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西南证券 张刚
进入5月份以来，大盘频发黑色星期一“急症”，本周一更是创下了4月12日以来最大单日跌幅。截至昨日，沪市已连续10周下跌，大有将“黑色星期一”转化为“黑色每星期”的迹象。这一市场格局，预示着自本周二展开的反弹仍是短命行情，后市将继续下寻支撑。
目前上证综合指数(资讯 行情 论坛)自4月7日以来的累计跌幅近二成，其间一直没有象样的反弹，最长时间的反弹也仅有5个交易日。结合4月份以来政府实施宏观调控的背景，投资者不禁要问：这种弱势格局还会延续多久？在这里，我们试从证券市场成立后的两次宏观调控对比来加以分析。
从历史上看，抑制投资过热对股市造成的影响都比较大，典型的如1993年那次宏观调控。20世纪90年代初，我国加快了对外开放的步伐，投资热潮也迅速升温，特别是沿海地区的房地产投资出现了过多泡沫。为了确保经济健康发展，1993年6月16日，中央发出《中共中央、国务院关于当前经济情况和加强宏观调控的意见》，提出了十六项措施，要求全国各地令行禁止，立即贯彻落实。股市自同年5月便开始提前步入熊市，自当时最高点1380.50点开始跌落，最低下跌至1994年7月的333.92点，直至1996年2月份才逐步走好并步入牛市。这波调整总共持续了33个月，最大累计跌幅为75.82%。
结合经济运行态势，我们不难发现，宏观调控对经济的影响与股市走势较为吻合。尽管1993年6月已经开始采取相应措施，但当年固定资产投资增长幅度仍高达61.8%，主要因为政府考虑到经济的持续发展，为避免经济因急刹车而发展停滞，采取了调高利率等方式，使得通货膨胀率逐年稳步下降，从1994年的24.1%降到1996年的8.3%，经济增长率则仅回落到9.7%。1996年经济发展开始步入正轨，促成了股票市场形成牛市行情。1997年，中国经济更取得了通胀率剧降到0.8%、经济增长率8.8%的好成绩，股指进一步突破了1996年的高点。由于1998年洪涝灾害和东南亚金融风暴的爆发，使得经济发展速度放慢，股市在1998年6月步入了调整期，中央政府在成功实现“软着陆”后停止了治理整顿，转而采取刺激经济增长政策，仍促成了1999年5.19牛市行情的形成。因此，分析宏观调控下的经济运行态势，有助于把握股市走势。
同1993年那次调控在1992年下半年基本面便有些前兆一样，早在去年11月份举行的中央经济工作会议和去年12月份召开的国务院常务会议上，中央政府便提出了经济运行中存在一些突出矛盾和问题。虽然去年9月份已经调高了存款准备金率，在今年前两个月固定投资增长速度仍高达53%，中央政府在今年3、4月份连续出台了一系列市场化和行政化的措施来抑制投资热潮。在这种情况下，股市尽管有国务院《意见》出台的支持，但仍然自4月初以来持续下滑，并不断创出年内新低。
今年1-5月份我国固定资产投资增速回落，但并不能认为宏观调控的影响已经结束，一些过热行业仍将在一段时间内处于清理整顿之中，对股市的负面影响也将持续。近期国务院总理温家宝指出，固定资产投资和部分过热行业生产增长过快的势头得到遏制，充分表明中央采取的一系列宏观调控措施是及时、正确、有效的，当前经济运行中的一些矛盾和问题仍然比较突出，投资规模仍然偏大，煤电油运供求关系仍然紧张,宏观调控工作不可放松。可见，宏观调控初显成效，但还没有彻底解决问题，抑制投资过热的政策仍将延续。
不过，随着我国市场经济的逐步完善，中央政府在解决经济问题方面已经积累了较多的经验，预计此次调控的时间会较短，具体还要看今后的宏观经济运行状况。理想状况是：在固定投资增速放缓的同时，季度经济增长率也要维持7%左右的水平，也就是说，抑制过热不能造成发展停滞。
从市场角度看，预计三季度市场各主力机构仍将采取观望策略，静观宏观经济运行状况，而不会贸然采取大的行动。综合来看，笔者认为，4月初开始的这波调整走势，可能会持续到10-11月份，不排除持续到明年的可能性，建议投资者做好充分的心理准备，不宜因急躁情况而盲动。
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