弃摩根等知名投资银行而来的。汪潮涌希望自己的信中利不要向摩根这样是一个机器。他觉得做投资是一个人和人交往的过程，是人的交往就需要凸显个性。用灵活的机制吸引人才，用人才的灵活去吸引企业。

　　面对企业，汪潮涌时刻不忘记自己的投资人出身。因此，他不想把信中利变成和中介机构一样，从程序化出发给企业融资上市。那种只想用最简单道路上市，而不考虑企业利益的做法，汪潮涌深为唾弃。“我们的定位是财务顾问，我们和企业的利益一致，我们了解企业在想什么。”站在企业角度的汪潮涌看来并不仅仅想做投资顾问，一旦和企业融为一体，信中利就有机会成为真正的实体。汪潮涌超越巴菲特的梦想，也就有可能成为现实。

　　但是，中国的现实环境能给他这个机会吗？汪潮涌笑了，这不是他所能决定的，因此他不考虑。

　　投资银行的功能

　　投资银行是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资及项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。

　　由于投资银行业的发展日新月异，对投资银行的界定也显得十分困难。投资银行是美国和欧洲大陆的称谓，英国称之为商人银行，在日本则指证券公司。国际上对投资银行的定义主要有四种：第一种，任何经营华尔街金融业务的金融机构都可以称为投资银行。第二种，只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。第三种，把从事证券承销和企业并购的金融机构称为投资银行。第四种，仅把在一级市场上承销证券和二级市场交易证券的金融机构称为投资银行。

　　投资银行的类型

　　当前世界的投资银行主要有四种类型：

　　1.独立的专业性投资银行。这种形式的投资银行在全世界范围内广为存在，美国的高盛公司、美林公司、所罗门兄弟公司、摩根·斯坦利公司、第一波士顿公司、日本的野村证券、大和证券、日兴证券、山一证券、英国的华宝公司、宝源公司等均属于此种类型，并且，他们都有各自擅长的专业方向。

　　2.商业银行拥有的投资银行(商人银行)。这种形式的投资银行主要是商业银行对现存的投资银行通过兼并、收购、参股或建立自己的附属公司形式从事商人银行及投资银行业务。这种形式的投资银行在英、德等国非常典型。

　　3.全能性银行直接经营投资银行业务。这种类型的投资银行主要在欧洲大陆，他们在从事投资银行业务的同时也从事一般的商业银行业务。

　　4.一些大型跨国公司兴办的财务公司。

　　投资银行在中国

　　我国的投资银行业务是从满足证券发行与交易的需要不断发展起来的。从我国的实践看，投资银行业务最初是由商业银行来完成的，商业银行不仅是金融工具的主要发行者，也是掌管金融资产量最大的金融机构。80年代中后期，随着我国开放证券流通市场，原有商业银行的证券业务逐渐被分离出来，各地区先后成立了一大批证券公司，形成了以证券公司为主的证券市场中介机构体系。在随后的10余年里，券商逐渐成为我国投资银行业务的主体。但是，除了专业的证券公司以外，还有一大批业务范围较为宽泛的信托投资公司、金融投资公司、产权交易与经纪机构、资产管理公司、财务咨询公司等在从事投资银行的其他业务。

　　我国的投资银行可以分为三种类型：第一种是全国性的；第二种是地区性的；第三种是民营性的。全国性的投资银行又分为两类：其一是以银行系统为背景的证券公司；其二是以国务院直属或国务院各部委为背景的信托投资公司。地区性的投资银行主要是省市两级的专业证券公司和信托公司。以上两种类型的投资银行依托国家在证券业务方面的特许经营权在我国投资银行业中占据了主体地位。第三类民营性的投资银行主要是一些投资管理公司、财务顾问公司和资产管理公司等，他们绝大多数是从过去为客户提供管理咨询和投资顾问业务发展起来的，并具有一定的资本实力，在企业并购、项目融资和金融创新方面具有很强的灵活性，正逐渐成为我国投资银行领域的又一支中坚力量。

　　企业如何选择上市保荐人？

　　企业上市必须聘请至少一名保荐人，这是资本市场的惯例。中国企业到海外上市，应该从下面两个方面下功夫：

　　其一是选择富有上市主承销经验的保荐人。

　　如果保荐人以往主承销过很多企业在到海外上市的案例，积累了丰富的经验，能与海外证券交易所及监管机构保持顺畅、有效的沟通，并能高效地协调各个中介机构的工作，将会有助于企业提高上市准备工作的效率。否则有可能会拖延上市的进度、贻误时机，甚至造成发行的失败。因此，企业应选择那些帮助过中国企业到海外市场上市的投资银行作为保荐人。同时企业选择保荐人时，还应该考虑保荐人是否富有创新精神，能不能巧妙灵活地设计创业企业的重组，以协助自己能顺利通过规定的上市程序。

　　其二是选择能为企业长期服务的保荐人。

　　上市公司的保荐人，不仅在协助公司上市时负有重大的责任，在上市后的任期内，仍有持续的保荐责任。因此，保荐人需有对上市公司的长期承诺。只有乐于为企业长期服务，坚守承诺的保荐人，才会很好地履行其责任，并为企业未来的发展、再融资及资本运作活动出谋划策。

　　上市成本知多少

　　据10月份赴深圳推广的海外交易所提供材料披露，美国纳斯达克首度上市融资成本为7.2%，具体数据见附表；香港联交所初始融资费高达12.5%，但再融资3倍的费用却平均只有3.5%。因而从初始融资到再融资平均费用在6%左右；伦敦ATM市场保荐人费用在10—15万英镑之间；技术型公司赴加拿大多伦多上市成本约在60万加元左右。

附表：NASDAQ全国市场上市费用表

资金募集量范围              入市费   年费

100万以下（包括100万）     29525   10710

100万—200万               33750    10960

200万—300万               43750    11210

300万—400万               48750    11460

400万—500万               55000    11710

500万—600万               58725    11960

600万—700万               61875    12210

700万—800万               64375    12460

800万—900万               67875    12710

900万—1000万              70625    12960

1000万—1100万             73875    17255

1100万—1200万             76625    17505

1200万—1300万             79875    17755

1300万—1400万             82000    18005

1400万—1500万             83500    18255

1500万—1600万             86600    18505

1600万—2000万             90000    18755

2000万—2500万             90000    22795

2500万—5000万             90000    26625

5000万—7500万             90000    32625

7500万—10000万            90000    43125

10000万以上                 90000    50000



优秀上市公司应具备的条件

有一定主营业务/主题

主营业务有高增长能力（每年≥50%增长）及高现金流

资产值不高但利润及回报率高

高入场屏障

领先市场地位

有出口/创汇能力，即有国际性竞争力（并非在受保护情况下才能生存的）

不受关贸影响

有能力派高股息

高透明度

有水准的管理层

良好的投资者关系

强大股东基础