冯博：资本有序流动促成市场新格局

　　广州万隆 冯博

　　最近从各个层面得到一个比较明确的信息，就是资本的有序流动正在全面地启动。我们认为，资本的有序流动正是当前乃至未来市场健康发展的重要基础之一。在这个基础之上，将形成市场发展的新格局。

　　从产业政策看，最近马凯透露将要出台有关投资领域的管理条例，以科学的发展观从全局的角度规范投资的质量，从根本上解决当前出现的投资布局不合理的情况，夯实国家的产业基础，储备发展后劲。相信鼓励与控制将并存，即使是在受控制的行业也必然存在能够得到鼓励的企业；同样，在受鼓励的行业也必然存在受控制的企业。在发展的大前提下体现全局性的公平与公正。投资政策偏好的规范与明朗，将是宏观与微观经济形成合力的基础。有了这个基础，投资人的预期与利益将可以得到更好的保障，进而直接影响投资人的投资行为，在产业领域形成资本的有序流动。

　　从货币政策看，央行严控总量，对一些领域实施细密的紧缩政策，我们看到这些举措与发改委相关的产业发展政策是高度相关联的。

　　从金融政策看，银监会明确表示将指定规则向符合条件的证券中介机构提供融资。

　　从国资政策看，已经进展到京、津、沪三大产权交易中心的设立阶段，产权价格体系的重大完善可以为将来解决证券市场根本性的制度缺陷提供必要的市场条件，同时也预示着混合型经济的全方位组合大幕即将拉开。

　　从资本政策看，随着国务院九条意见的出台，资本市场正以前所未有的承载能力来迎接这样一个历史性的时刻。

　　在这样一个动态的过程中，我们可以看到政府部委之间相对透明而清晰的合力正在快速地形成，将对资本的有序流动形成坚实的市场和政策保障。而这样的一个保障，无疑是当前乃至未来市场健康发展的重要基础之一。

　　当前，不少市场人士对央行可能采取的货币紧缩政策尤其是是否会动用利率政策表示了疑虑，认为可能会对证券市场的运行趋势产生不利的影响。笔者觉得这种观点实在是不和时宜的。

　　首先，中国目前正处在一个全新的景气周期的起步阶段，继续保持平稳、快速增长是难以逆转的，是互为前提和因果的，也是机遇期所特别强调的，这是大前提。实质经济的发展是局部一部分太快太热而另一部分太慢太冷导致的非均衡问题，使用利率政策并不能对这个问题的解决提供任何实质性的帮助。退一步讲，在当前实际利率已经是负数的情况下，即使短期出现利率上调甚至是进入加息周期，利率水平在相当长的一段时间里仍将会保持非常低的状态，其政策引导作用仍将是鼓励投资的性质，距离抑制投资还远着呢。这样加了等于没加，还不如不加的好。显然，钻到利率的牛角尖里去，是得不到什么有用的结论的。

　　当前的宏观政策组合的运行态势正在给予我们以全面和正面的解答，这才是真正值得我们高度重视的方向。风险与机遇揭示的过程也必将是资本流动的过程，抢占这一过程的先机，就成为所有投资人梦寐以求的结果。可见资本的有序流动正处在提速的过程中，这是大前提。

　　其次，货币市场的囤积现象为资本市场提供了发展壮大的有利时机。众所周知，尚福林在上任之初就表达了融通资本、金融市场的美好愿望。现在，我们看到随着“九条”的出台，这个愿望正在得到稳步的实现。当前保本基金的火暴发行与认购，和在银监会认可下的投资方向为证券市场的信托产品的推出，以及商业银行向证券中介机构提供融资的准备等等都说明了一个问题，就是银根的紧缩的时候完全可以是资本市场快速壮大的时候。

　　最后，需要提示的是资本市场是资本有序流动的重要组成部分，是整个流动机制的一环，是服从与整体机制的。“九条”框架下的政策组合所定义的“有序”，为资本市场带来的发展方向，在某种意义上说也将是难以逆转的。资本保全、逐利的本能也将因此催生证券市场发展的新格局，“有序”条件下所形成的市场格局其影响也将是深远的。