消化利空影响 五月下旬有转机

　　技术

　　本周有望小级别反弹

　　节前我们认为市场还会有一杀，从沪指15分钟K线图上看(如图)，自4月13日以后形成的下降通道，一直引导着整个下跌趋势，如果在底部区域没有有效放量，并摆脱下降趋势 线的压制，那么目前还不是安全的中长线建仓时机。从此次股指调整的空间点位来说，确实已经达到了本次调整的幅度区间，但是从转折时间看，5月11日以后市场还应有一周多的时间夯实底部。

　　从浪形看，五月第一个交易周可能只是一小级别反弹，这可能是积蓄最后一浪杀跌的能量，只有最后的恐慌盘倾巢而出，市场才会出现大级别转折。以轮中之轮测算，自1783点调整后的第22个交易日前后一天的时间范围，沪指在1535±５点处是个超强支撑位。如果只考虑指数点位，那么1580点之下的50点范围内，是中长线大型资金进场的合理点位。但是，应该考虑到新增资金进场也有个过程，它们的目标不是来帮人解套的，以先吃后杀降低成本是惯用的手法。所以，目前还不应对5月份抱有太乐观的想法，总体看5月是个平衡震荡月，部分个股已经不会再创新低，且开始走出新升浪。

　　真正走强还需时日

　　当然，从中长线角度讲，我们并没有因为此次的大调整就看空市场。无论从今年的资金面状况还是宏观经济状况，都不应否定市场处于牛市的观点，虽然不少人对此次牛市的长期性产生怀疑，但牛市总是在人们的反复思考中曲折前行，并且当思维趋于一致时出现中级转折，而过程中的调整只会有利于牛市的进程，最后在不知不觉中完成整个大型上升周期。应该说支持前期市场走牛的资金基础是当前的负利率背景，第一季开放式基金的热销，本身就是这一因素的体现。目前市场下跌除了是对宏观调控影响的担忧，多数人看不清那些政策对上市公司的实质影响到底有多大。其实仔细分析你会发现，严控投资过热主要集中在四大行业的固定资产投资，抬高了这些行业的准入门槛，同时也限制大规模银行信贷进入，而这对在市场中占有资源垄断地位的上市公司有些反而是利好。因此，市场真正走向强势，应该是宏观调控所产生的隐忧彻底消除之后。所以在半年报披露之前，市场只能以震荡调整为基调。

　　理念

　　价值投资被颠覆

　　有一种说法值得参考，从第一季基金盈利率统计数据看，年初以来老的开放式基金的获利率基本超过了指数的升幅，平均值在25%左右。也就是说，3月份之前的盈利已经达到了以往年份的最高平均值，热衷于波段炒作的基金经理们应该是心满意足，年度内不会再作过激的举动。但是，市场流通性好的投资品种并不多，有限筹码资源是牛市盈利的载体。所以，此次下跌，不排除是新基金大规模发行后，同一基金管理公司旗下的新老基金玩弄左手右手把戏，为新发基金创造机会。

　　2003年以来基金经理们倡导的是价值投资，以现在基金们在市场中的表现看，基金们不是价值投资的主导者，4月的大调整，我们可以清楚地看清了基金们是市场价值颠覆者的本质。如果它们真是自己所标榜的价值投资者，就不该对行业长期成长性良好且市盈率低于8倍的品种进行非理性抛售，也许基金们意识到了集中持股的弊病。前期的核心资产，有许多品种投资价值并未被充分挖掘，但我们从近期的市场表现看，基金并不关心这个问题，否则不会出现基金减持有稳定收益增长的价值品种，分散增持成长性不确定的小盘股的现象。如果基金在价值投资理念上不能引导市场大众，那么，到了2005年以后，不少基金可能成为下一轮被消灭的对象。

　　随着2003年财报整体公布完毕，据专业人士分析，2003年度上市公司总体保持高增长的同时，也存在很多问题，其中通过会计估计政策隐藏利润成为流行时尚。也许不少公司考虑要在2004年保持报表足够好看和持续的增长，有意隐瞒真实的营业状况，严重干扰了市场价值评估体系的公允性。虽然重建市场秩序又得花不少时间，但是，如果因为这两百余点的下跌，就改变了年初看好市场的立场，那么这些投资者将在最具威力的第三浪上无所作为。

　　预期

　　五月下旬有大级别转折

　　从目前的板块运动状态看，蓝筹股群体虽大部分已经企稳，但是由于四大行业受政策制约，短期对资金失去吸引力，目前尚不具备大幅反弹的能力，可能以震荡筑底为主。有阶段上攻动力的蓝筹品种，只有2月初即进入调整的金融股。在其余蓝筹权重股暂时还没有能力上攻时，短线的主导力量将来自于过分超跌的品种整体反弹。

　　我们认为这种反弹只是短期矫枉过正的一种表现，随后的获利回吐仍然会将股指再度打回。因此，节后的第一周只是超级短线机会，真正的大机会应该出现在5月下旬，那时所有的利空影响都将减轻，市场才有希望产生大级别的转折。

　　莫大[e-mail]