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昨天大盘在1600点的反压下，继续快速下探，最终上证综指以1560.21点报收，下跌了35.37点，沪市全天成交金额为63.66亿元。深成指收于3476.99点，下跌了136.18点，深市全天成交金额为37.97亿元。昨天两市成交量均比节前最后一个交易日大幅萎缩。
政策面产生中长期利空
市场对于此波下跌归咎于宏观调控力度的加大。去年11月中央经济工作会议便提出“要更加重视总量调控和结构优化”和“适当控制货币信贷的投放”，去年12月国务院常务会议又指出，“经济运行中存在一些突出矛盾和问题，主要是投资规模偏大，部分行业盲目扩张、低水平重复建设未得到有效遏制，一些地区煤电油运供求矛盾突出等。对这些问题必须高度重视，并采取切实措施加以解决”。尽管如此，今年第一季度全国固定资产投资规模增幅跳跃式上升至43%，央行在去年9月份上调存款准备金率效果也不明显，显示中央政府的调控还没有达到目的。今年4月份的最后一周，中央连续发出加大宏观调控力度的信号，包括：中央政治局会议强调坚决遏制部分行业盲目投资；国务院发布通知，“决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例”；《人民日报》刊登社论，坚决维护宏观调控政令畅通，要求“各地方各部门要不折不扣地贯彻落实中央确定的宏观调控措施”。种种迹象显示“急刹车”已经开始。中央政府此次不仅要彻底使固定资产投资的热潮降温，而且要解决政令畅通的问题。中央在进一步明确精神后，国家发改委全面清理在建拟建项目，银监会进一步加强贷款风险管理，加强股份制银行非现场监管，预计相关职能部门后续仍将出台系列措施，以贯彻落实中央精神。
加息预期形成市场压力
升息预期、油价上涨、电价上调，诸多利空加剧跌势。2月份全国居民消费价格指数(CPI)同比增长2.1%，到3月份回升至3%，接近1月份3.2%的较高水平。国家统计局统计资料显示，3月份工业品出厂价同比上涨3.9%，生产资料出厂价格的上涨仍是主要原因。3月份，生产资料出厂价格同比上涨5.1%，影响工业品出厂价格上涨约3.7个百分点。这些数据表明，上游产业的价格升势已经传导至下游产业，物价涨幅仍难以抑制，升息可能性越来越大。这样，股市和债市都将面临一个潜在的系统性风险。受到中东局势及美国就业改善将导致原油需求大幅上升的影响，纽约市场油价突破每桶40美元，创出近13年来的最高价格。油价上涨将造成美国等发达国家通胀加剧，而境外各主要发达国家若相继上调利率，也将给我国利率形成上调压力。另外，国际油价的涨势若持续，也会迫使国内油价上涨，进而导致化工原料等各生产资料的价格走高，造成大部分行业的企业生产成本上升。航空公司由于航油成本占整个航运成本的三分之一，所受负面影响最大。国家发改委对销售电价水平作出调整，调整幅度为全国平均每千瓦时提高1.4分钱，并要求坚决取消地方自行出台的优惠电价。这次调整销售电价的目的，是为了重点解决电网经营企业建设与改造投资还本付息问题，同时适当解决煤炭价格上涨、部分发电企业执行政府定价电量不到位、部分地区新投产发电企业核定上网电价等问题，这对于大部分行业而言，意味着生产成本上升，特别是电成本占生产成本三分之一的电解铝行业。
机构短期难有自救行动
4月7日以来的下跌一直没有形成像样的反弹，多数机构投资者持仓比例偏高，有迫切的自救需求。从今年第一季度基金整体股票持仓汇总情况看，股票持仓比例由去年第四季度的65.25%上升至67.61%。若考虑到这个时期新设立的基金持仓偏轻，那么老基金的股票持仓比例则远超过这一平均水平，说明3月底机构投资者对后势依旧普遍看好。不过，从前十大重仓股占市值的比重看，由去年第四季度的36.59%略微下降至今年第一季度的35.94%，持股集中度由58.41%下降至55.23%，说明基金持股出现一些分散化倾向，有回避非系统性风险的倾向，对钢铁等核心资产的后势走向看法趋于谨慎。由于在今年第一季度的升势中基金没有大幅降低持股比例，虽对个股风险提高警觉，但没有防范系统性风险的意识，以致在目前连续缩量下跌的过程中，难以抽身而退。预计基金、券商等证券专业机构投资者要等市场恐慌情绪趋于缓和后促成一波拉高自救的行情。
节后的黑色星期一创出了去年11月18日以来的日成交金额最低值，但短期仍有下跌空间。1545点附近是自去年11月中旬底部至今年4月上旬顶部的50%黄金支撑位，触及此位置时有望走稳，可能会出现反弹，但建议投资者对可能出现的反弹不宜恋战，总体应把握逢高降低持股比例的思路。从历史上看，抑制投资过热对股市所造成的负面影响持续时间较长。1993年中央发布加强宏观调控的十六项措施，股市自同年5月开始步入熊市直至1996年2月份才逐步走好。4月7日开始的这波中长期调整走势至少将会持续至10-11月份。
西南证券张刚
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