2002年全球十大并购事件评点

　　万盟投资管理有限公司窦丁

　　2002年是中国入世的第一年，与往年隔岸观火般坐而论道不同，全球并购的刀光剑影正在渐行渐近，强劲地调整着中国企业的资本战略和经营形态。而国内蛰伏已久的行家里手们也在摩拳擦掌，颇有跃跃欲试之意。从全球并购研究中心根据美国汤氏统计(Thomson Investor Network)和其他资料综合而评出的全球十大并购事件观之，2002年的全球并购大势有几个值得中国业界关注的特点，相与析之。

　　丑闻与周期

　　对于那些在并购市场上长袖善舞的全球大公司特别是熟谙资本运做的金融买家(Financial Buyers)而言，2002年实在是不堪回首，欲说还休。声名显赫的泰科国际、安然集团、安达信公司、世界通信、法国维旺迪等一批世界级500强公司的破产、重组和接踵而至的管理层丑闻，令操盘并购的企业领袖们灰头土脸甚至产生行业性的信誉恐慌。而一些诸如通用电器的杰克韦尔奇、花旗集团的桑迪威尔等一代美国的并购枭雄都被社会公众以空前苛刻的标准审视端量，从收入、利润、战略、文化到个人操守等无孔不入；包括美国在线并购时代华纳、奔驰并购克莱斯勒、思科系列并购等曾被同一批媒体大肆吹捧的并购经典，不得不在社会和股东的巨大压力下重新反思当年的战略决策与每一个操作细节；政客们、学者们理所当然地将所有的问题统统推到发动并购者的头上，作为后者不断改变人们习以为常的经营环境的报应。显然，历史正在重演。过去的百年里每一次并购高潮之后都会有一次低潮中的思考、抨击和战略上的洗礼。道德的批评自然来得成本低廉而且深入人心。须知，企业并购行为的冲击力、经营战略调整和环境再造的过程远比一般正常的经营来得复杂和高调，因而，当进入整合期或恰逢经济低潮时，并购业自然要催眉折腰一任各界舆论与权势的攻谴。全球经济进入疲态已是路人皆知，将并购与丑闻串联，此其时也。以笔者观之，将全球经济低潮的原因一味推诿在并购市场上恰如美国总统们动辄拿伊拉克开涮来应付所有政治危机一样，大有缘木求鱼之嫌。当然，全球经济的衰退与全球并购本身的确有很强的关联，在很多的情况下会互为因果。今年10大并购中美国Comcast集团收购AT&T宽带公司和英国NTL电缆通信集团重组便是收拾两年前全球性的通信泡沫所遗留的残局。这两个事件都是通过债务重组的方式斩仓出货，为未来留得青山而已。而中国网通集团在年末收购亚洲环球电信一案，也是如出一辙。对于并购业界而言，在商业丑闻之外，如何判断并购战略和行为的利弊是新世纪新经济的课题。全球经济是有周期的，同样并购市场也是如此。在经历了1998-2000年全球并购动辄几千亿美元的大风大浪后，大约应有若干年的消化与整合。此间，难于有超大型的并购事件发生，2002年最大的并购美国辉瑞制药收购法马西亚制药公司其规模不超过600亿美元。最近，美国一家有影响的业界刊物设立了中小企业并购奖，呼吁关注并推动更为实在的整合性并购活动。如此推之，并购也许到了“小的是美好的”的境界。

　　欧美风水轮转

　　美国一向执全球并购牛耳，并以推动欧洲和日本的并购为己任，美国的并购交易规模始终主导全球并购市场。但如今则是风水轮流转，美国的优势已成昨日黄花。到2002年前三季度，美国本土共完成价值510亿美元的跨国并购，而去年同期则完成了1500亿美元，跌幅高达66%。相对而言，德国和法国为首的欧洲大陆的并购地位有所提高。2002年上半年，法国和德国吸收了全球跨国并购规模总额的20%以上，而2001年全年只占到14%。前十大并购事件中，美国仅有三起，欧洲则有英国汇丰集团收购美国家庭国际银行、英国NTL电缆通信集团重组、英国GRID公司收购LATTICE能源集团、德国RWE AG能源集团收购英国INNOGY控股公司、德国沃达丰集团收购法国Cegetel电信集团及法国农业信贷银行收购里昂信贷银行等六起之多。值得注意的是，德国和英国在并购业咄咄逼人之势是前所未见的。这固然与在网络和通信泡沫中欧洲相对受害较轻有关，但更重要的是欧洲经济周期相对稳定上升，对资本市场运做日趋成熟等多种原因所致。2002年12月13日欧盟领导人正式宣布欧洲历史上一桩最大的“并购”战略业已启动，即在2004年内完成新的10个国家成员的加盟。届时，拥有25个国家与地区和4。45亿消费人群的巨型“全球企业”将大幅改变全球经济的格局。由此观之，美国企业颐指气使地支配全球并购市场的时代大约是一去不复返了。欧洲国家的并购市场业已引起了中国企业的注意，今年9月中国著名的家电集团TCL宣布出资820万欧元收购了业以破产的德国三大民族品牌之一的施耐德公司。

　　中国异军突起

　　2002年最引人注目的并购事件莫过于中国企业在全球并购市场上的啼声初试了。中国移动通信集团资产收购一案以其过百亿美元的规模当仁不让地高居排行榜的第四位，实在让并购界的超级大国们刮目相看。固然，以严格的市场标准看，中国移动的资产收购仍是政府行为且有诸多难言之隐。但从全球并购业界着眼，此番并购资产的庞大特别是将原属计划经济的8个省区有效资产以境外上市公司并购方式加以市场化或私有化，的确是体现了中国政府步入全球化和市场化的气魄和规范性。考虑到近年中国经济的高速成长势头和巨型企业全球化的步伐，可以预计未来几年中中国企业在全球并购市场上会有更多的更为复杂的并购交易，甚至在亚洲地区会主导并购格局。事实上，中国民营企业也在潜移默化地积聚并购能力并尝试在中小规模上步入全球市场。一旦中国资本进出的政策有所调整，中国企业的并购能量是不能被忽视的。近期，若干邻近国家特别是日本也在发出信号，希望中国企业以并购的方式进入。但须注意，中国企业不能为全球经济低潮所形成的表面的机会所迷惑，无论从资本能力、管理水平、市场经验或是人才准备上，中国企业远远谈不上是一个并购主导国，甚至在中小企业规模上也是如此。更多的并购机会仍是在中国境内，甚至在被并购的过程中。观察和学习并购技术，准确地建立企业并购战略仍是中国企业的当务之急。

　　资源争夺战略

　　全球经济中的战略资源的争夺是2002年并购市场上显而易见的特点。控制了能源就是控制了传统经济的命脉。英国GRID公司收购LATTICE能源集团使垄断英格兰和威尔士电网的Grid集团成为英国最大的能源供应商。德国RWE AG能源集团收购英国INNOGY控股公司又使德国企业在欧洲能源布局上打了英国一劫。同理，控制了电信资源就是控制了新经济的命脉。美国Comcast集团收购AT&T宽带公司、德国沃达丰集团收购法国Cegetel电信集团等纷纷为并购者建立了新经济中的强大割据势力。而中国移动通信集团资产收购也是在坚定有力地构筑行将到来的中国电信资源安全工程。进一步，控制金融就可能控制了全部的战略资源。英国汇丰集团收购美国家庭国际银行使英国最大的金融控股集团通过换股形式收购这家仅次于花旗集团的美国第二大抵押贷款银行，而法国农业信贷银行收购里昂信贷银行同样提高了法国金融界在全球资本市场上的实力与份额。汤氏并购排名中前25名中的70%的并购都集中于能源、电信和金融三大资源领域，中国目前并购重组领域中最为抢手的产业也大抵如此。看来，入世后中国企业与全球企业合作与竞争的焦点已经凸现，国家经济安全战略的制定迫在眉睫。

　　操作趋于轻柔

　　相对于过去几年里全球并购的剑拔弩张而言，2002年的并购呈现一片祥和气氛，多数的并购都是友好并购或中性的并购。例外的是美国诺思罗普·格鲁曼收购TRW集团一案，大约是出于行规或习惯，这两大美国军火集团之间的并购充满敌意，撕杀近一年才见分晓。鉴于经济低迷，十大并购也基本上是以股权互换的方式实现的。这一方面表明全球并购市场整合的顺利(跨国换股交易成熟)，也体现全球性公司治理结构的趋同性(信息对称和透明度的改善降低了敌意收购的获利空间)，同时也暗示了并购双方战略联盟的互补利益将优先于你死我活的传统市场争夺。值得指出的是，鉴于并购重组业务在中国仍是新兴领域，国人更多地关注宏观层面的变化和结果，对于技术操作知之甚少。因而，推介并购技术研究并购细节应是业界的责任。例如，最近美联航的破产案中关于“清算破产”和“重组破产”的区别，如十大并购中英国NTL电缆通信集团重组对于剥离资产和“重组债券”的运用等等对于中国企业的重组将是大有裨益的。

　　全球并购的格局及操作方式将在很大程度上影响并制约已经加入WTO的中国企业的并购战略。对于处于经济后发者而言，学习或模仿便是最好的创新，这也是我们高度关注全球并购的出发点。全球并购的低潮和中国并购的高潮正在形成一个有趣的交汇点，准确地观察并努力把握差异将为中国的企业家带来空前的商业机会。

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