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大盘前期经历了一个向下缩量破位--再破位--放量上攻的过程，年线被击穿后多头奋起反击，而且成交量的配合比较理想，反弹的趋势似乎已经形成。就在翘首以盼的反弹初露头角的时候，两根接连的阴线又差不多把股指逼回了年线附近，从最低的1508点到最高的1580点也不过是4.77%的涨幅，难道反弹就弱得只有5%都不到的高度吗?我们必须对这次击穿年线后的反弹稍加分析，来确定反弹的推动力及其今后是否存在进一步发展的基础。
短线投机资金和基金对垒
从1508点上来盘面调动人气的主要板块就是新股。这些近期上市的新股可谓生不逢时，正值大盘弱市、定位低、一路阴跌才被短线资金瞄准，这些本来预备要在中小企业板上闯荡一番的投机资金先选择中小盘的新股来热热身，借口很充分、人气自然就会跟上。但我们从盘面很明显地看出，炒作新股的资金多为存量资金，今天进明天出的来回运作才导致巨大的换手率，像领头羊北矿磁材(资讯 行情 论坛)这样的个股启动后日均换手高达25%、表现相对一般的新股也有15%的换手，我们不可能乐观地认为这些已经远远超过其基本面支撑的价位上的高换手是机构吸筹的行为，相反只能理解为投机资金的见缝插针和异常活跃。
和短线投机资金行为形成鲜明对比的是基金。新股和大盘股的天壤之别、以及类似长城电脑(资讯 行情 论坛)之类的科技股的突然跳水都让人有理由相信基金有趁机减仓的行为。从专业机构的测算数据看，基金在上次大盘冲击1600点失利的过程中有增仓行为、但相反这次在滑落到1550点以下之后有较大幅度的减仓行为，基金在仓位控制方面这种和股指有所背离的行为似乎很难解释，但实际上有其背后的理由。一是心理影响行为，和普通中小投资者不同的是，规模越大的机构对成本的敏感度越低，在刚刚被套的时候他们出货的意愿并不强烈、而在深度套牢时相反会有减仓的冲动，这是一个普遍的现象，我们有理由认为基金在该点位才觉醒过来开始减仓。二是基金有调整持筹结构的客观要求，我们不认为基金的这种减仓行为就是完全看空后市的动作，他们的真正目的是调整筹码的结构，可能他们认为宏观调控对他们持股集中的众多大盘股会有不利影响，他们需要在资产配置时避开受宏观调控的影响比较大的板块。
基金是先知先觉还是做反了
基金向来被视为对宏观政策反应机敏的一类，他们的行为是否代表新的宏观政策动向?笔者认为这种可能性不太大。虽然宏观调控紧缩的大方向是确定了，这说明中线股市资金供应始终会处于比较不利的状态，但从短线来看维持现有紧缩力度而不会加重的可能性较大，高层都公开表态需要观察一段时间前期连续出台的政策效果如何，5、6月份的宏观数据对下一步的政策走向起到关键作用。从官方的初步统计透露的信息看，5月份的数据是中性的，加上石油价格飞涨导致全球经济增长预期回落、美国等发达国家加息的动力减弱，中国动用利率工具的可能性不大。那么，其他政策面利空的消息就只能是QDII等近期比较热门的话题，如果这些成为基金减仓的理由，似乎基金反应有点过激。
比较合理的解释是基金在经历了一轮暴跌之后心理比较脆弱，近期开放式基金首发规模和频度都呈现跳水式的下降，这对基金的做多意愿打击很大，他们可能迫于赎回的压力、或是对后市看淡都导致他们在低位也不得不杀跌。但从某种意义上说，这种行为有一定的不理智成分。
年线支撑力度有多大
目前的状况是，存量资金的活跃＋基金的做空，那么这种不利状况就一定意味着股指向下的走势了?似乎形势对多头十分不利，但笔者对年线的支撑仍然抱有较大的希望，并且认为反弹不会就此结束。理由之一，基金减仓之后做空动力初步释放、在年线附近股指企稳后不排除那些有调整筹码需求的基金会积极做多；理由之二，炒新股的短线资金的退出虽然会对整个新股板块造成较大的打击，但很可能其他底部蛰伏的科技股会成为他们新的目标；理由之三，保险资金等场外资金也在等待中寻找机会。
因此，在这几股做多力量的作用下，股指在年线附近仍然会获得支撑、很可能就此掀起一次力度较大的反弹。有几个风向标是值得投资者关注的，它们也透露出反弹的更多信息：一个是大盘蓝筹股，基金在大盘股上面做空的力量已经较弱，但企稳后是否拔高反映了基金的动向，所以该板块的走向很能说明问题；二是基金一季度增仓的二线蓝筹以及科技股，如煤炭、电力和中兴通讯(资讯 行情 论坛)这样的科技股，如果笔者对基金调整持仓结构的判断成立的话，这类股票应该是他们继续看好和加仓的对象，它们能否走强说明基金是否在加大做多力量；三是短线投机资金能否持续制造热点、调动盘面人气。
笔者认为虽然目前的局势对多头十分不利，但在年线附近应该会有一次多头的反击，而且与前次击穿年线新股引领的反击不同的是，这次应该是基金担任主角，反弹的时间可能会持续得长一些、力度也会大一些。
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海通证券研究所 吴一萍
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