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江南证券 吴佳
指数在周一的下跌，似乎打破了连续3天的盘整格局，令市场的天平倾向空方。但笔者认为，虽然沪指1760一带的区域对市场来说属于阶段性高点，不过，鉴于市场运动的巨大惯性以及市场走势的整体好转，指数在高位还存在反复的可能，短期头部的形成需要一个过程。说得明白一点，近期不管市场是向上还是向下“突破”，都可能只是“西贝货”(假突
破)。
首先，笔者承认1760点对于市场来说属于阶段性高位。就全年走势来讲，经过两年多调整的市场刚刚转牛，指数还存在较强的上涨要求，但牛市运动也是分阶段进行的，每一波上升行情之间的调整必然会出现，这使得牛市的步伐也不会非常地轻松。由此，我们必须承认市场阶段性整理的必要性。
就本轮行情而言，只是牛市初期第一波，在这一波行情里，主要表现为最早介入资金的发挥与后续资金的进入，而上述两大部分资金介入的股票目前已表现出一定的滞涨，这使市场步入调整的概率大增。我们看到，行情自2003年11月启动以来，两地综指已连续4个多月上扬，即使在牛市市场里，这一上涨持续时间也是非常的可观，从平均概率来推算，步入调整的概率正在增大。就市场的涨幅看，颈线位置的敏感性、上升幅度的相对点位及绝对点位都使得指数走势有进行休整的要求。也就是说，1760点附近既是全年牛市的中间点，也是第一波上升行情的高位区。
其次，我们必须承认本轮市场运动的巨大惯性。由于本轮行情是市场由熊转牛的逆转性行情，因此，市场已经并将继续表现出巨大的运动惯性。我们既然认为本轮行情是最早介入的资金纵情发挥与后续资金源源进入的结果，那么，市场的顶部应在上述两大部分资金介入的股票出现明显见顶迹象之后。
就最早介入的资金看，以指标股群体为主，这部分股票目前已出现滞涨，但考虑到资金介入的广泛性以及市场对其前景的高度认同，指标股群体应以构筑复合顶部为主。我们从市值最大的几只股票表现看，复合顶部正在形成之中。但是，近期市场的连续阴跌，使市场的做空能量有所释放，在此背景下指数如此直接破位可能并不会带来太大的杀伤力。从盘中情况、个股对消息的反应等方面综合分析，指标股有可能在连续下跌之后展开向上反抽，以完成顶部的最后构筑，吸引短线资金的介入。以此推测，则市场的短线表现也许不会太差，但向上反抽甚至形成所谓“突破”，则很有可能成为一多头陷阱。
至于后续资金介入的股票，与最早资金介入的股票在表现上虽有轮动性，但在上扬的时间上仍有一致性。如果指标股见顶，则后续资金介入股票的见顶时间也不会太远。
从周末到周一，多家颇具份量的上市公司公布了2003年度报告，复牌后其股价都出现了不同程度的下跌。就年报情况看，这些公司的业绩应属不俗，在石化类企业中，齐鲁石化、中国石化、扬子石化、上海石化以及仪征化纤的净利润都出现大幅增长，其中增幅最小的中国石化也达34%，齐鲁石化更以十余倍的净利润增长傲视同侪，扬子石化每股收益高达0.71元；中信证券净利润由2002年的1.1亿元急升至3.65亿元；四川长虹也出现36%的净利润增长。除年度报告外，从一季度的情况看，石化等行业也处于较好的景气区间，故利润情况并非导致股价调整的主要因素，上述股票复牌后的表现不理想，是由多种因素综合所致。在稍事调整之后，不排除股价再度企稳并出现有限度上扬的可能。
综上所述，笔者以为：近期指数表现仍存在反复的可能，这段时间很有可能是指标股构筑复合顶的过程，也是后续资金介入的股票逐步由升转跌的过程。这样的结果，使得指数还会在一个较小的区间里保持震荡，但板块表现的分化在初步出现之后有加深的可能，多空在拉锯战之中、在力量的此消彼长中，最终打破暂的平衡。
从市场3月9日以来的表现，也可以看出弱势上冲之范例。在完成了从1307-1730点的升幅后，指数的升势已开始放缓，但市场做多力量仍有余勇，在犹豫与摇摆中，指数还是继续上升、创出新高，但指数上升过程中成交量的不足则体现出上升力量的弱化。因此，市场运动中多空力量的转化，将是一个持续时间较长的过程，是一个缓慢的过程，特别对于势头相当强的牛市第一波，做多能量的衰减会以难以察觉的方式进行，直至平衡被打破。
当然，我们毕竟处于牛市的起点，因此，除了股价出现幅度不大的下调和一定时间上的等待外，市场的整体上升势头不会就此打住，在经历了必要的考验之后，股价与指数还是会进一步上扬。这一点，是本次行情从本质上有别于前3年的上半年行情之处。
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