徐辉：紧缩政策下市场将如何运行？

　　中证资讯 徐辉

　　本周一，央行宣布从2004年4月25日起，提高存款准备金率0.5个百分点，即存款准备金率由现行的7%提高到7.5%。同时，根据差别存款准备金率制度要求，资本充足率低于一定水平的金融机构，将执行8%的存款准备金率。那么，本次存款准备金率调整究竟有何看点？紧缩政策下的未来市场又将如何运行？

　　从市场表现来看，在政策宣布前的上周五，上证指数(资讯 行情 论坛)大跌42点，跌幅为1307点上涨以来最大；在政策宣布的当天，大盘小幅收低，沪综指跌4.36点，较上周五情况来看，市场状况趋于稳定。昨日盘面有以下特点：第一、核心资产基本上止跌。部分核心资产股走得相当稳健，如原水股份(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)等。宝钢股份(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)近乎平盘报收。中国联通(资讯 行情 论坛)跌幅接近4%，也主要是受再融资问题拖累；第二，网络游戏板块受到海虹控股(资讯 行情 论坛)出售股权的影响，出现了较大板块行情。中科英华(资讯 行情 论坛)、聚友网络(资讯 行情 论坛)等接近涨幅限制。整体来看，市场似乎已经摆脱了央行紧缩政策的影响。

　　紧缩政策三大看点

　　首先，本次提高存款准备金率的背景。这次调整是去年下半年以来，央行第三次对商业银行的存款准备金率进行调整，第一次是调升1个百分点，第二次是实施差别准备金率制度，第三次也就是这次，是调升0.5个百分点。这表明最新的信贷扩张速度超出了央行认可的范围。同时也表明央行判断当前经济运行中，仍然存在投资需求进一步膨胀、货币信贷增长偏快、通货膨胀压力加大等问题。此次存款准备金率提高0.5个百分点，主要是为了防止货币信贷总量过快增长，保持国民经济平稳快速健康发展。

　　其次，本次提高存款准备金率将一次性减少金融机构的可用资金1100亿元。不过，由于货币乘数的影响，货币供应量的减少将是1100亿元与当前货币乘数的积。这个数量可能比较庞大。

　　最后，从央行下一步货币政策的取向来看，央行方面称将继续执行稳健的货币政策，保持货币政策的连续性和稳定性，加强预调和微调，引导货币信贷适度增长。此外，央行将按照国务院的意见，积极推动并加快研究通过制度创新、产品创新扩大直接融资渠道的措施，研究引导合规资金进入股市的具体办法。

　　股票市场负面影响有限

　　存款准备金率再次调整将对市场产生怎样的影响呢？

　　在考虑这一问题时，首先应当明白的是调整存款准备金率的目的。如上所述，调整的目的在于防止货币信贷总量过快增长，保持国民经济平稳快速健康发展。由此可见，调整的目的不是“急刹车”，也不是“一刀切”，而是要使当前经济增长更加稳健、持久。所以，从总体上判断，其对于上市公司经营业绩并不会带来长期负面影响，相反倒有利于企业控制风险。当然，调升存款准备金率会导致部分行业收益的相对下降，如银行业。因为其存贷规模的增长会受到较大影响，进而使得业绩也会受到短期负面影响。

　　其次，从市场反应来看，市场最初对于央行调高存款准备金率并无太大心理准备，因而才有上周五42点的长阴线。通过上周五的长阴，以及本周一的盘中下探接近1700点的调整，可以认为市场已经基本对该政策进行了反应。同时，我们注意到，银行股在近期表现尤为疲软，应该说也是在提前反应存款准备金率上调这一政策。

　　第三，对于市场资金供应的影响。本次提高准备金率将一次性减少金融机构的可用资金1100亿元，加上乘数效应，影响资金供应量更大。不过，这未必对股票市场的资金供应形成太大负面影响。因为当前主要的进场资金，有很大一部分是储蓄分流资金，通过开放式基金或其它渠道进入股票市场，这与商业银行信贷资金是两个通道，所以影响不大。

　　短期调整不改长期牛市

　　我们估计，存款准备金率的调整，对市场的中短期走势会产生一定的负面影响，但市场中长期走势主要取决于场中股票的整体估值，而这一估值目前并不高，这意味着大盘深跌的机率较低，同时大盘中长期牛市的根基并没有被破坏。

　　首先，大盘中长期牛市的根基当前仍然稳健。第一，中国经济增长刚刚进入到一个新的、较长的上升周期中，而城市化、工业化和消费结构升级构成未来中国经济持续增长的三大动力，这表明宏观面的情况可以看好；第二，当前股票并未明显高估，同时，需要进场的资金非常庞大，而且多为机构资金；第三，发行将滞后于市场对高品质股票的需求，一旦政策利空被消化，未来蓝筹股有望再现供不应求局面。

　　其次，从具体点位来看，我们通过历史市盈率比较分析得出结论，沪综指存在冲击2100点的潜力。中短期而言，市场的调整会在1650至1700点之间完成。

　　再次，从热点的情况来看，核心资产调整后，机会开始逐渐显现，当然在核心资产内部的分化又将是不可避免的。原水股份、宝钢股份等值得关注。

　　第四，板块方面，水务板块、农业板块的机会值得高度关注。

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