国内上市公司进行期权激励面临着“无股可期”的问题，更重要的是，由于股市信息披露大量失真，价格与业绩的关系并不明显，反而使期权可能成为另一种内部人寻租的工具，并且使国有资产面临流失的危险

　　期权纠葛

　　从进Sohu的第一天起古永锵就被戴上了一副“金手铐”——股票期权。Sohu的投资者很多是来自美国著名的风险投资商，他们按照美国90年代最流行的期权模式为Sohu的管理层制定了激励措施。

　　古不愿意透露自己具体拥有的期权，他举例说：“假如公司给了我30万股3年期期权，每年分摊10万股，只要我完成这些业绩，就能按照约定的价格购买这些股票。”

　　随后为了激励经理人，董事会先后在2000年和2002年给他更多的期权，后来的两次都是4年期的。“因为两年以后，你可能就有些懈怠了，所以要不断通过新的期权计划来激励。”古永锵说。

　　网络泡沫的破灭几乎让古永锵的期权变成废纸，但是随着互联网的逐渐复苏，古已经开始看到自己的回报了。

　　Sohu公司已经实现正向现金流，随着盈利逐渐增长，古已经看到了自己的收益。最近Sohu的股票曾经上升到2.1美元，当记者问古的收益时，古憨憨的脸上笑开了花：“应该不错吧！”

　　但古永锵还是不愿意行权:“因为我觉得还有很大的增值空间。”但同时古也被这个“金手铐”牢牢铐住，他必须为业绩不停努力。

　　经营者股票期权(Executive -Stock Option)是指授予经营者在未来以一定的价格购买股票的选择权，即在签订合同时向经营者提供一种在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量本公司股份的权利。

　　期权的支持者经常引用拿破仑的话：“当号角吹响时，要让你的将士们满怀着分享胜利的希望。”将士们分享胜利的办法当然是对预期收益的分享，但前提是将士们首先要拼命厮杀。

　　安然公司一类的丑闻带来了经理人滥用股票期权的话题，随后世界通信公司和施乐公司更高金额的造假让昔日的“金手铐”变得灰头土脸。从美国到欧洲再到中国，政治家、金融家和学者们纷纷展开对期权的反思，期权被指责为造假的根源。

　　“从国内来看，造假丑闻出来的时候，对期权的指责很厉害，但是一些务实的操作者和支持者并不出声，几个月后，支持者显然已经占了上风。”郑培敏说。

　　但目前国内上市公司还没有真正意义上的期权，2001年6月，上市公司“长春亚泰”公告授予90名员工认股权，但没过几天就被财政部叫停。

　　有消息说，财政部或国家经贸委正在制定《上市公司股票期权管理办法》，但至今还没有什么消息。一些分析人士认为，可能在十六大以后政策会明朗起来。

　　公司法专家、北京天达律师事务所资深律师张晓森在接受电话采访时介绍了自己在一篇专业论文中的4个观点，这些观点也被其他媒体广泛传播。

　　第一是"无股可期"问题。西方的股票期权所需股票的来源渠道有两个：一是公司发行新股票，包括增发新股时预留一部分实行股票期权，以及为实行股票期权计划而专门发行的股票；二是通过留存股票账户回购股票而形成的库存股票，即一个公司将自己发行的股票从市场购回的部分，这些股票不再由股东持有，公司将回购的股票放入库存股票账户，其性质为已发行但不流通。

　　但在我国这两种渠道目前都行不通。我国《公司法》实行实收资本制，公司成立时，股东必须足额认缴注册资本，无法在发行股票时预留部分股票额度用以实施股票期权计划；同时，除非是为减少注册资本或与持有本公司股票的其他公司合并，公司不得回购本公司的股票。

　　其他问题还包括税收和会计没有相应的规范，《公司法》限制公司董事、监事在任期内转让股票，以及上市公司存在的内部人控制问题。

　　在香港和纽约上市的中海石油2001年中期业绩报告，首次全面向投资者披露该公司的股票期权方案。董事长兼CEO卫留成和其他4位高管人员分别获授50万股到28万股不等的公司股份期权。分析人士认为，国内的上市公司目前还很难实行。

　　由于美国的公司丑闻，专家们表示，财政部制定《上市公司股票期权管理办法》，应该借鉴美国的经验和教训。

　　尽管期权被认为是公司假账丑闻的原因之一，但是对期权的指责显然有些过了头，毕竟，期权是一种有价值的工具，它鼓励管理人员有效地为公司服务。1992年诺贝尔经济学奖得主加里·贝克尔就在《商业周刊》上发表文章指出，某些公司管理人员对期权的滥用，不足以成为禁止期权的理由。

　　对中国而言，更重要的问题是证券市场自身的问题。

　　"现在证券市场还有许多更重要的事要处理，短期内《上市公司股票期权管理办法》还不太可能出台。"曾参加过该办法草案讨论的中国社会科学院经济研究所研究员仲继银说。

　　专门做企业研究的张晖明指出：“我们目前的问题是公司信息披露不准确，企业业绩和股票价格关联非常弱，股票价格很容易被控制，操纵股价比做业绩要简单得多。这样你怎么实行期权？”

　　这个观点得到了华民教授的支持：“我的观点是慎用期权，期权必须和约束结合起来，期权如果没有约束条件就变成了一个单项的激励，如果不冒风险他就要做假账了。”

　　华民还担心，在内部人控制下，期权激励可能提供新的寻租机会，并不能起到激励作用。

　　但王方华认为，目前中国的上市公司非常需要开展期权制度，因为期权可以激励经理人，使他朝着有利于资源配置和绩效提升的方向努力，同时发挥各个监督程序的作用。

　　王认为，证监会最近出台了一系列措施，股市的水分在慢慢减少，在挤水的过程中，不能因为存在的问题就放弃期权，“完全可以先做，发生问题再改正。”王说。

　　王同时指出，长远来看，期权是中国企业提高经济效率的有效手段，因为它能够直接激励让企业产生效益的责任人。

　　从我国的实践来看，由于股权激励刚刚起步，决策层尚缺乏统一规范的指导意见，因而这些在上市公司层面操作的股权激励模式各具特色，主要有以下四种：①武汉模式：用经营者年薪的一部分购买流通股，延迟兑现年薪；②以绍兴百大(600840)为代表的强制经营层购股并锁定；③以天津泰达(000652)、福建三木(000632)、广东福地(000828)等为代表的以提取激励基金的形式购买流通股；④以上海贝岭(600171)为代表的模拟持股计划。

　　以上4种形式基本代表了当前国内上市公司关于股权激励的做法。荣正咨询认为，股权激励的关键要素可以总结为“四定”，即定人、定量、定价、定时。关键要素之外，而如何解决股票来源与购股资金来源，也是股权激励能否取得成功的不可或缺的因素。