中证资讯徐辉：“后6.24”行情揭幕

　　我们认为，当前市场实际市盈率为37倍，处于近年市盈率波动的中间位置。同时，由于息口波动将造成大盘的显著震荡，而蓝筹股紧缺现象将在近一、两个月内显现，大盘未来走势仍将一波三折。另外，核心股指挥棒还在发挥作用，其对研判大势的作用意义非凡。

　　新高当中存隐忧

　　首先，股指创出了“6·24”新高，以钢铁板块为代表的“板块先锋”已经创出了历史新高。周一沪综指再创新高，达到1760点，这比“6·24”高点1749点超过10点。事实上，部分强势板块指数点位早就处在6·24高点之上，比如深成指、电力、石化、钢铁等板块指数，其中钢铁板块指数甚至已经超越了2001年高点。

　　其次，在股指创新高同时，出现了与成交缩量之间的背驰。也就是说，近期市场创出新高，指数超出了2月份高点，但成交量却比2月份少了许多，当时沪市处在相对高位的成交金额在240至250亿元左右，但目前却仅在150亿元左右。

　　其三，大盘创出新高，而核心股指数未创新高。也就是说龙头乏力。核心资产中，除了华能国际等少数个股外，宝钢、中石化、联通等均未突破1月份高点。

　　后市仍存空间

　　大盘向上究竟有多大空间，市场各方见仁见智。1800点者有之，2200点者有之，甚至更高者也有之。但是，这些论点都离不开前提，比如考虑股权分置的补偿、考虑资金推动的效应等。我们认为，在考虑到市场整体市盈率水平，以及场中个股的价值水平，当前点位仍不高。

　　目前市场整体市盈率水平究竟如何？其一，据测算，以目前已经公布年报的380家上市公司2003年业绩，以及其当前价位的比值，得出了当前市场平均市盈率为37.21倍。

　　其二，近年来A股市场市盈率的波动期间大致在31倍至44倍之间。6·24行情以来，股指在1300至1750点之间波动，市场市盈率的上下限为30.95倍至43.9倍。43.9倍的市盈率是在6·24高点时创下的，而30.95倍市盈率是在去年11月中旬创下的。其它的市场高低点时的市盈率，均在二者之间。

　　综合来看，以2003年年报为基础的当前市盈率为37.21倍，这个水平不是太高。其意义在于，目前市场尽管已经翻越了6·24高点，但市场仍未达到6·24行情时的价格水平。即便以以往的区间来测算，市盈率仍有18.25%的空间。体现到沪综指上，其对应点位就是2081点。也就是说，大盘到达2081点，市场平均市盈率将达到44倍。

　　如果届时市盈率果真达到这么高，它显然是过度了。不过，由于股权分置处置将或多或少带来市场整体市盈率的下移，这又给市场届时到达这一点位注入了理性的成份。

　　走势将一波三折

　　尽管我们可以看到美好的未来，但各种因素的影响下，市场的上扬仍将一波三折。

　　首先，息口波动将造成大盘的显著震荡。当前实际的负利率已经摆在市场的面前，而且以资产价格变动来反映的真实通胀的情况，比CPI反映的情况要显著得多。据估测，2003年资产价格上涨幅度超过10%。而且考虑到美元弱势可能已经到尽头，加息未必会加大人民币升值压力。种种迹象表明，年内加息的可能性正在加大。

　　其次，蓝筹股紧缺现象将在近一、两个月内显现，届时蓝筹股的波动将再度成为推动大盘上行的力量。由于新基金大规模发行，以及QFII、券商扩容带来的新资金，2004年度进入市场的新资金可能高达2500亿元以上。预计一季度股票型基金募集将超过700亿元，相比之下，我国A股市场上符合价值投资标的的股票市值仅在4000亿元左右。蓝筹股供不应求的局面在近期仍将维持。

　　关注核心股动向

　　核心股的动向仍是观察市场运行的一个极好窗口。近期中国石化的反复走高，就是大盘跨越“6·24”高地的重要武器。2月24日以来(至3月22日)，中国石化涨幅达到20%，直接影响沪综指上涨35.78点，也就是说，沪综指在很大程度上是中国石化推上去的，否则沪综指还在1725点附近。由于核心股指挥棒还在发挥作用，其对研判大势的作用意义非凡。

　　值得注意的是，当前多数核心股即将创新高。除银行股外的核心股，目前股价离1月高点(多为历史最高价)不远，近期这些高点遭受冲击的可能性非常大。目前权重最大的五只个股：中国石化、华能国际、中国联通、宝钢股份、长江电力，它们离历史新高均在10%以下，其中中国石化、宝钢股份分别只有3个和5个百分点。

　　届时核心股能否突破，值得高度关注。我们倾向于突破的可能性居大。因为，一方面，如上所述的蓝筹股稀缺效应，可能率先在核心股上体现；另一方面，近期核心股在成交方面显著放大，似乎正在为突破积蓄能量。(中证资讯徐辉)

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　　(中证资讯徐辉）