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昨日，沪深两市股指先抑后扬，以小阳线报收，成交量再度创出了近期的地量，比周三萎缩20%左右。
导致近期股指连续整理的原因有很多，如热点的不集中、资金的缺乏以及德隆系股票的大跌等，但真正将短线行情拉下“牛背”的主要原因还应是紧缩的货币政策。4月12日，央行将再度调升存款准备金率的消息出台后，货币政策加速紧缩的迹象对市场心理造成了较
大的影响，尤其是近日场内关于“央行将于近日调升贷款利率”的消息的传闻。可以预见，一旦加息的话，首先，股票市场资金面临储蓄、国债等方面的分流压力；其次，市场融资的成本上升，将直接影响资金的流入；再次，上市公司利息成本提高，将直接影响到上市公司的业绩下降；最后，市盈率的评判标准将发生变化，股价整体重心有下滑的要求。总之，一旦调升贷款利率，无疑将对股市产生很大影响。
央行副行长吴晓灵日前表示，如果CPI(消费价格指数)继续攀升，超过贷款利率，或者外汇占款导致的货币投入继续加大，央行会考虑进行利率调整。在这两点之外，我们可以补充一个指标，如果GDP上半年的增长幅度压不到9%以下，那么央行也有可能考虑升息。从目前情况判断，央行如果进行利率调整，可能采取提高贷款利率，存款利率不变，甚至是下调存款利率的方式。因为我国目前既要防通胀，又要防通缩，通胀和通缩产生在不同的经济层面上。从投资层面看，投资增长速度过快，原材料紧缺引致的价格上涨通过价格传导机制传递到下游产品，引发通胀。而在消费层面上，市场的有效需求不足，大多数产品处于过剩状态，通缩比较明显。因此，采取上述方式，从理论上看可以同时解决投资和消费两个层面的问题。
股指从4月9日向下破位以来，基本维持着45度下降的走势。短线看，股指的短线低点虽然仍未探明，但技术上已经存在企稳反弹的要求。首先，经过连续下跌之后，股指短线的KDJ、RSI、W%R等强弱指标快速下行进入超卖区，并有短时间的钝化，技术上有反弹进行指标修正的要求。其次，沪指面临2月下旬和3月上旬两次低点的支撑，短线下档支撑有所加强。昨日，沪指在1637点出现的止跌表明支撑已有所显现。同时技术上看，短线即使跌破1630点也会有回抽确认的要求。另外，市场的量能连续创出地量水平，短线已经基本回到了2003年11月行情启动时的水平，表明杀跌动力已经不足。因此，短线看，沪指有望在1630点附近出现企稳，有效下破1630点的可能性不大。
热点方面，投资者可在调整幅度较大的蓝筹股中寻找短线机会；中线在继续关注中小盘成长股的同时，在货币政策可能进一步紧缩的背景下，可以适当关注非资金密集型企业及消费类企业。特别值得一提的是银行股，基金近期明显加大了对银行股的持仓，表明主流机构对该板块个股的未来表现已逐渐看好。而潜在的升息题材对银行股也将是直接的利好，各家银行有望从拉大的存贷款剪刀差中直接得益。因此，稳健型的投资者逢低可以在银行股中进行少量的试探性建仓。
申银万国证券研究所徐明
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