钱袋子收紧点股市打喷嚏

　　□存款准备金率上调，管理层的最终目的不是“急刹车”，不是“一刀切”，而是使当前经济增长更加稳健、持久。□调升存款准备金率会导致部分行业收益的相对下降，如银行业。

　　□通过历史市盈率比较分析得出结论，沪综指存在冲击2100的潜力。中短期而言，市场的调整会在1650至1700点之间结束。□通过上周五的长阴，以及本周一的盘中下探接近 1700点的调整，市场已经“打了喷嚏”，但该政策对股市的影响短期还没结束。□蓝筹股的分化不可避免。原水股份(finance.sina.com.cn/realstock/sh600649.html#xgzx' target=_blank >资讯 finance.sina.com.cn/realstock/sh600649.html' target=_blank >行情 voteview.sina.com.cn/cgi-bin/voteview/comment.cgi?channel=stock&newsid=sh-600649&style=1' target=_blank >论坛)、宝钢股份(finance.sina.com.cn/realstock/sh600019.html#xgzx' target=_blank >资讯 finance.sina.com.cn/realstock/sh600019.html' target=_blank >行情 voteview.sina.com.cn/cgi-bin/voteview/comment.cgi?channel=stock&newsid=sh-600019&style=1' target=_blank >论坛)等值得关注。水务板块、农业板块的机会多。

　　本周一央行宣布存款准备金率再度上调0.5%，这是去年下半年以来央行对存款准备金率进行的第三次调整。本次准备金调整究竟有何看点？紧缩政策下的未来市场运行又将如何？

　　在宣布存款准备金率调高0.5%之后，周一大盘小幅收低，沪综指跌4.36点，较上周五跌42点的情况，目前市场状况趋于稳定。总的说来，我们认为，央行的紧缩政策肯定会让股市打喷嚏，但还不至于让股市伤风感冒。

　　紧缩政策三大看点

　　本周一，央行宣布存款准备金率再度调整。从2004年4月25日起，提高存款准备金率0.5个百分点，即存款准备金率由现行的7%提高到7.5%。同时，根据差别存款准备金率制度要求，资本充足率低于一定水平的金融机构，将执行8%的存款准备金率。

　　首先，本次提高存款准备金率是去年下半年以来，央行第三次对商业银行的存款准备金率进行调整，第一次是调升1个百分点，第二次是实施差别准备金制度，第三次也就是这次，是调升0.5个百分点。表明最新的信贷扩张速度超出了央行认可的范围。表明央行判断当前经济运行中，仍然存在投资需求进一步膨胀、货币信贷增长偏快、通货膨胀压力加大等问题。此次存款准备金率提高0.5个百分点，主要是为了防止货币信贷总量过快增长，保持国民经济平稳快速健康发展。

　　其次，本次提高准备金率将一次性减少金融机构的可用资金1100亿元。不过，由于货币乘数的影响，货币供应量的减少将是1100亿元与当前货币乘数的乘积。

　　再次，从央行下一步货币政策的取向来看，人行方面称将继续执行稳健的货币政策，引导货币信贷适度增长。此外，人民银行将按照国务院的意见，积极推动扩大直接融资渠道，研究引导合规资金进入股市的具体办法。

　　对股市负面影响有限

　　存款准备金率将对市场产生怎样的影响呢？从上周五国务院的会议情况看，管理层的最终目的不是“急刹车”，不是“一刀切”，而是使当前经济增长更加稳健、持久。所以，从总体上判断，其对于上市公司经营业绩并不会带来长期负面影响，相反倒有利于企业控制风险。当然，调升存款准备金率会导致部分行业收益的相对下降，如银行业。因为其存贷规模的增长会受到较大影响，进而使得业绩也会受到短期负面影响。

　　其次，从市场反应来看，通过上周五的长阴，以及本周一的盘中下探接近1700点的调整，可以认为市场已经基本对该政策进行了反映。银行股在近期表现尤为疲软，也是在提前反映存款准备金率上调这一政策。

　　第三，本次提高准备金率上调未必对股市的资金供应形成太大负面影响。因为当前主要的进场资金，有很大一部分是储蓄资金，通过开放式基金或其它渠道，进入股票市场，这与商业银行信贷资金是两个通道，所以影响不大。

　　短期调整不改长期牛市

　　我们估计，存款准备金率的调整，对市场的中短期走势会产生一定的负面影响，但对市场中长期走势影响不大。

　　首先，大盘中长期牛市的根基当前仍然稳健。中国经济增长刚刚进入来一个新的、较长的上升周期中；当前股票并未明显高估，同时需要进场的资金非常庞大，而且多为机构资金；发行将滞后于市场对高品种股票的需求，一旦政策利空被消化，未来蓝筹股有望再现供不应求局面。

　　其次，从具体点位来看，我们通过历史市盈率比较分析得出结论，沪综指存在冲击2100的潜力。中短期而言，市场的调整会在1650至1700点之间结束。

　　第三，从热点的情况来看，核心资产调整后，机会开始逐渐显现，当然在核心资产内部的分化又将是不可避免的。原水股份、宝钢股份等值得关注。水务板块、农业板块的机会值得高度关注。

　　中证资讯徐辉

　　心理冲击更大

　　提高存款准备金率将对股市构成资金面和心理面的双重冲击。调整的主旨主要对于宏观经济中的某些过热行业的调控，并不是针对证券市场的。而关注2004年一季度的，基金募集资金规模就已经达到850亿的水平，我们认为市场的增量资金足以化解这种紧缩性的货币政策所带来的负面影响。央行也明确表示无意做空股市。

　　从采取加息之类的紧缩措施到政策见效，再到企业利润增长速度开始下降，需要一个过程。在成熟市场经济国家，从第一次真正紧缩开始，到一轮牛市见顶，大约需要11至13个月，在中国这个时滞也要在6至8个月以后。目前我国股市正在逐步走向成熟，股价开始反映企业盈利状况，因此，从央行采取紧缩措施到企业利润收缩也需要很长时间。

　　提高存款准备金率最严重的不是具体的资金供给量减少多少的问题，而是对市场机构投资者的心理预期产生不利影响，特别是一些今年参与市场主流热点，获利极为丰厚的实力资金，兑现欲望非常强烈，不排除会采取大面积清仓，迅速撤离股市的可能性。

　　华泰证券