国信证券：6月证券市场投资策略

　　国信证券 夏征宇

　　报告摘要：

　　综合各方面的因素看，今年的六月份将充满跌宕起伏和机遇——六月中旬的宏观经济数据的出台、美联储在六月底讨论是否加息的例会及将于六月底中小企业板块第一批新股 的上市等一系列内外因素决定了六月份将会在震荡中充满了机会；

　　今年四月上旬见顶以来，市场曾一度连续调整了近280点，目前的流通盘加权平均股价及市盈率已经是历史上的第二低(96年年初最低)，尽管市场在技术上仍然将有一个振荡整理的过程来进行巩固，但是不容否认的是在目前低迷的市场氛围下正孕育着巨大的投资机会，从时间周期和上述基本面情况看，四月头部的第13周(55个交易日)正好也是六月底，因而六月底或七月初将会是一个敏感的时间拐点；

　　由于近期国务院在舆论导向上出现了“宏观调控已经初见成效”的信号，尽管预计五月份的宏观经济数据仍将惯性上行，但是宏观调控措施上将会以继续落实已出台的紧缩性措施为主，而出台进一步紧缩性政策的可能性不大，预计大盘的运行空间将在1490点——1650点之间；

　　在操作策略上，受宏观调控的九大行业不能采取“一刀切”的处理方法。同时我们看好与宏观调控相关度不大甚至政府仍然积极扶持的行业，如煤电油运等瓶颈行业、公用事业板块中的公交及水务板块、消费升级板块、与中小企业板块相关度大的中小盘个股及从博弈分析角度看有机构重仓入驻的一些个股等。

　　1、市场运行的国际环境分析

　　从六月份的时间跨度看，今年6月份将面临三大重要事件——1.在6月上半月将公布的5月份宏观经济数据； 2.6月底的美联储的例会(将会讨论加息问题，由于考虑到国际游资的套利活动及潜在的人民币升值压力，目前宏观调控措施上最受市场关注的央行的加息问题始终受到美联储的牵制)； 3.将于6月底上市的第一批中小企业板块对市场资金的分流作用问题。另外，中东局势及高企的油价能否回落也是影响目前市场走势(尤其是大盘石化板块走势)的重要因素。

　　以上外围因素中的核心是美元是否加息的问题，“欧元之父”罗伯特*蒙代尔教授认为，造成目前中国宏观经济出现过热，美联储的“弱势美元”政策难辞其咎——由于美元的持续贬值而人民币又采取单独盯住美元的汇率政策，在中国出口竞争力大大增强的同时，由于国际上大宗原材料(石油、铁矿石等)都用美元计价，因而造成了大宗原材料价格出现了大幅上升，上游行业的涨价及其向中下游的传递导致了中国国内物价指数的不断攀升。近期美国经济出现了明显的复苏迹象，所以6月底的美联储例会后如果能够加息，一方面能够使中国央行在利率政策上的被动局面得到改善，另一方面美元的逐渐强势对于舒缓中国过热的宏观经济的外围压力将起到积极的建设性作用。

　　除此之外的另外三个重要因素也值得我们重点关注，就宏观调控而言，将于6月上半月出炉的5月份宏观经济数据(预计仍有惯性上升的趋势)也是目前市场翘首相盼的，CPI指数的升幅能否维持在5%以下将直接关系到央行是否采取进一步紧缩性政策(如加息)。而近期财长金人庆表示中国将从积极的财政政策转为中性的财政政策更进一步加强了实施加息这一货币政策的预期。

　　总之，预计6月份将在期盼和焦虑中度过，因而对于市场可能出现的跌宕起伏应有充足的思想准备，但是从股市的历史经验看，随着局势的逐渐明朗，在动荡之中也将会创造出投资的大好机会。

　　2、市场的技术走势分析

　　自今年4月上旬见顶以来到1508点的区域性底部，大盘曾连续调整了近280点(其中深综指调整了2/3，沪综指调整了4/7)。从统计分析看，1508点时，深沪两市流通盘加权平均股价仅为7.11元，流通盘加权平均市盈率(以2003年业绩计算)不足30倍，而再考虑到今年一季度上市公司业绩较去年同期大幅上升近40%及中国经济正处于一个扩张性周期等的因素，因而目前两市动态市盈率实际上处于一个更低的位置(仅次于1996年年初且低于5.19行情)。

　　从技术面分析，经过3年大调整的中国股市目前在月线MACD走势上已经发出了明显的中长期向好的趋势(与中国乃至世界的中长期宏观经济走势十分符合)，尽管由于近期宏观调控的影响出现了较大幅度的调整。但是从道氏理论的趋势理论看，暂时性的调整是次要趋势，而震荡上升才是未来的主要趋势。2000年初到2001年6月市场在平均市盈率高达80倍的背景下高位震荡了近18个月，从而孕育初一轮长达近三年的大熊市，而目前在“三低”背景下(低股价、低市盈率、低迷的市场氛围)的震荡则是在为新一轮牛市作前期的铺垫工作，从这一层意义看，这不也是一种对称之美吗？因而从这一角度出发的分析结论也是在目前震荡的市场中充满着投资机会。

　　另外从时间周期分析，大盘4月8日见顶后(之前经过了21周的上升)的第13周(或55交易日)也指向6月底前后，此又与篇首所述的宏观基本面的几项重要事件相吻合，因而6月底前后将很有可能是一个重要的时间之窗。

　　3、市场的宏观政策面及资金面分析

　　国务院在3月底和4月所出台的一系列包括市场和行政的双重紧缩性宏观调控政策(尤其是在信贷政策的收紧)，但是由于投资增长的惯性趋势和去年5月份宏观经济数据基数较低等原因，在4月份CPI已经上升3.8%的同时，预计5月份宏观经济数据仍将居高不下，CPI指数的升幅甚至可能挑战5%的加息临界值。

　　然而我们近期也注意到，由于在利率政策和汇率政策上受到一系列复杂的国际、国内因素的牵制和考虑到紧缩性政策可能会带来过度紧缩效应，央行已在不同场合已表示了对加息的谨慎性看法，而二季度的宏观经济数据能否反映出此次宏观调控的效果及美联储的利率政策走向将会是决定央行是否加息的重要风向标。所以，从这一角度看，6月份全面加息的可能性不大，也就是说6月份将是一个较为平稳的政策等待期。

　　就资金面而言，央行通过大量发行票据来回笼基础货币的效果正在逐步显现出来，短期回购利率正在逐步升高，前期货币市场较为宽松的局面正在改变。宏观调控诱发了A股、B股及香港股票市场(尤其是H股板块)的调整及债券市场大幅下跌，导致了部分券商利用国债回购所建立起来的资金链条出现断裂，从而不得不抛售股票以回补交易所的欠库国债。而对前期大量发行的开放式基金而言，目前的市场调整则给他们带来了难得的低位建仓的良机，同时也是市场新的希望所在。

　　从以上宏观政策面和资金面的分析看，6月份也将是充满震荡和机会的一个月，预计本轮调整的0.618回吐位1490点到1783点至1508点的0.5反弹位将会是6月份大盘的波动区间。

　　4、2004年6月份操作策略及A股股票投资组合

　　通过以上宏观基本面(国际和国内)分析、大盘的技术走势分析及市场统计分析，我们认为尽管市场在6月份仍然将会出现反复震荡的走势，但综合各方面因素看，目前机会应远大于风险(尤其是当市场再度出现恐慌性调整时)。考虑到宏观调控的影响及六月底即将上市的第一批中小企业板块的“炒新”效应，以下板块值得我们重点关注：

　　(1)、 在受宏观调控的九大行业中，除钢铁、水泥、电解铝和房地产与投资相关度最大的行业外，近期有色金属及原油的价格由于受到世界经济全面复苏等因素的支撑而出现了止跌回升，而其他上游行业如煤炭、采掘等行业的基本面状况并未出现根本性转变，因而对九大行业不能采取“一刀切”的处理方法；

　　(2)、 在与宏观调控相关度不大甚至仍然得到国家政策扶持的行业中，我们看好煤电油运等瓶颈行业、受宏观调控影响不大的公用事业板块(如水务、公交板块)及政策上积极扶持的消费升级板块中的龙头上市公司；

　　(3)、 中小企业板块的第一批股票上市有可能将诱发两市具有成长性的中小盘科技股的短期炒作，因而两市的中小盘科技股也应给予重点关注；

　　(4)、 从博弈分析的角度看，我们发现目前市场上有不少股票已经有机构投资者重仓入驻的迹象，尽管尚无法知道其后的基本面情况(其投资或投机价值)，然而也值得我们仔细观察其走势状况.

　　2004年6月份A股股票投资组合一览表

名称	流通盘	行业	03EPS (04一季度EPS)	特征
江西铜业	23000	有色金属	0.19(0.124)	行业景气及行业领先
上海能源	11000	煤炭	0.43(0.11)	行业景气
华银电力	28828	电力	0.029(0.04)	行业景气及重组
长源电力	10800	电力	0.15(0.079)	行业景气及重组
中原油气	25500	采掘	0.60(0.146)	行业景气
中远航运	13000	航运	0.31(0.17)	行业景气及行业领先
首创股份	30000	水务	0.367(0.10)	行业景气及行业领先
原水股份	56085	水务	0.23(0.06)	行业景气及行业领先
巴士股份	33600	公共交通	0.11(0.04)	行业领先
大众交通	20280	公共交通	0.33(0.10)	行业领先
长电科技	5500	电子元器件	0.24(0.047)	行业景气及行业领先 (中小盘概念)
海油工程	10560	建筑	0.59(0.13)	行业景气及行业领先
沱牌曲酒	14861	饮料	0.016(0.036)	行业景气(消费升级)
泸州老窖	25611	饮料	0.05(0.08)	行业景气(消费升级)
长征电器	5200	电器设备	0.02(0.022)	行业景气及机构入驻
葛洲坝	34580	电力	0.009(0.07)	行业景气及机构入驻
惠天热电	11734	电力	0.032(0.09)	行业景气及机构入驻
南化股份	7289	化工	0.082(0.27)	机构入驻
山东药玻	7200	药品包装	0.38	行业独占
赤天化	7000	化肥	0.42	行业景气及机构入驻
龙净环保	6500	环保	0.24(0.039)	行业景气及机构入驻
中核科技	6720	机械设备	0.01(-0.016)	机构入驻