广东证券张德良：透过动因看调整

　　广东证券 张德良

　　周二大盘继续创出新低，宝钢股份(资讯 行情 论坛)为代表的一批国企业股出现了新一轮杀跌，这批权重股的再度转弱给后市走势再添阴影。我们认为，本轮行情下跌的诱因表面上是宏观调控力度的加大，但沪指始于1783点的调整既有市场内在的运行要求，也有不少外部因素加大了这种调整力度。而经过宏观面与市场面的双重调整，市场将会更健康、更 扎实。

　　内因：结构性调整

　　要理解本轮调整的性质，首先需要看一看上证指数(资讯 行情 论坛)攻击至1750点以上的时候所发生的一些市场变化：

　　低价股全面上台阶。我们发现，指数从1300点附近上升至1750点附近的时候，股价结构最大变化就是低价股股价的大面积抬升，有近20%的品种(近300家)脱离5元以下进入5元以上。也就是说，一轮急速上攻后，出现了一个中价股密集阶层。显然，在没有更大成交量以及相应基本面的配合下，如此大规模品种股价上台阶是脱离现实的，由于获利回吐盘以及解套盘的双重压力，从而出现了急速调整。

　　高价股底气不足。为进一步向上拓展股价空间，今年以来市场已有意识试图在高价股找到新突破，也初步形成了新一代高价股群体。但这批高价股的走势逐渐沦为个股独立行情而没有成为龙头股效应，从而使得大盘的上攻显得底气不足。当然，这批高价股也透露出许多重要信息，所涉及的行业或题材都是景气度正在全面上升的品种，如集成电路IC设计、液晶显示器LCD、网络游戏、微硬盘、软件等，还有港口、电站设备等，其中的关联品种有理由继续成为下一轮行情的领导者。

　　综合而言，本轮调整仍然是结束长期调整后的一次结构性调整，其根源在于中低价股群体上升速率过快、覆盖面过广所致，特别是中高价股群体的市场基础又存在明显缺陷，因此，出现急速调整是必然，也是必须的。

　　外因：多因素的集合

　　虽然当前的下跌有其内在必然要求，但市场总会寻找到种种下跌的理由。事实上，近期确实有不少下跌诱因，归纳而言有如下几点：

　　宏观调控影响投资信心。投资规模过快增长已引起管理层的重视，继央行及相关部门实施宏观调控措施，如继续提高存款准备金率0.5个百分点，对几个投资过热行业进行调控。中共中央政治局也专门召开会议，要求集中精力抓好中央确定的各项宏观调控政策措施的落实。宏观调控最直接的影响是改变了投资者的预期，此外，后续可能公布的进一步调控措施，也使市场提前做好了准备。但我们必须明白，目前的宏观调控是在经济高速增长背景下的调控，相比前几年经济持续下降的情形有着本质上的区别。

　　资金结构有“硬伤”。资金供给增量上当然充裕，但资金结构上过于偏重中长期资金，而“中短期活跃资金”的规模与活力明显不足，如券商、私摹基金等。受过去多年熊市的折磨，这批机构的实力大减，特别是本轮行情至今，这类机构资金的元气并没有获得有效恢复，而且近期又遇到新的打击。因此，资金结构上的“硬伤”已经直接制约了行情的深入。当然，情况正在好转，如券商发债等举措对此类机构构成良性支持。

　　其它因素，如国债市场(包括国债回购)的深层次问题，“德隆系”品种的全面爆跌等，也是引发调整的重要诱因，而年报、季报的集中推出所造成的“信息消化不良”也造成了投资者判断混乱。但我们必须清楚，问题全面曝光之时，对市场的杀伤力便开始迅速下降。

　　这样来看，上述利空因素正在得到不同程度的消化，资金结构、宏观调控以及其它市场内部因素的有效调整，对今后行情的稳健发展更为有利。

　　后市：更重个股机会

　　此次调整将是证券投资基金等机构投资者再次调整持仓结构的有效时机。相对于新增1000亿的证券投资资金以及正在增加的社保基金、保险资金、企业年金等机构资金，目前沪深两市价值成长股供应量明显不足，因此，局部性的供不应求有可能形成更加突出的“局部性牛市”。与2003年有所不同的是，除大型蓝筹股外，大批二线价值成长股将在未来行情中担当重要角色，并成为新一代高价股的新面孔。近期应特别注意一批行业景气度正在上升的行业或子行业品种，如电力设备、农产品加工、船舶制造、专用设备制造、电子元器件等。