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截至上周，最近一个月的封闭式基金净值跌幅已超过复合指数跌幅，开放式基金稍好，但也未能明显抗跌。表现最突出的基金并非依靠低仓位，而是依靠抗跌股多，典型的就是净值明显领先的嘉实增长和合丰成长(资讯 行情 论坛)。可见在这轮大盘下跌过程中，多数基金没能适时成功减仓。这主要是由于大多数基金对行情的调整幅度，对宏观调控的力度估计不足。本次大盘调整始自4月初，之后基金年报公布，绝大多数基金经理对今年行情抱以乐观态度，部分明星基金经理还提出一个观点，即今年行情整体看好，系统性风险大幅降低，把
握个股机会非常重要，九点《意见》的出台是市场系统性风险降低的主要原因。但是，过去一个多月的调整走势恰好是市场系统性风险的集中体现，基金重仓股中也只是少部分中低市值的消费类股票较抗跌。宏观调控力度之大，出乎多数基金经理预料。即使基金年报公布之后不久一些基金经理开始感到今年市场风向已有所转变，调子已开始趋于谨慎，但之后的宏观调控力度之大恐怕也是他们始料不及的。当时在公开场合表达谨慎态度的几位基金经理所辖部分基金近段净值表现不佳，显然预测到了市场调整，但对调整的力度估计不足。
从最近两周基金净值变动看，基金减仓情况继续存在，但幅度不大。博时、易方达、华夏旗下较少基金在过去一个月中净值表现较为抗跌，强势基金公司中也只有南方情况稍好。就基金整体看，对本轮下跌有预期，但对幅度速率估计不足。由于股指运行到了市场中长期平均成本区，因此继续下跌很多的可能性较小了。场外目前已集结了大量的基金新增资金。3月基金募集创新高，这批基金还有相当“子弹”未用，4月有6只新成立基金(募集353亿元)，5月有12只基金正在发行，这些基金总的募集资金额度在800亿元以上，5月底时基金手上的资金将比4月时充裕得多。另外，届时由于法规的变动，对基金持股上限的规定在法规上将变得模糊，老基金手上的现金压力也不会太大。而据称，证券监管部门最近已制定了新的《证券投资基金募集运作管理暂行办法》，目前正在征求意见。其中，基金至少要投资20%国债的规定已被取消。据此估计，新资金在大盘连续下跌后有进场冲动，仓位偏高的基金在大盘急跌进入平均成本区后继续减持的动力肯定较小。考虑到力度较大的宏观紧缩政策已告一段落，6月底前加息的可能性极低，市场在消息面上可能获得暂时的喘息。
无论反弹之后如何演化，基金持股结构都将利用这次反弹做进一步的调整。目前争议较大的事情，宏观方面是中国经济着陆方式是硬是软，微观方面是(上游)投资品行业是否已开始走下坡路，消费品行业投资机会到底大不大？
基金对消费品行业的持股比重逐步提高，成长股中相对周期股的地位也在一季度组合中被适度提升，一季度分散化的投资已显示出基金投资策略趋于保守。若按此趋势，二季度基金更会因为宏观经济紧缩政策而延续这种投资思路。那么，诸如钢铁、石化、有色、煤炭等基金重仓股的调整压力会越来越大，但是出现这种趋势调整的初衷究竟是出于本质性的变化，还是由于大盘连续上涨部分资金开始趋于防守策略呢？若是前者，毫无疑问投资品行业股票下阶段仍旧难以乐观，政策调控反而成了下跌的催化剂，这些股票将步上世纪90年代初的后尘；若是后者，我们必须评估当前宏观政策的目的和结果，如果影响不大，甚至对于大型强势企业反而构成利好，将继续享受新一轮的经济增长周期所带来的收益。
由于二季度上游投资品行业上市公司业绩不可能出现大幅滑坡，甚至可能因为惯性而出现进一步的增长。因此，业绩仍将看好，在相关股票大幅下跌后，中短期投资风险大幅下降。对于消费品行业的核心上市公司来说，有利因素是持续稳定的增长是可以预估的，但市值相比上游行业明显为小，可容纳的基金资金有限。所以，市场未来两个月可能较为混乱，主线不会太清晰。北京证券梁旭
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