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邹运
4月11日，央行公告从4月25日起，提高存款准备金率0.5个百分点，即存款准备金率由现行的7％提高到7.5％。
央行3月24日公告实行差别准备金率，市场曾预期至少短期内央行不会再出台全面紧
缩措施，4月11日央行的政策颇为出人意料。由于上周国务院召开经济工作会议，央行公告普调准备金率实行全面紧缩，可能与国务院及各部委得到一季度最新经济数据，达成共识出台宏观政策进行调控相一致。而根据我们此前的估算，一季度GDP增速很有可能超过9.5％，宏观经济存在明显过热。
央行公告中所提出的政策出台动机即“宏观经济中投资膨胀和货币信贷增长偏快”与其一贯观点一致。值得注意的是，央行从去年下半年开始，政策操作上的“预调和微调”日益明显，政策出台频率明显上升。由于近两周央行公开市场操作改为数量招标，并提高短期招标收益率，短期货币市场利率运行已经出现分化：除7天期回购利率仍在低位运行外，3个月回购利率已经开始明显回升，市场紧缩预期趋于强烈。
根据央行估计，此次普调影响市场资金1100亿元，少于去年8月调整时1500亿元的影响规模。由于去年调整时，市场利率处于相对上升阶段，且华夏银行(资讯 行情 论坛)大盘股发行冻结资金3614亿元对短期市场流动性冲击明显。而此次调整前，市场资金宽松，多数投资者均有流动性准备，并无大盘股发行，静态估计冲击仅上次的五分之一左右，市场冲击将明显小于去年。
1100亿元的规模仅大致相当于央行连续3周公开市场操作的净回笼货币量之和，因此本周市场利率立刻出现大幅跳升的可能并不高，市场表现将主要受市场预期和四大行为主的资金融出机构行为影响。而根据去年经验，准备金率调高对市场流动性冲击将集中体现在4月25日后的一周内，但由于连续票据到期，央行将肯定在市场流动性不足时采取补充措施，因此届时重现去年9月25日后的货币市场利率再次大幅跳高的可能性并不高。
由于债券市场整体收益率已经处于历史最高位，且一季度市场预期不佳造成收益率持续调整，本次调整对债券市场影响的幅度将明显小于去年。根据估计的市场资金影响总量，并参考去年调整对市场收益率影响的分析，笔者估计短期内市场收益率上升的幅度应在20个基点内，收益率曲线变动也以平行移 动为主。
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