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近期大盘出现了冲高回落，收出一根阴十字星。而日前央行公布了2004年第三十五、三十六、三十七期票据发行结果。公告显示，三期票据并没有出现以往的“流标”现象，均得到了机构的足额认购。央行政策信号对二级市场意味着什么？投资者应如何操作？我们从以下方面进行分析：
一、政策效果认同
自4月份存款准备金率上调之后，央行先后多次发行票据，其控制货币供应量和信贷增速的意图十分明显。5月11日央行进行了存款准备金率上调后的首次票据发行，其发行总量为228亿元，仅相当于原定最高发行量350亿元的约65%。但在日前发行的第三十五、三十六期央行票据最终确定的发行量均为100亿元，同时达到计划发行量的上限。其中第三十五期(3个月)的招标价格为99.30元，第三十六期(1年)招标价格为96.78元。我们注意到，备受市场关注的“定向”第三十七期央行票据(1年)结果同时公布，发行量为500亿元，远远大于三十五、三十六期，三期票据发行量之和达到700亿元。如此大规模的票据均获足额认购，显示出央行调控效果初步显现，紧缩的货币政策正在被拥有大资金的主力机构认同。
二、紧缩趋势明确
从三十四到三十七期央行票据的利率来看，一年期票据的参考收益率呈现大幅上升态势，从另一个侧面发出了目前资金面紧缩的信号。其中三十四期央行票据的参考收益率跳高25个基点达到3.2098%，三十六期票据参考收益率更是达到了3.3271%，远远超过了三十四期。与三十六期票据同时公布的“定向”三十七期票据收益率为3.2098%，与三十四期持平。值得注意的是，三十七期票据是向2家国有商业银行和部分股份制商业银行定向发行的，到明年方可解冻。因此,三十七期票据的效用,相当于对这些商业银行又一次上调了存款准备金率，对部分商业银行影响相对较大。央行票据被足额认购，给市场发出了一个明确的信号，即通过回笼金融机构过多的流动性,以进一步控制信贷的增长,降低货币供应量的增速。
三、静观其变为宜
央行票据对证券市场的影响可以分为两个方面，对于债券市场的影响比较直接，而对于股票市场只构成间接影响，投资者宜区别对待。对债券市场而言，接连几期票据的连续发行显示了央行回笼资金的决心，机构对后续利率变化的预期可能会更强，对现券走势以及企业债发行都将有一定的影响。但是我们注意到，经过了前期大幅下挫之后，现券市场已经处于严重的超跌状况，有利空出尽的是利好的可能。从股票市场方面看，由于证券公司资金面一般都相对紧张，不会将资金过多借给央行，银行才是央行通过票据回收货币的主要对像，因此，央行票据足额认购不会对股市产生直接影响。但由于央行票据影响利率，致使证券公司再向银行借钱时将付更高的利率，因而会对股市产生间接影响。从操作上看，目前盘面并未出现增量资金大举进场的迹象，因此投资者目前仍宜静观其变。
亚洲证券 彭蕴亮
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