金元证券：整理蓄势还是震荡筑顶？

　　金元证券研究所 潘乐生

　　自2月10日以来，两市的运行节奏发生了明显变化，即由前期的反复拔高演变为反复震荡整理。尽管上证指数(资讯 行情 论坛)在3月17日冲破2002年“6.24”反弹行情的高点1748点后，又小心翼翼地创下了1783点的新高，但总体上来看，在2月10日至4月9日这两个月的时间段里，上证指数基本上处于震荡整理的格局中，4月9日其收盘点位1727点较2月9日的 收盘指数1703点仅高出24个点。尤其在上周五两市综指日K线收出大阴之后，市场对后市大盘运行趋势的分歧也在进一步加大。

　　那么，近两个月以来的股指走势究竟是在构筑顶部，还是在反复整理蓄势呢？我们认为，构筑顶部的可能性较小，而后者的可能性更大一些。

　　筑顶之说不成立

　　首先，上证指数在冲破1748点前后的反复震荡，是股指运行节奏改变所致，并非筑顶过程。我们看到，上证指数在上攻1748点前后，均呈现出先抑后扬的走势，成交量亦呈现先缩量后小幅放量的特征。我们认为，上证指数两次上破1748点，并在1748点之上运行多个交易日，已从技术上最终确立一轮新牛市的开始，可以说具有里程碑的意义。随后市场表现出的谨慎心态表明有部分获利筹码兑现及多空双方在进一步换手，而非主流资金的大规模撤离与市场趋势的逆转。

　　其次，从成交量及股指的升幅来看，中期见顶的可能性也不大。重要顶部的出现往往伴随着市场氛围十分热络、成交量的急剧放大、短期股指升幅较大等等，这些情况近期显然都没有出现。

　　另外，从市场热点的演变来看，大盘筑顶的可能性亦较小。钢铁、金融、汽车、石化等大盘蓝筹股均先于大盘进入调整，部分板块甚至已调整了较长的时间，调整幅度亦较大；与此同时，最近表现较为活跃的是一些小盘股、科技网络股和含权的高送转个股。板块运动方向的错位及其走势的巨大反差显示见顶之说难以成立。

　　反复震荡为蓄势

　　我们认为，近期大盘的反复震荡是时间相对较长的整理蓄势行情的一部分。从日线来看，虽然主要的短期均线已明显开始收敛汇聚，但从周线及月线来看，最近4个多月的快速上升行情仍缺乏充分的整理过程，这预示大盘在进一步上攻之前，可能进行较长时间的整理蓄势。

　　先从周线成交量分布及周线MACD指标来看，一轮完整的上升波段清新可见，尽管上周上证指数创出了新高，但调整行情其实早就开始了，而目前可能已处于调整期的中段。如果大盘以超强趋势运行，本月下旬大盘可能开始显著回升，展开新一轮上升行情，否则调整的时间将明显延长。

　　再从月线成交量分布、月线MACD指标及重要月均线的走向与分布来看，上证指数在月线连收五阳之后，“月线级”调整有可能出现，这一方面有利于长期均线重新形成多头排列，特别是有利于10月均线分别上穿30月、40月、50月均线(这是形成新一轮大牛市所必须具备的技术特征)。但“月线级”调整仅意味着调整时间的延长，调整的空间则相当有限，这是由月均线的形态分布特征所决定的。

　　关于调整的目标位，我们认为，由于市场对大盘的中长期牛市趋势基本形成共识，股指连续大幅杀跌的动能不足。经过近几个月的连续上攻，今年3月份，上证指数自2001年8月以来首次站在10月、20月、30月、40月等重要均线之上，月线MACD出现了与1994年7月至1996年7月惊人相似的走势(当时上证指数从600点上攻至1510点)；技术上中长期反转趋势的确立，增强了投资者的持股信心和入市意愿，使大幅杀跌的情形难以出现。同时，政策面利好因素将逐渐显现，储蓄资金、社保基金、保险资金、企业年金、企业及民间资金等各路资金的持续流入将使大盘在今后调整中维持相对强势。另外，市场创新的进一步推进亦有助于大盘稳健运行。预计上证指数调整的目标位大约为本轮升幅回吐0.382的位置，即1600点左右。乐观地看，今年2月26日上证指数的低点1628点可能成为调整的底线，即随后的调整表现为箱形整理；悲观地看，1550-1580点的区域可能被触及，即在一轮急跌中创出这一空头陷阱。