| 资深中国员工反思“我在安然的日子” |
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| http://finance.sina.com.cn 2002年03月06日 11:26 21世纪经济报道 |
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特约撰稿练明澄
“用一种历史的使命感，去记录，去分析安然经验，与别人分享，使后来者不再犯同样的错误。”2002年2月的一个下午，电话那头的练明澄，向《21世纪经济报道》这样解释写这篇文章的动机。
作为1998年7月－2001年12月在美国安然公司（Enroncorp.）的一名高级管理人员，练明澄先后在安然休斯顿总部、伦敦分部、北京分部、东京分部工作，亲眼见证了一度为美国最大能源交易商安然公司的兴起、蓬勃、乃至最终的戏剧性败亡。
能源业的“券商”
1998年被安然录用，纯属“无心插柳柳成荫”，那时我即将结束在美国BrandeisUniversity商学院为期两年的金融硕士课程，准备依着Brandeis的传统进军华尔街。
Brandeis位于波士顿，由犹太人在二战后创办，小而精致，水准很高。当时我正在华尔街各投资银行面试，两轮、三轮、四轮……天昏地暗。
一天，电话铃响了，是休斯顿的安然公司打来的。电话那一端是安然人事部主管招聘的女士Linda，浓重的德州乡音，说对我的简历感兴趣。这位女士解释说我在投资银行的经历，以及中国出生长大，在日本学习工作过的经历很吸引人，安然大力扩展国际业务，需要这样的人才，我不禁心花怒放，约定两天后来一轮电话面试。
放下电话，我便上网查找安然资料，进入它的主页，只知是一家能源公司，再看其所为，又是交易又是融资，一时也理不清头绪。但我拎出了要点：那就是这一能源公司需要金融人才，他们其实就是能源业的券商！
电话面试其实是电话会议。这边是我，那边是那位人事部女士，还有两位高级管理人员Michacl和Ken———Michael主管亚太部。二十多分钟都是泛泛而谈，但显然大家都谈得开心。Michael最后让我两周后飞往休斯顿面试。
在无休止的华尔街面试过程中，冷不丁杀出个决断迅速、高效简练的安然。还犹豫什么？接下来便是恶补安然的背景资料。
市场赞颂有加
我找来哈佛大学商学院有关安然的案例分析，居然不下一打，都是赞颂有加。
安然随着美国政府对天然气市场放松监管而成长，实际上安然长时间担任CEO的KennithLay一直在向政府游说，请求放松管制。1985年，美国能源监管委员会（FERC）命令（FERCOrder436），要求管道商对所有顾客实行平等开放（Openaccess），这样终端用户可直接向天然气生产商购买能源产品，这使得运气合同和购买合同分开。此后FERC又公布了一系列文件，原先垄断式的、从气源到运输到终端用户的捆绑式天然气交易完全被打散。天然气交易由此变得更加灵活，合同时效亦缩短，从原先的以年计到以月计，最后到现货（spotmarket）市场。安然随即看到了市场机会，更恰当地说安然开创了这一市场机会。
安然成了天然气交易的中间人，它可以从生产商那儿购买天然气，再向终端用户卖出，但拥有实物资产如管道能给安然带来很多信息、便利、附加服务。由于天然气现货市场的兴起，安然开始为交易中的各方提供各种风险管理合同（Riskmanage－mentcontracts），这些合同都是金融合同，具备套期保值作用。经过多年发展，安然在天然气交易方面的金融合同要远远超过实物合同。天然气市场起步后，安然又在留意已久的美国电力市场如法炮制类似战略，终于抢占了美国电力交易市场的30％。
面试
两个星期后，Linda领我来到一幢大楼（3AllenCenter），和安然总部相通，这是安然国际部所在。
我要面试的是安然久负盛名的AssociatePro－gram，所谓的Associates都来自美国具备相当水准的MBA。AssociateProgram为期1年半至2年，每6个月在公司内部一个部门轮换，3～4个月后便被某一部门接受，然后晋级为经理。但如果不被接受，则会遭到淘汰。
面试中有很多金融专业问题。由于对安然所做仍不甚了了，我反过来问他们很多问题，一个接一个，他们都非常耐心，一一解答，我的感觉也很好，我在向他们学我所未听说过的事！
不久，发自安然的一厚信封如期而至，我被录取啦。安然答应赞助工作签证，工资待遇优厚，报销一切搬家费用，还赠送990股期权，分两年到位，以当年12月31日安然股价为基准，还有接受录用的奖金！
这么快，这么优厚，这么细心，我被打动了。不过我还在犹豫，当时我正在纽约跟合并后的UBSWarburg作进一步的面试。我曾在Warburg的东京支部工作过，去华尔街是我急切的愿望。
可是由于UBS和Warburg正在合并，招聘事宜亦不断拖延。我必须在两星期内答复安然。我的美国爷爷，哈佛大学肯尼迪政府学院的RayVemon教授说，“Takeit”。他是研究跨国公司和政府关系的学术界泰斗，当时安然在印度的电厂项目失败而又复活，重新启动使他惊叹不已。“再说，你的收入比我50多岁当教授的女儿还多”。我不再犹豫了。
2001年12月2日安然宣布申请破产保护后，UBS不花一分钱，凭其强大的信用作担保，买断了安然能源交易税前利润的2／3。“如果你当年选择UBS，今天就是接收大员了，”我以前在UBS的老板事后笑说，命运真是不可捉摸。不确定性永远存在。
几度换岗
我在安然的第一个岗位是在经济模型部。这个部统一分析制作安然在全世界范围内所有能源项目的经济模型。经过多年的发展，已有一套成型的标准化模型。但由于每个项目不同的特点，模型亦需要调整、改善。模型主要由Excel写成，从资产负债表、回报率、现金流，内部收益率（IRR）还债等各个方面来衡量项目。一般都由负责项目的律师起草，我所做过的一个安然在中国的能源项目“风险矩阵”达240多项。列出风险后，律师需要逐条写出如何规避风险。
安然内部其实有一套严格而有序的投资决策风险管理程序。安然亦有一套激励商业开发人员的奖励机制。
项目开发参与人员一旦项目融资成功，即可按某一百分比获得此项目的奖金。这种激励使得安然商业开发人员竭尽所能，充分发挥聪明才智，经常富有创造性地解决问题。
但由于商业开发人员在融资后即能获得奖金，项目融资之后的经营状况就不甚重视。这使得后来很多安然的项目出现问题。
大多数能源项目都有10至20年的经营历程，投资要通过10至20年才能收回。安然等不及，安然通过会计手法以及其他一些结构（struturaldeal）来使10年后现金流能出现在当年度的收入表。由于几年之后的收入变现到当前，再到那一年时，会计上必须unwind，减去那部分收入。
因此，安然需要不断地有新项目，新产品，新收入，填补上一次unwind的负数，不断地提高收入，推动股价。
安然内部充斥着股权价值（shareholdervalue）的文化。一切以股价提升为目的。能为公司带来收益的商业人员有着很高的权力、地位、开支账户。
公司组织也随着这种股权文化不断地改组、重组。第一次6个月轮回结束，正碰上安然筹备新的水务公司“Azurix”。当时听说JeffSkilling和国际部总裁RebeccaMark（一叱咤风云的强女人）争夺总裁职务，Mark败下，主动要求开创另一公司，当时的逻辑是天然气、电力得以放松管制，同属公共事业的自来水将是下一个瞩目的市场。安然在天然气，电力市场上取得的优势和知识，亦可用在水务市场上。
Azurix在安然内部招兵买马，成为热点。我决定报名去这一朝气蓬勃的水务公司。我来到Azurix水务开发的亚太部，负责中国、马来西亚等地项目的经济分析。Azurix国际部的办公地点在伦敦，记得当时在伦敦大家汇总讨论我们在全世界各地寻求的水务项目，真是踌躇满志。
没过几个月，Azurix在美林证券的帮助下，首发上市成功，定价为每股＄21。之后还上涨过＄24。可是好景不长，
各国政府对水厂的管制并未像我们所想像那样放松。水厂不像电厂，非常的本地化，两个城市间的水厂亦无接通。
因此，Azurix的业务注定要失败。
中国项目的夭折
经过6个月的实践，我的下一个换岗（Rotation）时间也到了，看出了Azurix的没落，我决定重回安然，来到了融资部。在这里，我和老板Peter一起负责中国项目的融资。
中国巨大的市场和潜力，吸引着每一个跨国公司，安然亦不例外。
安然早在1993年就在海南建成一电厂，但这一项目不成功，一直成为安然内部投资中国的反面教材。1998年开始了又一大规模的投资中国热。到1999年，安然在北京的办公室已是四十多人了。安然极为重视中国市场，CEOKennithLay几次拜访中国，有一次还邀请了基辛格随行。
安然中国主要开发电厂项目以及天然气管道项目，每一项目都冠以一名称，好记易懂。其中一管道项目叫“丝绸之路”（SilkRoad），其实就是现“西气东输”的雏形，只是路线不一样。
可是等到“西气东输”项目真正实行的时候，安然总部却对投资中国失去了耐心和信心。
2000年初，随着美国总统竞选的气氛日益浓烈，安然的CEO Kennnith Lay去意亦日益坚定，JettSkilling坐上第一把交椅已成定势。Skilling能言善道，思维缜密。他一上台就鼓吹所谓的“Capital Velocity”，即要让资本不断地被应用，以最快的速度得到回报。投资海外的大型能源项目显然没有能源现货市场的交易速度快、回报高，因此他决定大大削减安然的海外项目投资，中国亦包括在内（值得一提的是，Skilling从未访问过中国）。
知道中国项目将被腰斩，我心有不甘，在公司的网上向Skilling提问：“安然可以在印度投资20亿美元，在中国只投资了4千万左右，而中国的市场要比印度大得多，这是为什么？”Skilling立即回答：相对来说，印度是法制较完备的国家，如果对方毁约，我们还可以打官司赢过来。（安然印度Dabhol项目在1995年被政府取消，有28个诉讼，经过一年多的交锋，在伦敦的仲裁安然最后胜诉，项目得以继续。但2001年该项目又出现大问题）
看了Skilling的回答，我黯然神伤。不久安然在中国的规模缩得很小，我决定离开中国项目，去公司其他部门寻找机会。
（未完待续）
安然档案
1986年休斯顿天然气（HoustonNaturalGas）与（InterNorth）
两家天然气管道公司合并建立安然公司，凯恩·雷（KennithLay）被任命为董事局主席与首席执行官。
1999年8月安然转让旗下安然油气公司，从油气生产领域撤出。
1999年10月安然的能源批发交易网站EnronOnline投入使用。
2000年1月安然宣布一项建立高速宽带网的计划，把带宽与电力和天然气一样作为商品进行交易。
2000年8月安然的股价升至历史最高点90.56美金。
2001年2月斯奇林（JettSkilling）成为公司董事和首席执行官。
2001年8月斯奇林辞职，凯恩·雷接任首席执行官职务。
2001年10月16日安然公布四年来的首次季度亏损，经营亏损为10亿美元，并且公布由于未公布的关联交易，股本减值12亿美元。
2001年10月22日安然表示，美国证券交易委员会正在就安然与首席财务官Fastow旗下公司的合作关系展开调查。
2001年11月8日安然表示，1997年至今，公司虚报了总计大约6亿美元的盈利。
2001年11月28日主要信用评级机构将安然的债券评级降为垃圾级，Dynegy放弃收购协议。安然暂时搁置所有偿付方案。
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