徐胜治：千七关口是终点还是起点？

　　昨天，股市再次迎来开门红，两市股指双双创出近期新高，高兴之余人们更关注——千七关口是终点还是起点？

　　满眼飘红的大盘，满脸喜色的中小投资者，成了昨天股市最动人的风景。两市股指双双创出近期新高，两市大盘共成交347.33亿，股指轻松突破1700点大关，最终收于1736.22点。

　　但是，大势下一步将如何发展，1700点究竟是不是底部，仍是目前人们最关注的问题。

　　市场历史上，总有一些重要的整数关口对市场的心理面以及指数的技术面产生着重要的影响，在“5·19”之前，市场最重要的整数关口位置是1500点，而股指自见顶回落以来，市场最重要的整数关口上移到1700点附近。

　　所谓关口并不是一个非常精确的数字，而是那么一个大概的区域。自去年下半年以来的上涨行情运行到1700点附近之后，明显感到步履沉重，迟迟无法突破。而因“若干意见”出台而形成的二月平台，在下方的支撑作用也相当明显，因此股指在一个非常狭窄的区域里反复运行。

　　千七关口是行情的终点还是新行情的起点？这是一个人人都想知道的答案，我们不妨将目光向前追溯，看看这个关口在历史上是如何形成的，当时的整个市场又是怎样一种背景，这种背景与今天的市场有什么相同或不同之处。

　　2001年12月：下跌途中的反弹，确认了中长线压力

　　股指自2001年下半年开始暴跌，一路下行似乎没有任何支撑位置能够阻挡。其原因大致有两点：一是“5·19”以来连续的非理性炒作积累了大量的市场风险；另一点就是一个并不合理也不恰当的国有股减持政策的推出，客观上形成了结束牛市的导火索。

　　股指自2200点上方一路下行，直线逼近在此之前市场最重要的整数关口以及心理关口1500点位置。接近这一位置时市场不仅没有止跌的迹象，反而出现了恐慌性的加速下行。

　　政策面在这种情况下不得不出手干预，2001年10月下旬宣布暂停实施国有股减持方案，股指结束暴跌有了短线的反弹，但是这个反弹虽然强劲却并不持久，不足以扭转大盘下行的趋势。

　　为了进一步稳定市场，管理层在11月中旬又推出了第二项利好，宣布印花税下调，在利好刺激下股指碎步上行，最终止步于1776点。

　　巧合的是，这个点位也就是“5·19”行情的高点附近，牛市从“5·19”行情开始起步，牛市结束后股指的反弹也恰恰止步于“5·19”行情的高点，这从技术上确认了熊市的开始，市场从起点又回到了终点。

　　这是2001年暴跌行情中指数惟一的一次反弹，虽然时间很短暂，但是却交替出现了股市历史上最重要的两个整数关口——千五与千七，这也算是一种市场过渡。

　　这次反弹中没有什么明显的领涨板块与领涨个股，如果若干个股在这次反弹中表现比较突出的话，大多也是庄股时代的遗留品种，借反弹非常明智地拉高出局。

　　一个熊市最重要的是它的压力位，迄今为止大盘调整的压力位置就是在此形成的。在市场趋势既定的情况下，政策面的调控并不能决定市场的底部，事实上股指在后市仍然按照既定的趋势选择了一个自发探明的底部1300点上方，政策利好恰恰确认了市场的压力位置，这种压力既是心理面上的也是技术面上的。

　　2002年6月：压力作用显现，借利好机会出逃

　　千七关口再次发生作用出现在2002年的“6·24”行情中，此次行情跟上一次行情有类似之处，都与利好政策有关。上一次是暂停国有股减持方案与印花税下调，这一次是交易佣金下调和停止国有股减持方案，力度无疑大了许多，但起到的作用基本上是类似的。

　　股指在2002年上半年有一个微弱的反弹，这个反弹多少是出自于从5月开始将实行的浮动佣金制的利好预期，5月之后市场的短线走势又回到了弱势当中。也许同样是出自于稳定股指走势的需要，6月下旬管理层再度推出利好，宣布停止实施国有股减持方案，股指应声而起。

　　6月24日，两市总成交量达到了中国证券市场有史以来的天量，这么大的换手也反映出了一个问题：有人在大肆派发，也有人在跟风买进。

　　事实证明，当时在千七关口附近出局是一个明智的选择。回头来看“6·24”行情，市场主力资金集体导演了一出借利好出局的经典好剧。

　　其实，2002年6月是2001年12月行情的一个翻版：反弹达到的高度是一致的，市场主力机构的操作思路是一致的，甚至引发行情的政策面利好也是完全一致的，所不同的就是成交量水平被放大了，因此高位出局能够更加成功。

　　为什么“6·24”行情的利好，反倒形成了市场的顶部；股指不仅未能向上突破反倒再一次在高位形成了被套筹码与成交密集区？这是当时市场的实际情况决定的，在“6·24”行情之前市场存在两种筹码，一是历史高位被套的原始筹码，二是在大盘见底后两个波段性小反弹中追高被套的短线筹码。

　　千七关口在2001年12月已经被市场走势证明是遗留庄股的反弹止损位置，同时也是短线筹码的浮动盈亏位置，在此位置股指的压力作用是相当沉重的。

　　筹码结构是一方面的原因，其实，最根本的原因还是因为当时的市场本就不具备熊牛转折的力量，无论是基本面还是资金面都不足以发动一轮新的牛市行情，行情没有力量对中长线趋势形成突破，也就无法越过上一个波段的高点千七关口。

　　“6·24”行情是主流资金借利好出局的行情。所以从本质上来说，没有哪个板块谈得上是领涨板块，但这并不妨碍市场出现领涨品种。招商银行(600036)与中海发展(600026)这两只中金公司承销的、刚刚上市不久的新股，显然是这一轮行情当中走势最为耀眼的品种。

　　从某种意义上看，招商银行与中海发展的走势，从客观上也起到了掩护大盘撤退的作用。从此之后一段时间，有关中金系个股在市场当中究竟扮演什么角色一直让人议论纷纷。

　　不过中金系的故事还没完，同样作为中金系主力品种的中国石化(600028)、中国联 通(600050)、宝钢股份(600019)也正是去年下半年到今年年初上涨行情的龙头品种。

　　2004年3月：又在此位置震荡，股指将如何选择？

　　不论人们是否愿意承认，今天的股指迟迟无法形成向上突破，从表面上来看也许是因为短期的市场成交不足，但更重要的原因恐怕还是来自于历史关口的技术面与心理面压力。

　　从短线盘中来看，大盘要想保持强势需要两个条件：一是成交量的再度放大；二是前期主流热点大盘蓝筹板块重新启动。昨天股指之所以形成突破无外乎上述两个因素。

　　股指会重演历史还是改写历史？做这个判断，首先需要分析这一次的反弹行情与历史上两次冲击关口的反弹行情的走势与背景有什么相同或不同之处。股指前两次在千七关口最大的特点就是借利好出货，而借利好出货其最根本的动因，还是对后市的信心不足。

　　所以说，对于场内的主力机构来说，决定操作思路有什么不同最主要的因素，在于对后市的预期是否会有所不同。这一点恰恰是一种变化，如果国际局势没有什么意外的动荡，如果国有股减持能够考虑到市场的利益，这两个前提能够定下来，对后市的预期多少也是可以决定的。

　　至少这一次与前两次相比，市场中大部分人士从中长线是看好后市的，那么短线的震荡只不过是一种观望，千七关口的压力并不是想像的那么沉重。做这种判断需要有前提，上面两个前提是最重要的。

　　市场此次反弹行情与前两次有一点明显不同，是有了一个明确的领涨板块——大盘蓝筹股。虽然起动时的龙头品种仍然是中金系的几只大盘股，但是在行情当中的意义完全不同，不是掩护大盘撤退而是带领大盘反转。

　　有人说这是机构时代的先声。不可否认，目前机构投资者在市场当中的地位较前两年有了明显的加强，甚至可以起到引领潮流的作用，但这不是最主要的因素，市场最主要的变化是价值思维的重新回归。一旦市场的投资思维有了一个统一的方向，市场才会形成一个统一的主流热点，而主流热点的生成是一个新牛市的必要条件。

　　市场具备了转折与突破的必要条件，但是目前尚不具备转折与突破的充分条件。前两次的经验告诉我们，投资者对市场的信心不是凭空产生的，需要一个很真实的依托，从政策面的角度，市场并不是一道数学题，我们不能为了找到正确答案反复试错。

　　国务院的“若干意见”是一个利好，但是这个利好如果不想重演前两次的利好结果，就不应该以短期效应为着眼点，而是在后面的工作中真正为市场的长远利益考虑，将各项市场改革、尤其是股权改革以一种合理的方式推出。

　　如果有这个前提，1700点不是终点，而是一个新的起点。也许很久以后，我们回头再看今天的位置，会发现那是一个启动的底部。(文/大摩投资 徐胜治)