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银河证券 乐 松
宏观调控是长期和艰巨的任务
本轮下跌从基本面上看是由于国家的宏观调控,经过几个月的宏观调控,已经收到一定成效,一些行业的投资规模和产品价格已明显回落,经济过热现象已明显受到抑制,但是还很
难讲成效显著。况且我们注意到虽然有国家信息中心等机构认为应该给政策一个消化期,建议不要在近期出台新的调控措施,中国人民银行也公开出来辟谣,称近期不会加息,但正如温总理所说,国家的宏观调控是长期和艰巨的任务,国家会根据新情况严密控制经济过热的苗头,因此国家大的经济的宏观调控有没有结束应该是不言而喻的。我们注意到美国联邦储备委员会(FED)周三宣布4年来的首次升息，将利率调高25个基点。美联储的决策机构美国联邦公开市场委员会(FOMC)将联邦基金利率调升至1.25%。美联储周三的利率决定使得2001年开始的宽松货币政策正式宣告结束。同时给中国的利率政策以较大压力。央行调控的手段明显影响到了市场炒作资金的数量。就以最近一周看，6月29日通过公开市场发行200亿元央行票据，央行票据的期限与上周相同，为3个月。但是，央行回笼资金的力度有所加大，央行票据的发行量比上周增加了1倍，达到200亿元，本周到期的央行票据和正回购合计为250亿元，比上周少200亿元。因此，如果周四央行正回购的量超过50亿元，央行本周将实现资金净回笼。公开市场力度的加大，无疑给本来就弱不经风的证券市场雪上加霜，资金的骤减充分说明了宏观调控的方向和决心。
基金主导行情 出现囚徒困境
这次中线见顶后由于基金主导行情，出现囚徒困境，导致大盘出现轮番下跌，先是部分基金重仓股如宝钢股份(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)等先于大盘见顶，资金开始外流；近期基金领头羊的博时基金的重仓股上海汽车(资讯 行情 论坛)、深万科(资讯 行情 论坛)等全线大幅跳水；近几天来，此前股价一直较为坚挺的铜都铜业(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)又开始破位下行，表明跌势还没有完结。再结合市场资金面来看,情况更加严峻:根据最新统计显示，今年上半年，我国证券市场筹资总额达到461.51亿元，较去年同期的369.07亿元增长25%，并创下2001年以来的新高。而发行家数更达到78家(含增发)，较去年同期的36家增长了116%，并创出1999年以来的新高。作为当前证券市场资金重要来源之一的开放式基金的发行，今年以来基金发行速度较快，到4月底时开放式基金总发行规模已接近2002年与2003年基金发行的总和。但是市场对基金的资金供应也不可期望太高，因为基金发行的难度在增加，近几个月发行规模已呈递减之势。目前场外资金进入证券市场的渠道主要有两条：一条是证券投资基金募集资金，一条是中小投资者新增开户资金。从市场开户数据来看，今年2月份市场日均开户数最高，每天约18000户，而此后开户数据则出现大幅下降，到5月份减少到每天5000户左右，这意味着中小投资者进入股市的资金大大减少。综合来看,市场流通量的增加与炒作资金短缺已形成鲜明对比。
市场价格揭示一切
我们坚信，市场价格已可揭示一切的观点。那么我们从技术上找找答案：首先以往历次见底都有量价背离的情况出现，如1999年5.19行情起自1047点，但1999年2月8日1064点后已有资金开始进场吸纳，本轮1307点启动之前一个多月的1348点起主力吸货迹象也非常明显，而相反2002年6.24行情之前却没有这一过程，最终导致短命走势。仔细观察迄今为止本轮下跌，一直是量价同减；这说明主力没有在底部吸货的迹象；其次,股市运行有其自身固有的规律。从循环周期角度分析，现在距中线见底还有时日，9月周期还在主宰市场，2001年6月7日2242点到2002年3月21日1693点187日，1693点到2003年1月6日1311点195天，2002年6.24行情高点1748点到2003年4月16日高点1649点197日，1311点到1307点196日。依此类推，今年八、九月份才能见到中级底部。能否最终成为底部还要看时空及盘面等诸多因素是否和谐。因此若近期出现上升,应视为超跌反弹或见利好的反弹,不要误认为是中线启动的讯号。今年是中国的猴年，中国股市上蹿下跳仍是主流，把握波段操作是最关键的要素。
从流通盘的平均股价上看，1999年～2001年前运行期间在7至14元，2002年初起在6～9元区间运行，近日已到箱体下沿且有突破之态势，低价股比以往更多却无人问津，怀疑新的股价结构在形成过程中；但由于平均股价已近相应历史低位，新的股价结构调整也应有一个过程，因此在此位置反复震荡可能是必然的。
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