|
广发证券 黄端军
自2003年底航空运输业步入快速复苏。2004年航空上市公司一季度纷纷扭亏为盈，显现出较强的盈利能力。一季度4家航空上市公司平均每股收益0.063元，净资产收益率达到3.44%。在未来3～5，年航空运输业的高增长态势仍将持续。但体现航空运输经济效益的指标之一——每吨公里收入在近年来呈下降趋势，表明在中国民航业快速发展的同时，行业的经
营效率并没有由此而得到提高，而且航空行业特有的行业特点，决定了航空运输业盈利的微弱性和不稳定性。
理和成本控制水平上与国外航空公司相去甚远，使我国航空公司的成本相比较大。
下半年注意影响航空不利的因素。航油价格的高企，使供给处于垄断航油给航空公司的经营带来了巨大压力。由于航油的垄断使国内航油和国际航油价格之差一般在每吨800～1000元。而国内航空公司航油成本居高不下，占其运营成本的比例大约为25%，而国外同行该比例仅有15%左右。另外，2004年以来世界原油价格不断上扬，带动航空煤油价格继续走高。截至2004年4月，航油价格比年初上涨11.5%。虽然日前OPEC已决定增产，但由于国际恐怖活动的存在，中东局势的不明朗导致石油价格不定期飙高，预计短期内石油价格仍将维持在高位，这将吞噬由于今年国内航空业恢复带来的利润。
近日的热门话题是美国加息，而国内几家上市的航空公司的借款中，美元借款不少。如：南航有16亿美元，在负债结构中美元负债占到60%左右；贷款利息的增加无疑会增加公司的财务费用，冲减公司的利润。在美国今年第一次加息后，专家预计下半年还会有一次加息，这对航空公司的利空还没有完全消失。
2004年6月中旬，修订后的民航建设基金征收管理办法出台，规定各航空公司从2004年4月1日起重新缴纳民航基金。新颁布的征收标准将按照航线类别和飞机最大起飞权重来划分，比之前标准更加灵活、多样。新办法特点是：国际航线征收比国内航线低；航空集团民航基金征收比例小于地方性航空公司；航空货运占比例较大的公司民航基金征收额度较低。近期国家颁布重新征收民航基建基金，无疑加重了航空公司的经营压力，我们认为东航、南航等航空集团因为征收比例小于上航和海航，而受冲击较小。
再看看机场行业，航空公司与机场的景况有所不同。机场的收入主要来自于提供客货过港及地面运输服务、机场内的商品零售和营业面积出租等。当宏观经济形势较好时，航空商务和旅游的客流量和货物运输量都会稳步增加，使机场的客货过港收入和商品零售收入上升。反之，宏观经济增长速度的减慢会使航空客流量和货物运输量停滞甚至下降，机场的收入也将受到不利的影响；但与航空公司相比，由于航班数量具有一定的稳定性，机场经营收益受客座率的影响较小。机场在其所在的城市或地区也都具有一定的不可替代性和垄断性。
随着今年我国经济稳步走出通货紧缩，预计今后几年我国的经济增长率有望保持在9%左右，而据国际机场业的统计经验，机场运量的增长率通常约为国民经济增长率的2倍，因此，可以预计我国机场业将随着国民经济的增长取得进一步的发展，今年增长幅度在20%左右。今年的机场板块由于三大机场的规模经济效益明显，利润增速也超过了收入增速；其中深圳机场(资讯 行情 论坛)来自参股金融企业和上海机场(资讯 行情 论坛)置入航油公司股权资产的投资收益进一步提升了净利润的增幅。由于上年度“非典”期间的机场收费标准的临时性下调，今年下半年这一不利因素不存在，机场的业绩增长势头将进一步增强。但具体某个公司的实际情况会有所不同，如：白云机场(资讯 行情 论坛)在搬迁至新机场后，今年业绩存在下降的可能。但明年的增长可期。
该子行业看好公司：上海机场(600009)、深圳机场(000089)。
| 
