江苏天鼎：年报见光死引出新思考

　　对年报低于预期的个股要分析原因

　　对应收账款较多的个股一定要警惕

　　近期年报又现见光死，昨日公布每股收益0.79元的ST东锅以及每股收益0.47元的山西焦化再度放量下跌，在一定程度上打击了石化、钢铁股的业绩浪行情。年报见光死年年出 现，但今年的现象又有所不同：以往的年报见光死现象，主要是因为市场预期此类个股的再度成长潜力不佳，所以有了见好出货的打算，比如说当初的南钢股份、韶钢股份等。但ST东锅与山西焦化的年报见光死现象，则与市场预期成长性无关，主要是因为它们每股收益低于市场的预期，导致了市场资金的无情抛压。

　　账务处理致使业绩低于预期

　　以ST东锅为例，该公司在2003年前三季度的净利润就已经达1.33亿元，每股收益在0.68元，而2003年全年该公司的净利润为1.68亿元，每股收益0.79元，市场曾一度预期该股业绩在每股收益1元以上，这不仅是因为其前三季度良好的业绩，还在于市场对锅炉行业的期待，而该股只有0.79元的每股收益，立刻招来了短线的抛压。

　　而仔细研究公司年报，我们发现，该公司在四季度并非碌碌无为，主营业务收入达到了7.1亿元，比前三季度的平均每季4.45亿元高出了70％。如此来看，公司四季度并不是淡季，而是因为在年报结算时，公司将一些历史遗留问题趁目前极佳的经营背景予以清算，这体现在管理费用上由三季度的1.3亿元增长至年报的2.25亿元，一下子就吞食了净利润0.95亿元，折算成每股收益可能接近0.4元。如果不算此笔支出的话，那么公司的每股收益真的能达到1元以上。

　　山西焦化也有此方面的现象，该公司在三季度的每股收益已达到了0.58元，但到了年报却只有0.47元，之所以如此，就是因为公司对应收账款进行了重新计提，一下子影响到公司净利润数据达到了6954万元，而该公司在2003年全年的净利润也不过只有9520万元，如此来看，并不是经营状况出现问题，而是因为账务处理的原因导致了业绩低于市场预期。

　　账务调节利润有两个解释

　　如此就引出一个新的话题，即我们不能单纯靠季报的业绩推测年报的业绩，同样，也不能利用2003年的年报业绩来推断2004年一季度的季报，因为涉及利润数据的因素不仅是行业景气与否，而且还涉及年报的账务调节。

　　就目前来看，年报的账务调节有两个解释：一个解释是监管当局的要求，在山西焦化的年报中就称，2003年10月28日，中国证监会太原特派办以太证监办函（2003）67号文下达了限期整改通知书，认为对坏账比例计提准备比例较低，所以，山西焦化就对坏账计提比例进行了调整，由此造成净利润减少了6954万元。

　　另一个解释就是根据相关法规的有关规定，对固定资产等栏目的账务处理进行了新的处理，比如说宝钢股份在年报中就称根据《企业会计准则———固定资产》的相关规定，对公司固定资产的寿命进行了重新评估，加快了固定资产的折旧速度，变更前的固定资产折旧率为9.6％至16％，全年累计折旧为4.87亿元。变更后的固定资产折旧率为9.6％至19.2％，全年累计折旧为23.94亿元，这样就影响了宝钢股份的净利润。

　　两个解释对市场影响不同

　　值得注意的是，这两个解释也有着不同的后果，前者基本上难以冲回，因为坏账准备大多是一旦计提，再度收回的概率趋于零。而后者则可以在以后的年度里冲回，因为固定资产总值不变，今年多提，明年就少提，相应的利润也就在今年减少，在明年增多，这可能也是造成此类个股后续不同走势的根本原因，宝钢股份不断走高，但山西焦化能否迅速化解见光死的压力而起死回生，就存在着一定的不确定性。

　　如此我们就得出两个操作建议，一是对年报低于市场预期的个股原因要仔细分析，如果类似于宝钢股份这样的做法，可以在年报见光死之后积极介入，因为利润会在日后冲回。而像坏账计提这样的上市公司，则坚决予以回避。二是对应收账款较多的个股一定要予以警惕，因为此类个股说不定哪一天来个坏账准备计提的变更，一下子就能由绩优变成绩平，甚至是亏损，此种风险尤其体现在那些每股净资产值极高的个股身上。

　　文/江苏天鼎　秦洪