中证资讯：机构主导催生结构性牛市

　　周二市场冲高回落，市场短期弱势格局依旧。不过，机构力量的扩大，增量资金的陆续入场，以及场中存在一批明显低估的股票，使得市场的中长期走势十分看好。

　　2004年无疑会成为证券市场近年来增量资金最大的一年。基金大扩容已经在2月份显露峥嵘，券商方面，日前中信、海通、长城三家证券公司获准发债。自2001年第一只开放式基金发行以来，基金经过3年的大发展，在当今市场占有举足轻重的地位。我们预计，券商 发债后也将如同基金一般，开始逐渐走出困境。券商、基金以及QFII等机构投资者的逐渐壮大，正在日益改变当前我们市场的投资者构成，机构投资时代正在日益临近。另一方面，当前我们市场中存在相当部分有价值的股票，它们将成为机构投资者的主要吸纳对象。所以我们估计，机构主导市场的格局，将催生我国证券市场前所未有的结构性牛市行情。

　　对一般投资者而言，值得注意的是投资方向和时机上的问题，一方面，基金投资的导向将使得市场会在走高过程中，出现结构性牛市行情，而非普涨行情。另一方面，往年的情况显示，基金大扩容往往对应市场相对高位，这点投资者应当有清醒的认识。如此处理好短期调整和长期看好的关系，是当前投资者首要任务。

　　关注价值投资

　　券商新资金进场面临的第一个问题就是，好股票绝大多数被基金或其它先进入的机构拿了。究竟该“抬轿”买入呢，还是另起炉灶？

　　我们建议券商应当打消“抬轿思维”，以价值为核心进行投资。瑞银在6元附近接手基金的宝钢股份，你说他是“抬轿”，还是“坐轿”？宝钢的投资价值不言而喻，只要你有耐性，你就能获利。所以，建议新建仓的券商，应多考虑价值，而不是看有没有人先期进入，有没有给别人“抬轿”。

　　事实上，“摒弃博弈，关注价值”存在明显的市场基础。当前我国股票定价还处在一个混沌状态，定价不理性的股票比比皆是。一些相当好的股票以相当低的市盈率在市场交易，而一些相当差的股票反而以相当高的市盈率在市场中交易。这对于身处其中的投资者而言，情形不可谓不尴尬；但对于一些新进场资金而言，又是相当难得的。

　　基于这样一个判断，我们认为当下流行的观点———券商重仓股面临重大机遇———可能并不正确。券商重仓股走势未来肯定会出现分化走势，部分价值型的券商重仓股未来会有很好的表现，相反，部分基于“项目运作”的券商重仓股，最终将出现价值回归性的下跌。通过近年来基金重仓股和券商重仓股走势的巨大差别，部分券商已经认识到坐庄、做项目并非一条好的盈利方式，价值投资已经成为了券商投资的重要思路。其实，最近一些券商重仓股与基金重仓股的重叠，就可以看出，未来券商重仓股和基金重仓股的一个重要特征就是，二者可能很难区分。

　　机构投资时代下市场运行格局

　　首先，在包括券商发债在内的各种新增资金的介入下，股指有望突破1800点。作为市场新资金的一个源头，券商新资金进入市场后，将有利于市场整体水平的走高。我们估计券商在2004年可能带来的新增资金会在200亿元左右，加上基金方面带来的1500亿元左右的新资金，以及QFII和社保资金、保险资金等，总体资金会在2500亿元以上，如果其中8成左右进入A股市场，将推高A股10％左右。如果以1650点计算，大盘涨升目标至少要达到1800点以上。

　　其次，未来市场将呈现结构性牛市的特征，同时，今年的行情肯定不会是去年行情的翻版。随着新资金的进场，我们认为未来市场的牛市格局应无大碍，当前的调整应当是中短线的。

　　但未来的牛市并非1996年的普涨牛市，而更加可能是结构性牛市，这个牛市中的一个重要特征是在多数股票上行的同时，少数股票反而可能下跌，这可能会形成新的“二八”现象，即8成股票上涨，2成股票下跌。

　　同时，今年的牛市同样会与去年的局部牛市行情有别。一方面，上涨的股票会更多；另一方面，个性化投资会逐渐占据主导地位。我们估计，在8成上涨的股票中，有1成左右会出现惊人的涨幅。

　　最后，社会资金难成气候，价值投资的主线将贯穿本轮牛市。由于价值投资的深入，部分社会资金“坐庄”，可能难以获取上一轮牛市同样的收益；而且“坐庄”的风险也逐渐加大，股票的定价将更多与价值相联系，只要购买真正有价值的股票，不“坐庄”也能获取好的收益；反之亦然。这点是本轮牛市与上一轮牛市最大的区别，这也是我们证券市场国际化、市场化带来的最好礼物。

　　可能有些投资者不愿意接受这样的礼物，不过，正如近期部分所谓的“网络股”的下跌，市场会反复对这部分投资者进行“教育”，价值投资的主线将贯穿本轮牛市。