记者吴天一综合报道

　　6月8日，鲁珀特·默多克的新闻集团宣布，将以15亿欧元收购威望迪环球集团在意大利的付费电视公司Telepiu。在消息传出的前一天，威望迪股价下跌了1.29欧元，跌幅为4.2%。今年以来，该股股价已经下跌了52%。

　　据威望迪的付费电视分部CanalPlus的发言人透露，15亿欧元的收购价格包括7.5亿欧元债务冲销和7.5亿欧元现金，预计该交易有望使威望迪300多亿欧元的债务减少12亿欧元。就在收购消息宣布前，业内分析师表示，“能降低威望迪债务和增加其现金流转的一切做法，都是好消息。”

　　不得已而为之

　　长年以来，默多克和威望迪CEO梅西为争夺欧洲付费电视市场控制权一直在激烈竞争。1999年，在没有同默多克沟通情况下，梅西在卫星电视服务商———英国Sky广播集团中掺进了股份，这使得控股英国Sky公司的新闻集团和威望迪之间的关系进一步紧张。2001年7月，威望迪和新闻集团首次宣布达成合并在意大利业务的协议。上个月，就在得到意大利当局批准的当天，梅西却放弃了这一收购计划；同样在上个月，威望迪将持有的英国Sky公司股份全部售出；本月8日，梅西宣布出售在意大利的付费电视公司Telepiu给新闻集团。

　　如果此次收购成功，新闻集团将成为意大利惟一一家付费电视运营商，这可能是梅西最不愿看到的一件事，也许正像分析师所说的那样，“任何能减少威望迪债务的消息都是好消息。”对此次不得以而为之的决定，梅西公开表示，“Telepiu的订户只占我们在欧洲订户的10%，出售其的目的是使CanalPlus实现盈利增长、并且让公司有精力致力于更有前途的市场。”

　　虽然威望迪的财务状况已不再是什么秘密，但威望迪如今的糟糕程度已远远超出大多数分析师的想象，公司利润远远低于人们估计，沉重的债务不仅让其难以喘息，股东的红利也受到严重影响。除了通过用部分盈利亮点来掩盖公司整体效益不佳的情况外，威望迪公司还对外高估了不少资产价值(如处于破产边缘的付费电视业务)。

　　在上周公司董事会上，如何处理高达300多亿欧元的债务、如何扭转一跌再跌的股价成了威望迪面临的棘手问题。自2000年3月至今，威望迪股价已从每股141欧元跌至30欧元以下，评级机构接二连三的降级使威望迪股票无异于垃圾股。

　　业内人士指出，此番新闻集团收购Telepiu标志着两巨头间的恩怨暂时画上句号，也标志着由于债台高筑，威望迪的市场扩张战略开始逆转。

　　规模未带来效益

　　只要回顾一下近几年威望迪走过的路，就不难发现其是怎样步入财务困境的。90年代中期，梅西买下了法国一家水厂，威望迪正式进军与传媒和电讯截然不同的污水处理等环保领域。可到了2000年，公司开始摇摆不定，最终决定持有该业务部门的大部分股份。之后，梅西又开始了传媒业务的全球扩张计划。在股市处于最高点时，他以125亿欧元的价格买下CanalPlus的部分股份达到控股该付费电视商的目的；接着，威望迪又斥资326亿欧元买下全球知名的电影和音乐商———施格兰公司。

　　但不管从哪方面看，两年前收购CanalPlus中都存在太多泡沫：首先，收购赶在2000年股市的浪尖上，CanalPlus的股价自然也不低；其次，当时CanalPlus公司已负债28亿欧元；收购完成后，全球的付费电视业务紧接着步入冬季，包括德国基尔希等传媒巨头在内的公司相继破产。去年，在得到威望迪5亿欧元的支持后，CanalPlus还是亏损了3.74亿欧元，其中最主要的问题又出在此次新闻集团收购的意大利Telepius公司身上。

　　Telepiu有150万订户，长期以来一直亏损。业内分析师认为，购买有关体育和电影播放权费用的提高、以及屡禁不止的盗版现象是造成付费电视亏损的主要原因。

　　盈利原是镜中花

　　最近公布的公司上个财政年度年报让威望迪又创造了一项法国公司之最———亏损136亿欧元，分析师和投资者对威望迪也开始产生疑问。对于威望迪的财务表现，该公司首席财政长官Guil鄄laumeHannezo表示，“威望迪的财务状况十分透明，完全可经得起市场和分析师的考验与推算”。

　　长期以来，投资者都将除去利息、税赋、折扣等成本之前的收入(ebita)看作企业现金流转状况的代名词，标准普尔等评级机构也将此数据作为给企业评级打分的主要依据，接着评级机构的打分又成为企业向银行等金融机构借款的信用等级。威望迪等大公司一直对此趋之若骛，因为这种做法总是让其经营情况看起来很不错。但仅用ebita为依据来衡量企业现金流转等财务状况并不能充分说明什么问题，因为该数据没法反映企业的资本花费和其真实的盈利情况。

　　去年，威望迪公布的ebitda收入为50.4亿欧元，其中电讯业务达到23.1亿欧元。由于与其他公司共同持有电讯业务的股份，所以该公司电讯业务的真实收入仅为8.07亿欧元，这在ebitda中却得不到体现。并且，在威望迪公布的流动现金额(ebitda减去资本开支及经营成本等)为8亿欧元，这个数字比该公司每年高达7亿欧元的债务利息多不了多少，但去年威望迪用于股东分红和交税的钱就达到了20亿欧元。到底这笔钱从何处来？威望迪的“老本”又能吃几年？

　　为了保证威望迪在金融市场上的最后声誉，梅西多次表示，欲将旗下的环保及其他业务出售，以筹集资金保证其老本行———传媒和电讯业务渡过难关。去年年底，威望迪以12亿欧元卖掉了环保业务部门9%的股份；今年1月，威望迪抛掉此前回购的公司股票，筹得32.5亿欧元；3月份该公司又将部分出版业务脱手，卖了约10亿欧元。

　　如今威望迪似乎已进退两难：通过继续出售旗下业务来削减债务可能会导致其原本就已高估的资产缩水，继续通过股票来融资可能会使股东的红利进一步摊薄，同时这些不确定因素将进一步打击投资者信心，公司股价又将承受新的压力。看来，如何带领这个全球第二大传媒巨头逃过崩溃的厄运才是梅西面对的首要问题。

　　《国际金融报》(2002年06月12日第八版)

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