方正证券吕小萍：双向扩容营造牛市

　　方正证券 吕小萍

　　近期市场活跃度明显提高，从成交量的对比分析上来看，以1月19日为分水岭，此前的沪市交易量停滞在40--60亿元的日均成交量水平上，而深市的成交量则在30--40亿元的日均成交量水平上。而在此后，成交量逐步攀升，沪市日成交量基本上稳定在150亿元左右，深市虽然相对较少，但也能够稳定在100亿元左右的水平。这样的成交量水平除了原先滞留场 内的资金增强操作频率，更为重要的肯定是新增资金的入市带动。

　　入市资金大扩容

　　不仅仅近期已经有新增资金入市，从今年股市的整体运行环境分析，入市资金将大扩容已经是各方共识。具体分析，入市资金的主体部分包括：券商、QFII、基金、私募基金以及其他市场回流资金等。

　　1、券商从近期的盘面上来看，券商重仓股已经有集结成群、强势运作的迹象。以南方汇通为代表的券商重仓股的涨幅已经相当客观，其背后运作的资金实力不可小视。消息面上，券商发债已经拉开序幕，长期融资问题有望得到缓解，而《证券公司客户资产管理业务试行办法》已经颁布，券商集合理财管理细则也将出台，这将极大地促进证券公司委托理财业务、集合理财业务的开展，这也就意味着不仅仅券商的自有资金入市，其客户的资金也将源源不断的入市。

　　2、QFII截至去年11月末，共有10家外资机构获得批准，投资额度达到17亿美元。随着外资看好中国经济以及股市的进一步发展规范，沪深股市的吸引力将会进一步提高，QFII资金额度将进一步增加。据估计，2004年QFII投资于股市的资金将增加20亿美元左右。

　　3、基金2004年将是一个基金扩容年。按照2004年21家新基金公司每家发行首只新基金计算，每月至少一只。还有老基金公司也将推出新的基金产品。有机构的数据预计，2004年基金首发规模有望将在500亿--1000亿份之间，基金整体首发规模将有望上冲3000亿份。这些基金将对市场形成庞大的资金支持。

　　4、社保基金和企业年金目前社保基金管理的资产约有1200亿元，但是只有非财政拨款的部分才可以进入股市。现在社保资金中非财政拨款近200亿元，按40%的比例计算，有80亿元的资产可以间接或直接投入到股市中来。而企业年金也是焦点。据业内人士估计每年可能形成200亿元的股市增量资金。

　　5、保险资金商业保险资金目前还只是通过购买证券投资基金的形式间接进入股市，且资金入市比率由保监会核定，最高仅为15%。根据保监会1月份的数据，保险资产总额为9290亿元，突破万亿元在即。按最高比率测算，这部分资金目前已经超过1000亿元。有关专家预计，未来10年我国保险业保费收入将以每年30%的速度增长。虽然目前保险资金的直接入市仍然极为谨慎，但从长远来看，保险资金将成为证券市场长期、稳定的超级资金来源之一。

　　资金需求也在扩容

　　当然，在入市资金大扩容的同时，市场资金的需求也处于旺盛的增长当中。从最近的新股发行和上市的速度来看，已经有加速的迹象。不仅仅是新股，随着上市公司业绩好转和市场规模的扩大，上市公司的再融资热情也会激发，因此，今年上市公司的融资需求也将达到新的高潮。

　　除了融资需求，行情的进一步运作也需要更多的资金支持。目前两市的成交量维持在250亿元左右的水平，如果要维持板块活跃，尤其是核心资产等大资金需求的板块，则更加需要后续资金的支援。此外，交易佣金、印花税等交易成本也是资金需求的组成部分。

　　在扩容的预期中，最为值得关注的是深市重发新股的问题。从目前的媒体报道来看，深市重发新股已经是箭在弦上，可能仅仅是时间的问题。

　　大扩容造就大牛市

　　在此双向大扩容的预期下，前期大牛市的观点是否仍然成立，答案是肯定的。

　　从历史行情的回顾来看，每次大行情的发展都是伴随着股市的大扩容。只有在行情的火爆中，才能消化扩容压力。以深市和B股市场为例，停发新股，并未带来市场的活跃，反而随着筹资功能的萎缩，市场也陷入低迷。因此，大扩容不能简单地视为资金的需求，更不能简单地视为利空。随着新股发行制度的改革，上市公司质量改观是显而易见的，从上市公司的业绩增长中享受中国经济的增长也将成为现实。长江电力的上市已经表明，市场欢迎优质的交易品种。因此，双向大扩容下的大牛市仍然是可以预期的，进一步讲，双向大扩容就是大牛市的重要特征之一。

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