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上周大盘继续下跌，这是连续第三周的下跌，基金净值也继续下跌，封闭式基金跌幅比前周有所收窄。虽然上周位于跌幅榜前列的股票大多是庄股，但多数蓝筹股并未明显抗跌。钢铁、机场、海运等股票跌幅都显著超过大盘跌幅，反而成了市场的做空力量。在这种情况下，封闭式基金平均跌幅只有同期A股指数(资讯 行情 论坛)跌幅的54%，成绩已相当不错。这说明两点，一是最近几周(尤其是上周)封闭式基金存在减仓迹象，实际持股比重应该比刚刚公布的一季度投资组合显示的低；二是基金重仓股仍旧相对抗跌，并未出现集中性大规模
减持的迹象。由于股指开始调整的时间和加速下跌的这个阶段恰好是基金投资组合截止日和公布日之间的这段敏感时间。经验告诉我们，这个基金时间之窗内，易形成阶段性高低点。
在过去的三周中，基金重仓股多数未能幸免，但是基金重仓股的分歧就像基金间的分歧一样明显。近期净值变化显示开放式和封闭式以及开放式基金内部出现了操作上的较大差别。分析新的投资组合，我们认为3月底时，趋于谨慎的基金就已增多。从上周净值看，有一个值得注意的情况：净值表现更为抗跌的基金，多数都是一季度无明显增仓甚至略有减仓的基金。例如，封闭式基金净值排在前十名的基金一季度末的持股比重提升幅度大都未超过2%。而一季度持股比重上升幅度前十位的基金，多数位列上周净值排名的中下游。可见，一季度仓位明显提高的基金大多是对市场的发展非常乐观的、对大盘调整压力不太在意的，而一季度不再继续提高持仓的基金不乏对后市保持谨慎的，很可能这些基金在本月初开始减持才使其净值更抗跌。实际上，整个一季度股指处于持续走高过程，基金即使不买不卖，市值也能够增加。但事实是，国债市场是持续下跌的，所以基金一季度持股比重的增加很大程度上是依靠大盘的走高，主动性增仓的成分不像表面显现得那么大。
一季度只有30只基金持股比重增长幅度超过94只股票基金的平均增长幅度，只有21只基金持股比重增长幅度超过5%。所以大多数基金在一季度末时已不再增仓了。如果他们大多数都能持股不动的话，对市场的冲击就可忽略不计。遗憾的是，从基金的操作看，波段操作是很难被放弃，机构博弈的特点明显存在。所以在基金组合公布完毕之时，我们可以有足够的证据证明3月底4月初时基金存在减仓压力或趋势。
从另一个角度考虑，如果后续增量资金不足的话，靠老基金继续“供血”已不现实。大盘出现的调整恰好是在“基金时间之窗”也就可以理解了。(北京证券 梁旭)
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