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本周沪深股市受多重利空因素打压继续向下调整。周三出现了国际外部环境的利空因素，美国联邦银行主席格林斯潘发表了通缩威胁已过去，加息可能性大增的讲话。该讲话令当天的美国三大股指全线下跌。我国香港股市连续六天拉阴线，H股跌幅更大。周四北京又出现非典疑似病例。笔者认为，近期股价向下调整就是对一系列利空因素的消化。尽管目前市场看空气氛占主导地位，笔者却认为调整已经接近底部区域，利空因素的能量越来越淡化。
首先，美国加息对世界股市和我国香港及沪深股市的利空影响正在消化。纵观中外股市，利率杠杆对股价的影响非常复杂，加息对股价打压一般表现在前期或者未宣布之前。没有心理预期的利空和利多因素对股价影响力较大，反之就较小，或者根本就没有，甚至有相反表现。另外，利率杠杆具有长短期效应相反原理。时间一长利率效用会朝反方向转化。所以，空方力量最强大之时，往往也是下跌至底部阶段之时。
其次，中国这一轮相对紧缩的宏观调控很可能实现软着陆目标。决定人民币利率是否上调的关键因素要看物价指数，特别是消费物价指数。消费物价指数一季度是3%。接下来会否持续上涨呢？关键看四大因素。(1)投资规模；(2)农产品(资讯 行情 论坛)价格；(3)房价；(4)美元汇率。一系列数据表明这四大因素一旦明朗，股价会提前止跌企稳。近期在国务院强烈调控下，各地方大(资讯 行情 论坛)幅收紧投资规模，全国减少数百开发区就是例证。在农产品价格方面，今年国务院采取了一系列支持农业政策，耕地总面积有了一定幅度的增加，粮食总产量比去年增加的概率大大提高。在房价方面，大部分城市今年一季度环比价格上涨幅度明显趋缓。另外，美元汇率由于美国经济强劲和加息预期已出现强劲反弹。综合上述几大因素，此轮调控实现软着陆目标概率非常高，如果出现钢材、电解铝等重要生产资料价格上涨现象，那对股价来讲绝对是利多题材，大盘指数止跌重新上扬的时机就要到来。
下周进入年报公布最后时间，根据2003年全部上市公司平均税后利润和目前平均股价的市盈率看，沪深平均市盈率将会下降20%左右。加上一季度上市公司平均利润同比又含上升的预期。沪深股市投资价值有所加强。总之，大盘指数从1780点区间下调150余点的波动完全合理正常。这种调整不会导致牛市的终结。
顾铭德
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