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华泰证券 庄虔华
在经济政策整体紧缩的市场环境下，国务院近日又出台了提高钢铁、电解铝、水泥和房地产行业(以下简称四大行业)投资项目资本金比例的通知。虽然大盘前期已有相当幅度的调整，但如此严厉的抑制措施仍然对相关板块产生了较大影响。前日钢铁板块全面下挫，宝钢股份(资讯 行情 论坛)大跌4.78%，昨日房地产、水泥板块成为做空主力，中房股份(资
讯 行情 论坛)跌停，福建水泥(资讯 行情 论坛)、银基发展(资讯 行情 论坛)、天房发展(资讯 行情 论坛)等个股跌幅均在6%以上。
四大行业对基础能源材料的耗费巨大，是抑制投资过热的重点。但今年以来的一系列紧缩政策，并没有收到理想的效果，前两个月钢铁行业的投资增速仍达到惊人的172.6%，水泥行业在建项目计划总投资也同比增长了133%，煤电油运和一些重要生产资料供求紧张的矛盾没有得到明显的缓解。因此，控制投资过快增长，防止通货膨胀，仍是今后一段时间内宏观调控的总体方向。但为了避免经济的大起大落，调控的政策手段必然要考虑经济软着陆的调控目标，从而使政策发挥作用的时间延长。因此，在年内或更长的期间内，四大行业的增长空间将受到较大限制，相关上市公司的业绩会受到影响。但从我国经济发展所处的阶段特征看，在人均GDP超过1000美元后，居民消费水平的全面升级是无法抗拒的经济规律，由此所带来的吃、住、行等方面的本质性变革，将使住房改善、健康旅游、绿色食品、品牌饮品、汽车、航空等方面的需求急剧增加，而这些产业的发展无疑需要钢铁、水泥等基础材料行业的支持。同时，我国重化工业进程的加快，也需要四大行业的大力发展做后盾。因此从中长期看，四大行业的发展空间是极其巨大的，目前的调整只是长期上升周期中的一段时期波动。
基于这种行业预期背景，短期内四大行业相关股票的估值水平将被降低，波段性减持是短期内操作的主要趋势。对于煤、油等能源行业而言，势必面临需求降低的预期，从而使核心资产在短期内整体上处于调整的压力中，投资结构的调整不可避免。
从当前的经济、政策环境和价值理念的演绎趋势看，投资思路将在两个层面上展开：一是在行业景气度的变化中寻找投资机会，逐步退出国家限制投资的行业，增持景气度持续增长或出现向上拐点的行业。如电力、航运行业景气度继续维持高位，仍有机会；航空、农业、饮品、轿车、建材等行业面临消费升级的强劲拉动，增长前景可期；科技行业已经走出低谷，在蓝筹股价值得到较好挖掘的情况下，成长性股票会引起市场的较大关注。二是挖掘价值低估的特色资源类股票。主要表现为拥有某种垄断性资源，包括自然垄断、行政垄断和技术垄断，涉及矿产、水务、经营许可、专有技术等多个方面。垄断意味着利润的稳定增长，价值挖掘的空间不言而喻。
当然，抑制投资过热的措施对不同的公司产生的效果会存在较大差异，具有规模效应、产品定价受国内市场冲击较小的公司可能会在这种紧缩中受惠，如特种钢、板材钢企业；产品需求趋旺的公司将在原材料的降价中获得较大收益，如电力环保、造船、电力设备等；而传统产品企业面临的冲击较大，如普通水泥、普通钢材等。因此，短期内四大行业的投资机会还是有的，估值水平趋于合理的股票，仍会得到资金青睐。
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