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河南九鼎：肖玉航
上个周未，我的一位刘姓朋友打电话邀请我去喝咖啡并讨论一下中国证券市场。他是从美国芝加哥某大学金融学博士生毕业，目前就职于国内一家实力机构从事投资项目财务评估、管理工作，目前刚刚考完CFA国际金融师。
我们来到郑州有名的上岛咖啡厅，进行了二个多小时就中国证券市场的交谈与交流。
刘首先对中国股市进行了总体评价，其代表性观点为：从其美国金融市场及香港成熟市场的研究来看，中国内地A股市场许多股票根本就没有任何投资价值，不明白为什么投资者愿意购买不值那么高价格的股票。从规范角度来衡量，现金流、股本规范度、流通性、成长性、投资回报率诸多因素考虑，其认为中国证券市场仍有周期非常之长的调整，从其所学来看，其表示看不懂中国证券市场。
我个人做为对中国证券市场研究近10年的专业人士，对其观点进行了分析，一是比较同意其从规范的角度中国证券市场面临周期较长调整的要求观点；二是从中国证券市场的现实情况来看，由于制度缺陷已造成了中国证券市场目前的局面；三是中国证券市场仍然面临较大的规范性风险，四是规范的脚步越快越有利于中国证券市场的长期发展。
刘表示，在美国和香港证券市场其价值回归是市场化快速发映，比如安然公司股票由于问题原因，其股价当天就可通过市场下跌来划解，在香港上市的远东股份(资讯 行情 论坛)，一天就可跌去92%，而资不抵债的公司将会被清盘，这是市场经济与资本市场价值发现在市场中体现的；而反观内地公司，象ST银广夏(资讯 行情 论坛)、ST啤酒花(资讯 行情 论坛)，其净资产与收益均为负值，问题又那么严重，其股价竞然达2—5元，这说明市场化回归在保护性政策下出现了估值严重偏差。美国股市1926—2003年总体市盈率在8.4—17.7倍波动，香港市场目前市盈率不过13倍，还是全流通的市场；而内地A股市盈率目前还在28倍，股本股东存在两种严重的倒挂，股东承担风险与回报严重有失偏衡,如果考虑宏观经济影响，其可能更高，刘说他回国后，有点看不懂中国证券市场，如果从他所学的观点来看，他是不会建议老总进行A股市场的投资。
对于他的市盈率看法，我认为中国股市有其历史原因，中国股市诞生于计划经济与市场经济的结合时期，产生股本不规范、股价过高是其历史背景条件下的必然，但问题的关键，目前这种市场证明存在先天性缺陷的制度目前仍然出现在A股的发行、交易与发展过程中，从规范市场建设来看，并没有太明显的与以往制度的创新与规范，这也是我经常认为股市未来存在较大回归看法的关键所在，中国证券市场目前上海已达1300多家上市公司，但从其股本规范的角度来衡量，其许多品种的巨大风险是不言而喻的，每当我看到与内地A股行业基本相当，业绩相近的香港股价时，我就会为中国A股市场中的所有投资者倒吸一口气，如果这种制度不能有一科学的改进与完善，恐怕基金机构在未来的投资市场回归中也将淘汰出局，这一系统性风险的累积何时结束，个人还没有看到。这也是我为什么今年对政策产生大牛市论点的一开始就不赞成的最主要论点与依据。
最后，对于中国证券市场的未来，我们各坚持观点，其认为没有投资价值，应该远离；我认为中国证券市场虽然从严格规范意义上来看，投资价值不大，但由于目前国内投资者没有市场选择性，还是可以进行投机或波段的运作，只是投入股市的资金个人认为最好是个人总资产的1/5，未来市场规范后可再考虑进行战略投资组合，进行中长线的价值投资，之前的投资没有任何必要拿大资金去运作系统性风险较大的市场，我们总体认为沪市月线四重底不存在，大盘破位1307点只是时间而已，但一个采取的是坚决不介入，而另一个观点是小资金波段投机、等待规范而已。
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