验证五穷六绝七翻身 上半年证券市场回顾及展望

　　七月的第一天大盘开门红，周K线继连续11阴后收出首根实体长达45点的中阳，市场以几乎所有股票都在涨的形式迎来久违的放量反弹，难道真应了市场流传很久的谚语——五穷六绝七翻身？

　　——2004年上半年证券市场回顾及下半年市场展望

　　北京证券研发中心 王彩江

　　上半年证券市场总体描述

　　上证综指于去年11月13日创出新低1307点后触底反弹，6个月时间指数上涨476 点，涨幅36.42%；此后，在宏观调控、扩容加速以及资金的逐步退出的多重压力之下，4月7日股指1783点见顶回落，随后股指震荡盘落，6月29日创出调整低点1376点，两个多月股指跌幅高达22.8%，整体市场呈现前高后低态势。

　　一级市场：发热 再融资冷

　　今年1-6月份沪深两市融资总额达到481.1亿元，其中首发融资283.7亿元，再融资197.3亿元。其中主板首发53家，募集资金234.8亿元。另外深交所新股发行重新启动，6月2日中小企业板首家公司发行，之后以平均每个交易日发行一只的速度连续发行了21家，募集资金48.9亿元。

　　与首发热情高涨相对比，今年上半年的再融资则继续呈现低迷状态，上半年仅有19家公司实施再融资方案，共计融资197.3亿元。其中11家公司配股，募资37.75亿元；5家公司实施增发，融资131.29亿元；3家公司发行可转债，筹资28.3亿元。从再融资公司数量分析，今年上半年完成再融资公司数是1997年以来的最低水平。(相关统计见右图)

　　二级市场：终点回到起点 庄股受挫最大

　　去年11月以来，上证综指在探底1307点之后，出现了一轮强劲的反弹行情。2月2日，国务院发布《关于资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，积极的股市政策点燃了整个市场热情，催生了局部热点。以4月7日的高点1783点计算短短的6个月时间，指数上涨476点，涨幅为36.42%。

　　但是从4月初起我国陆续出台了一系列宏观调控的措施。股指于4月7日见顶1783点回落，逐波下行，6月25日下破1400点。6月29日创出调整新低1376点，以6月30日收盘点位1399点计算，2个多月时间股指下跌21.5%。与2003年年底相比，跌幅为6.5%。

　　2004年上半年，沪深两市1299家股票中，上涨448家，下跌847家，平盘4家，涨跌比约为1：2。在上涨股票中，涨幅不到10%的占一半多。其中有430只股票创出了2003年以来的新低(扣除当年新上市股票)，超过两市A股总数的30%。平均股价6.64元，剔除亏损股后的平均市盈率为26倍。

　　截至到2003年底，沪深两市1263只A股总流通市值12364亿元；截至到2004年6月30日，两市总计1322只A股，流通市值总计仅为11918亿元，此次调整不仅吞食了新融资成果，而且还流失掉446亿元。截至2004年6月30日，二级市场流通市值缩水达712亿元。如果以4月7日创出1783点的流通市值16825亿元计算，则流通市值缩水4907亿元，投资损失近30%。

　　在这次调整中，庄股成为受伤最大的板块，合金投资(资讯 行情 论坛)以85%的跌幅位居第一，而中房股份(资讯 行情 论坛)、新疆屯河(资讯 行情 论坛)、湘火炬(资讯 行情 论坛)、望春花(资讯 行情 论坛)、多佳股份(资讯 行情 论坛)、双鹤药业(资讯 行情 论坛)等均是前期的跳水明星。ST股票继续深幅调整，�漇T农化、�漇T陈香、�漇T万鸿最大跌幅都在50%以上。

　　而新股跌破发行价的速度也在加快。截至2004年6月30日，2004年新上市公司中共有4家跌破发行价，其中博汇纸业(资讯 行情 论坛)上市6天跌破发行价，长丰汽车5天跌破发行价。而济南钢铁(资讯 行情 论坛)更是开盘当天一度跌破发行价。

　　债券市场：国债先抑后扬 转债先扬后抑

　　1、国债

　　2004年上半年的债券市场分为两个阶段，4月初以前由于投资者对央行存在加息预期，对长期债前景普遍存在疑虑，现券市场缓慢下滑。4月12日，央行再次提高存款准备金率，同时国务院宣布宏观调控措施，现券市场应声下跌。4月下旬，央行又宣布将开展买断式回购交易，进一步加速了现券市场下滑，国债指数(资讯 行情 论坛)一度下探至91.10点。此后，由于与美元的利率存在一定差价、引发一部分套利资金进场；以及各部委发表不加息建议，加息预期随之弱化，5月之后债券市场有温和反弹。

　　2、企业债

　　2004上半年，一级市场只发行了10年期中国石化(资讯 行情 论坛)债券，发行规模35亿元。发行利率4.61%。二级市场上，经过第一季度水平运行之后，进入4月份，深企债指数(资讯 行情 论坛)一路狂跌，最低探至到4月底的92.41点，随后温和反弹。从企债市场的表现来看，货币政策紧缩对债市的运行影响显著，尤其是对于中长期品种冲击更大，短期品种和浮息品种表现相对好一些。

　　3、可转债

　　2004上半年，一级市场共发行了3只新券，发行规模为30.1亿，中签率分别为0.18%、0.497%和0.98%，分别冻结资金超过上千亿，市场认购热情高涨，说明转债的投资价值逐渐得到投资者的认可。

　　其间，二级市场有3只转债因转股完毕而退市，这三只品种分别是钢钒转债(资讯 行情 论坛)、万科(资讯 行情 论坛)转债和机场转债(资讯 行情 论坛)，其中钢钒转债从上市到退市仅有15个月时间，其余进入转股期的品种转股比例大幅增加，如阳光转债(资讯 行情 论坛)、西钢转债(资讯 行情 论坛)和复星转债(资讯 行情 论坛)等。

　　二级市场方面，转债指数同样走出了先扬后抑的运行轨迹。二级市场上转债走势大致可分为两个阶段：4月初以前由于股指继续上扬，转债指数也不断盘升，其中表现突出的是电力、金属、房地产和石化类的品种，这与标的股票的市场表现高度相关；第二阶段从4月9日开始，这一阶段转债调整幅度较深，主要原因还是在于股指出现大幅下跌的缘故，相比之下，转债品种表现出较强的抗跌性，说明政策变动间接影响转债市场发展的态势。

　　转债市场的运行态势表明，我国的转债品种表现出较强的股性，与标的股价走势的相关程度较高。

　　基金市场：品种创新 首发规模走低

　　今年上半年，新成立的开放式基金共有11家，首发规模达到205亿份。从发行种类看�煹ゴ恳怨善蔽�投资对象的基金开始日渐萎缩，同时股票基金首发规模开始不断走低。而一些有保本收益的基金正受到市场的追捧，伞形基金成功发行、债券基金持续热销。

　　从二级市场看，今年上半年封闭式基金折价率屡创新高，与封闭式基金大幅折价相对应的是开放式及保本基金提前结束发行均说明了基金金融创新开始得到了市场的认同。同时开放式基金大额赎回，反映了基金二级市场活跃度大大降低。

　　后市，基于封转开的预期以及保险资金直接入市都将对基金市场产生深远的影响。

　　下半年运行展望篇

　　宏观经济：措施得力 控制得当

　　1、宏观经济状况

　　今年上半年，中央出台了一系列宏观调控政策措施，目前来看已初见成效。夏粮丰收大局已定，秋粮丰收大有希望，粮食价格趋稳为稳定物价奠定基础。固定资产投资和部分过热行业生产增速趋缓，投资品价格开始回落，货币信贷增长偏快的势头得到控制，经济形势开始朝着宏观调控预期方向发展。在宏观调控背景下，我国经济继续高速运行，预计国内生产总值增长10%以上，剔除去年二季度非典低基数影响，增长9.5%左右。

　　2、加息压力还未彻底消除

　　在上半年的宏观调控中，采用法律手段和行政手段的作用可以说立竿见影，但是其对经济发展的负面影响也不容忽视，而且一旦放松行政调控，被压制的投资和放贷冲动可能会有所反复，对行政干预产生对抗，后市仍应更多地依赖市场化的经济调控手段。同时，美联储决定7月1日加息25个基点。美元利率提高后将给中国的货币政策提高更多的空间，目前加息压力依然存在。

　　政策影响：资金困局尚难改善

　　1、适度从紧的货币政策直接影响股市的资金面

　　在宏观调控背景下，国家采取了一系列措施，2003年9月21日至2004年4月25日的7个月间，先后两次上调存款准备金率。再有今年3月24日实施差别存款准备金率制度。2004年3月25日实施再贷款浮息制度。并通过大力度的公开市场操作，回笼资金。以及对部分行业的贷款限制等。货币政策适度从紧，直接对市场资金面构成较大压力。

　　2、推出中小企业板块导致扩容加速和资金分流

　　近期中小企业板块新股发行速度太快，自6月2日新和成(资讯 行情 论坛)发行以来，到6月底21个交易日发行了21只新股，从市场抽离资金48.9亿元。同时主板市场新股发行节奏并没有减缓，同期发行新股8只，其间还有武钢股份(资讯 行情 论坛)增发等。

　　在低迷的市场背景下，资金撤离迹象明显，据深交所研究报告，5月资金净流出17亿元，扩容加速更是导致雪上加霜。

　　3、QDII推出传闻直接影响市场人气

　　6月以来，国家外汇管理局、中国银监会的重要官员都曾在公开场合谈及QDII�熀细窬衬谕蹲收撸犞贫韧瞥龅南喙刈急盖榭觥Ｖ种旨Ｏ笙允荆琎DII政策出台的时间已经越来越近。这对股市的资金面构成一定压力。但是更重要的是QDII的出台将造成不同市场的比价效应，将直接造成股价结构的调整和投资理念的冲突。

　　市场运行格局：个股机会增大 机构博弈为主

　　1、目前市场已进入估值相对合理区域

　　自4月份以来，国家宏观调控以及供求关系的变化，对于证券市场影响较大。两个多月以来，沪深股市均经历了深幅调整，上证综指下跌21.5%。与2003年年底相比跌幅6.5%。目前有430只股票创出了2003年以来的新低(扣除当年新上市股票)，超过两市A股总数的30%。两市平均股价6.64元，剔除亏损股后的平均市盈率为26倍，均处于历史低位。目前市场已进入估值相对合理的区域。

　　2、上市公司整体赢利增长将有所放缓

　　在宏观经济高速增长的带动下，2004年一季度上市公司整体赢利水平同比增长37.61%。但近期的宏观调控将导致部门行业及公司的投资增速明显回落。特别是国家重点调控的钢铁、水泥、电解铝、房地产等。而煤炭、电力、交通运输等“瓶颈”行业仍然具备良好的发展前景，在7月即将公布的中报中将有所显示。这种预期的改变将导致各行业及行业内上市公司投资价值的重新评估。

　　3、机构博弈格局发生重大改变

　　目前沪深A股的资金结构正在巨变，股市已经进入机构之间的博弈阶段。2004年机构间的博弈，将主要呈现为三元化的市场特征，即以证券投资基金为代表的“价值投资”为一方，以私募基金为代表的“概念投机”的另一方，和以QFII、国际游资为代表的第三方，2004年股市行情将在他们之间的博弈中展开。投资理念继续深化，2003年的价值投资理念将逐渐演变为机构之间的价值博弈。

　　4、ST公司将面临生死抉择

　　今年上半年沪深两市共有ST公司121家，新增近60家ST公司，ST公司的“扩容”步伐大大加快。除去12家ST公司因恢复上市申请尚未获得批复而暂时被停牌之外，ST公司中超过一半以上皆为亏损公司。从7月起�熃衲臧�年报即将亮相，相关的半年报业绩预告也将大规模展开，截止到6月30日，有20家ST公司预计盈利，而其他的ST个股如继续亏损，则将进入三板市场。届时，三板市场将进入“扩容”的高峰期。

　　5、发行节奏决定市场整体资金面

　　在国家宏观调控的背景下，通过加大公开市场操作力度，以及调整银行存款准备金率等一系列政策的实施，货币政策有趋紧迹象。同时发行节奏的加快，使得目前资金面压力骤增。2004年上半年共融资481.1亿元，其中首发融资283.7亿元，再融资197.3亿元。另外深交所新股发行重新启动，更是不停歇的在21个交易日中发行了21家新股，同期主板市场发行8家新股。这些都使得短期市场供求关系不容乐观。后市发行节奏的变化将在一定程度上决定市场资金面压力。

　　投资策略：关注资源稀缺行业

　　1、趋势分析

　　综合各个方面因素来看，我们预计：2004年下半年股票市场将大体在1350-1650之间运行；主流投资理念仍将是价值投资；机构投资仍将主导市场；延续2003年“局部牛市”特点，“二八规律”仍将发挥重要作用；强势板块和品种的力度会弱于2003年。在宏观调控的背景下，多数公司2004年业绩增速将放缓，因此蓝筹股中再度出现“黑马”的可能性不大。由于基本面变化而产生的新的景气度大幅上升的行业有望成为新的龙头板块。

　　截止到6月30日，有314家上市公司进行中期业绩预告。其中有176家非ST公司业绩预增，占56%，20家ST公司实现盈利，另外有118家公司中期预亏或预减，占总数的38%。其中部分受国家宏观调控影响的板块或个股，尽管中期业绩继续预增，但是环比分析，业绩将较一季度有所下降。围绕中报的推出，持股结构和操作策略可作相应调整。

　　此外，对于加息等许多不确定性因素要到7月上中旬才能逐渐明朗。在目前加息压力存在、中期业绩增速放缓、发行节奏没有放缓迹象等多重因素的影响下，短线来看，还是很难产生大规模的上升行情，待7月中下旬消息面逐渐明朗之后，市场可能出现一轮中级反弹行情。但是对于反弹高度不宜期望太高。后市需要重点关注政策面的变化、宏观调控下的行业影响、发行节奏等三个方面的变化。

　　2、热点关注

　　在宏观调控背景下，下半年市场机会将主要集中于煤炭、电力等资源瓶颈行业，以及这些企业的上游企业，如电力设备、交通运输等。此外一些具有巨大品牌壁垒的消费品类企业、具有较高成长性的中小盘个股同样具有良好的投资机会。对于受国家宏观调控影响较大的一些企业，在中报披露之前，短期仍以回避为主。

万科转债(资讯 行情 论坛)