华泰证券：再调准备金率影响几何？

　　华泰证券 裴雷

　　央行再次提高存款准备金率0.5个百分点和国务院继续加强宏观调控，为市场提供了一个做空的理由。但我们并不认为其将导致市场形成较大级别的调整。我们认为，该政策对于市场的影响主要体现以下几个方面：

　　银行股负面影响较大

　　上市公司中，银行股是受该政策影响最直接也是明显的品种。提高准备金率意味着减少了商业银行的可贷款资金，目前商业银行在中央银行的法定存款准备金利率为1.89%，超额准备金利率为1.62%，显然，贷款利率远高于准备金利率，这会对上市银行业绩产生一定负面影响。另一方面，存款准备金率的调整，对于上市银行的影响主要体现在债券市场的调整上，上市银行的一些长期债券投资，如果按照规定计提长期投资减值准备，将会对其利润产生一定的影响。

　　而且，近期以来国债现券已经走出了持续大幅度下跌，将会对资本充足率不太高的银行类上市公司产生较大的影响，从而使其存款准备金率调整。同时，银行股为了提高资本充足率，将有可能进行较强力度的再融资，对股票市场形成较大的扩容压力。

　　阶段性抑制行情发展

　　投资行为主要由预期驱动，宏观经济的一季度表现说明2003年9月的上调准备金率并没有起到明显的刹车效果，本次上调0.5的百分点幅度不算大，可以理解为中央政府为了防止经济大起大落的微调性措施。当投资者对于国家的连续的紧缩性政策形成了预期时，将会对宏观经济增长、上市公司业绩增长，以及资金面产生负面的预期。更为重要的，当市场投资者预期政策对于市场的作用是负面时，投资者相互之间的减仓行为，也会加剧政策负面效应，并将会影响投资者对于未来行情发展空间的判断，降低可能的盈利预期，从而对阶段性的市场行情产生一定抑制作用。

　　资金面压力相对有限

　　准备金率上调对于股市的直接影响集中体现资金层面。差别存款准备金率制度较为温和，回笼资金不足百亿元。而本次提高存款准备金率0.5个百分点后，则是对所有金融机构的普调，相对收缩资金规模较大，金融机构将一次性减少可用资金1100亿元左右，但少于去年9月份1500亿规模。1100亿的规模只相当于央行连续三周的公开市场操作的回笼货币数量水平，可以看到本次调整规模仍相对温和，其对于市场资金面的影响相对有限，更多体现为对投资者的心理层面上。

　　本轮调整的主旨主要对于宏观经济中的某些过热行业的调控，并不是针对证券市场的。央行也明确表示无意做空股市，央行有关负责人称，调整存款准备金率主要目的是为了防止货币信贷总量过快增长，为国民经济持续健康快速发展提供稳定的货币、金融环境。而关注到2004年一季度的，基金募集资金规模就已经达到850亿的水平，我们认为，市场的增量资金足以化解这种紧缩性的货币政策所带来负面影响。

　　短期影响局部行业

　　宏观调控政策的影响会涉及各个行业，可以认为上游的原材料与部分固定资产投资行业影响更为直接。但我们认为此项措施在中长期内有利于宏观经济的稳定与“软着陆”。同时，此次调整对市场的影响主要是心理上的，对股市的影响则不会很大，从采取加息之类的紧缩措施到政策见效，再到企业利润增长速度开始下降需要一个过程。在成熟市场经济国家，从第一次真正紧缩开始，到一轮牛市见顶，大约需要11至13个月，在我国，这个时滞也要在6-8个月以后。目前我国股市正在逐步走向成熟，股价开始反映企业盈利状况，因此，从央行采取紧缩措施到企业利润收缩也需要很长时间。