中证资讯徐辉：主力仍在等待时机

　　中证资讯 徐辉

　　2月23日以来，随着资金的逐渐流出，市场中短期趋势发生了改变：由上升趋势演化为箱体震荡。在这个过程中，主力行为渐趋谨慎。目前在“负利率”驱使下，储蓄资金通过开放式基金流入证券市场正风起云涌；但另一方面，主力就是不进场，部分积极一点的力量开始追逐核心资产股。

　　本周资金小规模回流，但未必对整个市场产生更大影响

　　本栏上周指出，“从资金的角度来看市场，基本上可以认为市场的调整仍将继续。当然，第一波出局资金已经在最近两周汹涌而出，所以，不排除下周市场反而在第一轮抛盘涌现后，开始重新上行的可能，当然这并不意味市场已经走出了调整格局。”本周情形基本与预测相符，资金出现了小规模回流迹象，但目前仍看不出会使市场重新步入上升通道。

　　以上海市场为例，周二成交了126.8亿元，创下了今年1月5日以来的最低成交金额；随后，市场成交逐渐放大，至周四成交金额已经达到156.92亿元，放大了约30亿元。不过，这并不表明市场资金回流的趋势已定。相反从周成交的角度来看，尽管本周股指上行了1.96%，但成交金额反而下降，由上周784亿元，降至680亿元，相比《意见》出台当周的成交金额，更是下降了5成左右。所以，我们认为资金仍是制约大盘走出箱体震荡的主要因素。

　　国债利率走低，基金飞速扩容---场外资金并不紧张

　　事实上，市场资金并不紧张，造成市场缩量的原因在于，市场目前的点位和时间，对于投资者而言吸引力在下降。

　　观察市场资金是否充裕，银行间债券市场的利率走势，提供了一个好的视角。最新统计显示，2月份银行间货币市场利率持续下跌，由此反映资金面相当宽松。拆借利率下降幅度接近30个基点，月末降至2.12%。在信用拆借的8个品种当中，1个月以上的拆借品种大都表现比较突出，其中1个月拆借、4个月拆借增幅均超过100%。这说明，在低利率水平下，市场成员融资策略逐渐由短期向中长期转移。

　　同时我们注意到，居民认购基金的热情，仍然如日中天。刚刚过去的2月份发行了10只开放式基金，这在笔者印象中是史无前例的(尽管历史不长)；上周五南方基金公司的资产管理规模也达到320亿元，这是国内第一家突破300亿元管理规模的基金公司；而本周四，中国基金业出现了首次突破百亿份额的证券投资基金：海富通收益增长基金、中信经典配置基金。从投资者构成来看，散户占据了主流，这是本次基金扩容中最大特点之一，这与此前机构投资者是主要买入方有根本区别。

　　新进场资金关注核心资产股

　　本周核心资产股受到明显关注，这点与我们上周的判断也完全吻合。

　　尽管市场整体缩量，但核心股板块却受到了增量资金的垂青，这说明当前市场的缩量，是一种结构性的缩量。周三，除新股外，资金流向前8名均为核心股板块内的成员。同时，核心股板块整体成交金额，在近日出现持续放大。3月5日该板块成交了19.3亿元，创下了该板块今年来的地量。此后，该板块连续3个交易日放量上行，周三该板块成交达到36.35亿元，几乎是地量时成交金额的两倍。

　　资金流向反映的是主流资金当前的市场偏好，其对于市场的主导作用也相当明显；也可以看作市场表达其思维的一种方式。我们估计，在核心股完成提前休整的背景下，有望先于大盘启动新一轮行情。

　　据我们测算，今年入市的资金规模会超过2500亿元，8成资金买进A股就可能将股指推高10%。这就是我们预期未来出现结构性牛市行情的基础。本月开始，新资金将逐步进场，它们会买什么？显然是人们关注的要点。有一种说法是，新资金不会接受炒高了的核心股板块。我们认为，这种说法看似有理，实则无理。如前所述，二三线股的评价已和核心股板块趋于一致了，该选什么，一目了然。这就像以郊区的价格买市中心的房子，核心股就是好地段的房子。

　　基金经理当在扩容潮时想到赎回潮

　　首只百亿基金面世，无疑是我国基金业发展的一块重要路标。人们惊呼、感叹，进而据此预测未来对大盘的积极影响，估算可能到达的点位、可能买进的股票；而基金经理们也不厌其烦地告诉投资者，当前市场有大量低估的股票，等等，等等。在其位，谋其事，这些都没有错，但笔者认为，投资者，尤其是基金管理公司、基金经理们，不应当过于“喜形于色”，应当冷静面对当前的扩容。因为：第一，投资者构成主体是不成熟的，多数是短线投资者。因为当前的投资者主要来自散户投资者；第二，我国股市波动性很强，主导股市运行的因素复杂，而市场又欠缺风险平抑机制，即对冲机制来对冲市场可能存在的风险。

　　这两大因素的存在，就可能使得基金净值出现很大的波动，进而可能会引发赎回潮。去年，部分基金事实上已出现了“赎回潮”，但由于主体来自机构投资者，使得这一风险相对易于化解，但目前的情况不同了。

　　在台湾，1990年股市下跌就曾引起一场大量赎回开放式基金的风波，并且导致其暂时停牌。我想此时重温台湾当年的赎回潮，可能会有利于当前市场最大主力---基金，在大扩容时保持足够的冷静。

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