从基金持仓透视市场格局 下半年机会何在？

　　7月21日，127家基金公告了二季度投资组合，从前的“五朵金花”魅力不再，电力、石油和机场股受到推崇，对基金机构理财策略的转变，市场上颇多议论，本报组织海通证券、华夏证券、方正证券的部分市场分析人士就基金理财策略进行了分析——

　　海通证券 张崎

　　截止到本周三，127家基金二季度报告披露完毕。这里剔除7只货币市场基金、2只保本基金和14只债券基金，仅对96只股票基金进行分析。数据显示，虽然有不少基金实现盈利，但二季度股票基金的净值无一例外全线下挫；老基金的持仓比例、持股集中度和重仓股均没有明显的变化，新基金则大多保持持币观望，这与此前市场的判断有一定出入。

　　基金净值全线下跌

　　据统计，二季度有73只股票基金实现盈利，23只亏损，净收益总额为17.93亿元，每单位份额加权平均净收益为0.0087元。其中开放式股票型基金的净收益为7.06亿元，加权平均每单位净收益为0.0056元；封闭式基金净收益总额为10.87亿元，加权平均每单位净收益为0.0135元。单位基金份额收益较高的包括基金融鑫(资讯 行情 论坛)(单位净收益0.0626元)和湘财合丰周期(单位净收益0.0505元)，这两家基金单位收益也分别位居封闭式和开放式基金首位。

　　基金收益主要来自于对较低价位建仓的股票平仓的交易差价，此外还有些来自于债券交易差价、红利收入、利息收入，新股配售收益也占一部分。

　　尽管基金大多盈利，但基金净值却全线下跌，整体跌幅接近15%，这与沪深综合指数(资讯 行情 论坛)的表现基本一致。沪综指二季度下跌342点，跌幅为19.66%，深综指跌幅达到22.67%。

　　宏观调控的大背景下企业盈利增速的预期下降、上市公司整体估值水平的调低，以及德隆系崩盘使得上市公司委托理财和担保黑洞的曝光，是股市大幅下挫的主要原因。二季度沪深交易所综合指数分别下跌13.75%和16.02%，与其净值跌幅相当。

　　新老基金仓位不同

　　基金净值跌幅较大的主要原因是基金仓位普遍偏重。据统计股票基金(不含指数基金)的持仓比例为57.96%，虽然从表面上看比一季度有较大幅度的的下降，但实际上这主要是受一些新基金建仓速度较慢的影响，9只今年以来成立的股票基金持股比例只有33.86%，两只规模百亿元的基金海富通收益与中信经典配置的持仓比例分别为24.77%和31.11%。

　　剔除这些在一季度未披露组合的基金后，股票基金持仓比例高达69.15%，而上季的这一比例为73.9%。这两组数据显示老基金并没有明显减仓，而新基金建仓速度缓慢。

　　不仅基金持仓比例变化不大，基金的持股集中度变化也不大。虽然二季度股票基金的持股集中度由一季度的55.79%轻微下降到53.49%，但如果剔除了不可比的几只新基金(加权平均持股集中度为40.41%)，老基金的持股集中度为56.46%，与一季度的55.79%相比还略有上升，低于老基金的56.46%。

　　虽然对股票的态度颇为谨慎，但基金在选择持币和持有债券上出现很大差异。嘉实服务、盛利精选和融通景气选择了持币，其债券比例最高的也只有4.47%；而海富通收益、银河银泰和中信经典配置则选择了购买债券，三只基金的债券比例都超过50%。

　　基金持股变化不大

　　从行业和股票配置来看，在二季度股市大幅下跌的过程中，基金持有的核心资产并未出现太大变化。以可比的87只股票型基金为例，被剔除出十大重仓股的股票仅为18只，这表明多数基金的十大重仓股并没有太大变化，更多的只是这些股票之间持股数量的增减。

　　对股票型十大重仓股进行统计后也可以发现，基金持股市值前10名中有8只与一季度末是相同的。其中上海机场(资讯 行情 论坛)持股比例从一季度末的45.08%增至49.06%，即使是此次未能进入持股市值前10名的扬子石化(资讯 行情 论坛)与盐田港(资讯 行情 论坛)A也依旧被基金重仓持有。

　　当然，昔日的“五朵金花”也出现分化，尤其是石化股和钢铁股遭遇集中减持，这主要是基金对重仓股持股结构有所调整。据统计有10只基金将扬子石化剔除出前十大重仓之列，二季度末基金减持数量达5777万股，另外中国石化(资讯 行情 论坛)被减持了4862万股，上海石化(资讯 行情 论坛)也被减持了4420万股。宝钢股份(资讯 行情 论坛)二季度被减持了3190万股，马钢股份(资讯 行情 论坛)也被基金减持了3138万股。唯一例外的是武钢股份(资讯 行情 论坛)，有8只基金将其新增入十大重仓股之列，持股数占到了流通股的21.25%，而这一数字在一季度末仅为6.43%。

　　此外，中集集团(资讯 行情 论坛)被基金普遍看好并一致增仓，持仓量达7138万股；而中国联通(资讯 行情 论坛)则继续沦为基金减仓力度最大的股票，减持的数量达到2.56亿股。

　　对基金操作策略的思考

　　基金净值二季度的大幅下跌令持有人对基金颇多质疑和指责。市场对基金质疑最大的问题就是在宏观调控政策初露征兆后，基金没有作出反应，普遍维持了较高的仓位，致使净值损失较大。

　　其实，在宏观调控政策出台之前不少基金管理公司已对此进行了深入的研究，之所以没有实施减仓，更多地是基于对价值投资理念的自信，事实上即便是基本面透明、业绩良好、市盈率较低的行业龙头股票二级市场价格也有波动性。

　　二季度宏观调控加强后，钢铁、水泥、、汽车、金融、石化等行业受到较大影响，这些行业内上市公司基金普遍持股较多，股价跌幅也较大，而高持股集中度造成看似流动性极好的蓝筹股板块形成了“流动性陷阱”，由此基金投资组合很难在短时间内进行重大减仓或转换。

　　价值投资的核心是准确对股票进行估值，而估值又是研究和投资中最复杂的问题，中外股市的巨大差异使得国际估值标准在中国市场缺乏可借鉴性，而中国股市中特有的股权分置现象以及过多的政府干预使得市场也缺乏成熟的估值标准。

　　笔者也注意到有部分基金积极应对股市的调整，如近期表现突出的湘财合丰成长基金在二季度对宏观调控影响较大的行业和估值偏高的企业进行了适当减持，同时在市场整体走软的情况下仍努力挖掘一些估值合理、成长性显著的上市公司。大成系列基金采取了更为稳健的操作策略，在3月下旬判断股市下降趋势已经确立后逐步减仓操作，直至股票仓位控制在40%以下，债券仓位则在40%以上，有效规避了二季度大盘下跌的系统性风险。

　　新基金建仓能否带来机遇

　　由于新基金契约建仓期限普遍在3-6个月，今年3至7月发行的近1000亿份股票基金在接下来的2～3个月将进入建仓高峰期，预期将有200-400亿元直接进入二级市场，这无疑将给目前低迷的股市带来机会。

　　从宏观经济调控的角度看，目前的调控措施已经取得明显的效果，经济正朝着预期的目标运行。

　　中国人民银行上周发布了上半年金融统计数据，数据显示宏观调控取得明显成效，货币供应量M2和M1同比增幅均为16.2%，低于去年同期4个多百分点；去年以来过快的贷款增速得到显著控制，各项存款则保持平稳增长。国家统计局的数据也于周五发布，上半年GDP增长9.7%，消费价格指数(CPI)同比增3.6%，经济数据好于市场预期。周内温总理主持国务院常务会议，分析上半年经济形势和宏观调控情况、研究部署下半年经济工作的新闻。会议指出宏观调控已经取得明显成效，下半年将继续全面、正确、积极地贯彻落实中央方针政策和工作部署，一定能把国民经济平稳较快发展的良好势头巩固和保持下去。宏观调控的宣传口径从“初见成效”到“明显见效”，预示短期内政府已不会出台严厉的紧缩政策。

　　较多基金经理在二季度报告中表示，经历了市场的大幅下跌之后目前蓝筹股的估值水平已处于低风险区域，与H股和红筹股的差距在迅速缩小，个别行业甚至出现了倒挂。从长远看，有不少公司具有较好的投资价值。

　　就中长期而言，尽管目前市场的短期波动尚不稳定，但当前中国经济正处于新一轮增长周期中，本轮经济增长的动力来自消费结构升级、城市化进程加快、国际产业转移等因素，内需增长动力非常强劲。因此，中国经济的中长期发展趋势不会因为此次宏观调控而发生逆转。

　　在操作策略上，与投资紧密相关的周期性行业受投资增速回落的影响，未来成长受到局限，但其中部分抗周期能力强的龙头企业例外；处于国民经济“瓶颈”地位的能源和基础设施类行业，以及下游的消费类行业预期会有相对出色的表现。