巨田证券：新股“赚钱神话”将灭？

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　　今日上市的新股——长丰汽车，开盘价是15.18元，比其发行价14.1元仅涨了7.66%，创出新股开盘涨幅的新低，虽然新股上市不久跌破发行价的事近来也时常发生，但是长丰汽车开盘涨幅如此之小，还是让市场为之一惊，同时也给市场一种不祥的预感，新股上市首日开盘跌破发行价的日子是不是就快到了？这绝不是危言耸听，而是近期极有可能发生、将来一定发生的事。

　　先来看一组对比数据。

表一

代码	名称	上市首日涨跌幅(%)
600114	宁波东睦	45.4
600421	春天股份	113.71
600461	洪城水业	89.27
600483	福建南纺	31.82
600491	龙元建设	17.04
600495	晋西车轴	37.25
600963	岳阳纸业	20.33
600966	博汇纸业	24.73
600967	北方创业	46.25
600975	新五丰	69.35
600980	北矿磁材	85.52
600990	四创电子	84.47
600992	贵绳股份	32.57
600993	马应龙	43.64
600997	开滦股份	55.71
平均涨幅		53.14

表二

代码	名称	上市首日涨跌幅(%)
600031	三一重工	36.56
600251	冠农股份	87.13
600271	航天信息	26.43
600273	华芳纺织	45.76
600409	三友化工	40.5
600433	冠豪高新	133.7
600435	北方天鸟	36.56
600436	片仔癀	86.9
600439	瑞贝卡	47.98
600490	中科合臣	110.43
600584	长电科技	91.1
平均涨幅		67.55

　　表格一是2004年5月11日到6月9日新股的数据，表格二是2003年6月3日至7月4日上市新股的数据。从两组数据中可以发现：

　　1、2004年新股发行数量增加了。2004年5月11日到6月9日共有15只新股上市，而，可以明显感觉到在2004年新股发行数量增加了。

　　2、2004年新股上市首日平均涨幅比2003年下降了。2004年5月11日到6月9日上市的15只新股平均首日涨幅53.14%，而2003年6月3日至7月4日上市的11只新股平均首日涨幅为67.55%，新股上市首日的收益率明显下降。

　　从数据对比中我们可以感受到新股的供求关系正在悄悄转变，随着新股供给速度的加快，新股中签的收益率在下降，投资者对新股的“宠爱度”已经降低。

　　为什么会出现这种情况？

　　我国股市长期存在着的股票供不应求的局面实质上是一种不正常的现象，是由于我国股市特殊的历史背景造成的一种扭曲状况。然而，新股由供不应求向供求平衡转变是一种必然趋势，虽然这个过程没有那么快，但是不可否认的是，股票的供求关系正在悄然发生转变。

　　在供求关系的演变中，新股发行制度的改变起了根本作用。在2001年3月17日之前，我国新股发行实行的是审批制，基本上属于额度控制，省市与省市之间、企业与企业之间为争发行指标而斗得“头破血流”，得以发行的股票当然是奇货可居，再加上市场上投资品种较少，资金充裕，新股上市时价格比发行价高几倍是普遍情况。在2001年3月17日之后，证监会用核准制代替了审批制，新股发行的数量、发行的速度大为增加，但仍受券商“通道”的限制，此时新股中签的收益率已经比不上前几年了。2004年2月以后，实行保荐人制度，可以预想，新股发行将不再受通道限制，新股发行的速度将进一步加快，必然造成新股的“稀缺性”进一步降低，打新股的收益率继续降低，直至达到供求平衡的局面，也就是目前发达资本市场的状况。

　　中小企业板块的推出起到了推波助澜的作用。深交所设立中小企业板块，为了达到首批上市规模，深交所基本上保持一天发行一只的速度，同时，上交所仍在按部就班的保持一周两只的发行速度，造成近期有大量新股发行。另外由于目前行情很不景气，投资者的投资热情大大降低，所以当这些股票上市时，新股中签的收益率仍会进一步降低，长丰汽车创下的开盘低涨幅记录将会很快被打破。

　　当新股不再赚钱时，市场将会出现什么变化？

　　首先，大盘将面临着下跌。除了极少数超级大盘外，现在的新股发行采取的都是市值配售的方式。在大盘下跌的时候，投资者持有股票是有相当大的风险的，如果新股中签还能赚钱的话，部分投资者抱有侥幸心理仍持有股票，希望新股中签挽回一些损失。特别是基金等大机构，股票的出货很不方便，所以在大盘下跌时干脆就持有股票，因为市值大，所以一般情况下能中签，中签的新股也能为其带来一定的利润。但是如果新股不赚钱甚至赔钱的时候，投资者都会卖出股票，减少中签的机会，这时大盘将面临很大的压力，基本上会出现下跌的行情。

　　其次，市场的外围资金将逐渐撤离股市。投资者心里都很清楚，前几年在市场外围聚集了大量资金，这些资金有比较特殊的来源，追求无风险收益，专门用于打新股。在实行新股市值配售之后数量少了很多，但是仍有一部分资金存量，当一些超级大盘股发行时就会出现，参与其中的资金申购。当新股不能赚钱时，这部分存量也会消失。其实这对于市场本身并没有什么坏处，反而可以使金融市场变得健康有序。

　　再次，新股首发的市盈率可能降低。目前新股首发的价格明显超过其每股净资产，这实际上是由于长期存在的新股神话造成的一种现象，反正新股发行总能卖得出去，首发价格能定高点就定高点，造成了新股首发价格偏高的局面。同一公司的股票，在海外市场的发行定价明显低于国内A股市场的定价就说明了这一点。如果新股上市出现卖不出去的情况，就形成倒逼作用，使新股首发的发行价下跌。

　　最后，市场中的“壳资源”价值进一步降低。说到底，这是由于股票市场的供求关系变化引起的。前面已经提到，股票发行的数量会越来越多，发行上市的程序不断减化，这使一些急于上市的企业不再热衷地买壳，而是通过正常途径申请发行上市。(巨田证券)