徐辉：主力达成共识 大盘找到方向

　　2月初以来，市场欲涨还跌的主要原因在于周期性股票投资的不明确性，而周期性股票正好又是当前大盘的顶梁柱，如中石化、宝钢等。市场各大主力在竭力反思周期性行业的可持续性。正如某些市场人士指出，中国的机构投资者事实上在2004年第一次碰到了如何在全球经济视角中评估周期性行业股票价值的问题。如何理解中国经济增长的短期因素和长期因素成为进一步分享中国经济增长的关键。

　　整个一季度，都可看作是A股主力在对以上问题进行反思。反思重点在于中国经济增长方式的可持续性，尤其是周期性行业的可持续性。反思中，部分主力对持仓结构进行了修正。有迹象显示，近期主力对于周期性行业的判断，基本达成了一致:主要投资上游产业，同时关注下游强势企业。这可能预示着大盘将向更高点位进发。

　　市场资金在周期与非周期中拉锯

　　四季度基金大幅减持宝钢股份，可以看作是主力修正仓位的标志之一。基金年报反映出基金经理对周期性股票的看法。从个股的减持变化来看，钢铁行业减持较为明显，减持前10名股票中有四家钢铁股:宝钢股份、鞍钢新轧、酒钢宏兴和韶钢松山。此外，金杯汽车、江铃汽车等也出现在减持之列。

　　进入2004年后，1月6日、7日，中石化、宝钢分别见到阶段性高点，进而导致整个核心资产板块进入了较长时间的调整。但进入2月份、尤其是3月份以后，风向似乎又在变，各方对于周期性股票、尤其是钢铁、石化股的可持续性讨论，进入一个新阶段。部分基金公司重新修订投资组合，将钢铁、煤炭、有色金属等纳入重点建仓品种行列。相关数据也显示，工业企业利润仍主要集中在上游企业中，且上游产品价格的上涨，并未能有效传导至下游行业。

　　继上周回软之后，本周钢铁股、煤炭股再度显示出上行的势头，似乎又在显示，投资者选择的天平又逐渐倾向于周期性股票了。不过，非周期性股票，如乳业、酿酒、超市等表现同样出色。至此，主力对于周期性行业的判断可能基本达成了一致:主要投资上游行业，同时关注下游的强势企业。

　　上游行业投资者的福音:上游压倒下游仍是趋势

　　国家统计局在3月23、24日出台了工业企业和部分细分品种物价走势的数据，这无疑为继续主张投资周期性股票的主力，提供了最好的依据。

　　首先，在工业企业利润方面，利润仍集中在上游行业。

　　1-2月，工业企业利润继续保持高速增长。其中实现利润增幅最高的五个行业是:黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、煤炭开采和洗选业。工业企业利润增长对上市公司股价形成良好支撑，其市场动态市盈率继续下移，整体已明显低估。具体投资机会上，关注水泥、玻璃和建材等行业。由于黑色金属采选业上市公司缺乏，使得相应的投资机会减少。因此非金属矿物制品业上市公司的机会值得关注，如水泥、玻璃和建材等，尤其是玻璃行业；此外，钢铁、煤炭机会也非常显著，但应当注意其前期上涨是否已反映利润增长。

　　其次，上游价格上扬并未顺利传导至下游行业，上游压倒下游局面仍未改观。

　　2月份钢铁、有色金属和煤炭价格继续狂飚。涨得最厉害的是，钢铁业所属黑色金属冶炼及压延加工业，出厂价格上涨22%，比1月升高3.4个百分点；其次是，有色金属冶炼及压延加工业同比上涨13.7%。2月份原材料价格、工业品出厂价格、生活资料价格的上涨幅度差距显著。如，原材料、燃料、动力购进价格上涨8.1%；生产资料出厂价格上涨4.6%；而工业品出厂价格上涨只有3.5%；生活资料更是上涨只有0.5%。

　　新科状元谈周期:放弃狭隘周期，关注内在价值

　　2003年周期性股票为基金赚得了上百亿的利润，赚钱之后是坚守还是兑现后再寻找，成为了基金年报中基金经理观点的主要内容。本周所有104只基金公布了2003年年报。在经历连续2年的大面积亏损之后，基金效益去年得到明显提升。2003年基金已实现盈利和浮动盈利累计达到124.95亿元，与上年行业亏损100亿元形成鲜明对比。年报中部分基金经理对于周期性股票依然表现出了较强的关注。

　　从众多年报中，笔者注意到2003年开放式基金新科状元--博时价值成长基金经理们的观点有一定代表性。他们在年报中对狭隘周期论者进行了温和的驳斥:对于目前中国经济增长的周期以及各行业周期的判断，只有从更长期的视角才能得到准确的理解。人类历史上绝无仅有的发展中大国的消费升级、城市化和工业化持续时间的程度可能不是经济史教科书中的常识所能预测的。

　　与此同时，基金经理们还将周期的问题，引向关注具体公司，而不是就行业论行业；引向企业内在价值的判断，而不是规模的粗放式扩张。他们认为在2004年，以消费升级为背景的轿车和房地产行业中的优势企业、以城市化和工业化为背景的钢铁和石化行业中的龙头公司，仍然是最值得看好的公司。

　　本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。

　　中证资讯徐辉