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河南九鼎：肖玉航
在2002--2003年中国证券市场上，券商运作出现危机，以新华证券、鞍山证券、富友证券等为主的券商出现破产淘汰，2003年以基金为主的基金机构出现了较好的投资回报，但进入2004年，我们对一季度基金仓位和投资品种进行研究分析后，认为基金淘汰期已提前来临。分析依据如下：
1、在不确定性因素和投资价值高估时仓位过满
我们对中国证券市场进行认真研究后认为，尽管＜＜意见＞＞出台为长期性利好，但它与实践市场中的不确定性因素的变化仍然是必须服从市场的，这就意味着风险仍然存在较大变数，一季度我们发现大盘总体市场盈率已超过40倍，许多个股价值严重高估，即使是基金重仓的个股也面临较大的行业周期变动的风险。从112只基金第一季度的投资组合公布统计情况来看，87只股票基金(不含指数型基金)的持股比例较上季有所上升。这87只股票基金的投资组合显示，基金并没有向市场所猜测的那样从集中投资走向分散，仍然保持较高的集中度。而我们测算其87只股票基金的持仓比例已超过70%，87只基金的持股集中度为接近60%，这种处于高位集中持股、大比例接近满仓式的操作在证券投资中已犯了大忌，87只基金中，大多数基金的持仓比例接近净资产的80%，更有4只基金的持股比例超过80%。基金融鑫(资讯 行情 论坛)成为87只基金中持股比例最高的基金，持股市值占净值的92.71%。从规范发展角度及国外成熟股市来分析，许多个股风险巨大，回归空间，在不确定性风险与股价高估和行业周期性回落风险之时，如此大比例的持仓其未来风险不言面喻。
由于第一季度资金面较为宽松和政策的效应，股票基金的赎回情况也不象去年第四季度那么突出，但进入二季度随着银行资金的偏紧政策以及原股市政策效应的淡化，市场如果真的出现价值回归转向，一些基金将面临非常之大的赎回压力。进而处于非常被动的投资地位，一些风险控制较差的基金公司将进入淘汰之列，步2003年部分券商淘汰的命运可能极大。
2、从市场技术指标特别是月线指标处于高风险区大力满仓。
我们研究一季度基金增仓情况发现，许多是在一季度市场月线指标处于高位风险区时加大买入的，其投资品种与2003年价值发现有本质的区别，一些风险股票比如南方汇通(资讯 行情 论坛)、东方电机(资讯 行情 论坛)、士兰微(资讯 行情 论坛)等也成了基金重仓对象，这些都预示着一旦这些公司变脸或没有预期增长不理想，其基金机构将面临高位被套，资金将处于非常被动的地位。如果大盘展开对月线的调整或规范转向，那么部分基金淘汰出局亏损可能性极大。
从述两个方面来分析，我们认为部分基金由于过高的持仓量，已超过其净值所发生风险的控制力。加之月线大盘高位运行和行业周期性变化对个股的影响，部分基金在今年将可能被市场所淘汰，这也是市场经济下优胜劣汰的必然结果。
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