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4月7日以来，大盘跌势不止，周四更跌破1600点整数关口。在此阶段的持续下滑过程中，虽然累计跌幅较大，但日成交金额却一直保持较低水平，看来，机构投资者锁定了筹码，而散户因恐慌情绪所形成的抛单才是主要的做空动能。但机构投资者似乎也看淡后势，盘中没有主动性买盘，市场空头气氛日趋浓厚，跟基本面因素不无关系。诸多利空因素都具有中长期效应，弱势格局延续至第四季度以后的可能较大。因此，投资者对“五一”节后的行情仍不能过于乐观。
紧缩政策频出
本周行政抑制措施频出，周一中共中央政治局会议强调坚决遏制部分行业盲目投资后，周三国务院再发布通知，“决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例”，周四《人民日报》刊登社论，坚决维护宏观调控政令畅通。种种迹象显示，经济初显“急刹车”迹象，抑制投资过热将是今年市场普遍关注的问题。但回顾1993年和1997年一系列抑制投资过热的措施出台后，伴随着经济增长的放缓，股票市场均持续了时间长达一年以上的熊市。
升息不可避免
利率仍然存在上调压力。2月份全国居民消费价格指数(CPI)同比增长2.1%，到3月份回升至3%，接近1月份3.2%的较高水平。原本市场预期随着粮食播种面积的增加，和大量进口农产品，有助于抑制物价的上涨幅度，但国家统计局统计资料显示，3月份工业品出厂价同比上涨3.9%。这些数据表明，上游产业的价格走高已经传导至下游产业。商务部预测二季度消费价格涨幅为3.2%。消费物价水平持续走高，则使升息成为可能，这样股市和债市都将面临潜在的系统性风险。目前升息预期已经在债市上反映出来，国债发行票面利率水涨船高，上周2004年记账式三期国债票面利率已经达到4.4164%。由此可见，升息已是不可避免。
机构将拉高自救
后市估计机构投资者还有一个自救出货的过程，但经过一轮反弹后，仍有较大的下跌空间。从今年第一季度基金整体股票持仓汇总情况看，股票持仓比例由去年第四季度的65.25%上升至67.61%，说明3月底机构投资者对后市依旧普遍看好。但从前十大重仓股占市值的比重看，由去年第四季度的36.59%略微下降至今年第一季度的35.94%，持股集中度由58.41%下降至55.23%，说明基金持股出现一些分散化倾向，有回避非系统性风险的倾向，也说明对钢铁等核心资产的后市走向看法趋于谨慎。预计基金、券商等证券专业机构投资者要等市场恐慌情绪趋于缓和后，将促成一波拉高自救行情，建议投资者对“五一”过后可能出现的反弹不宜恋战，总体应把握逢高降低持股比例的思路。4月7日开始的这波中长期调整走势至少将会持续至10～11月份，那时公布的第三季度宏观经济数据可能会出现明显降温的迹象，有助于重振主力机构的入市积极性。(西南证券 张刚)
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