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---和讯信息首席分析师文国庆
从2月9日大盘见顶以来，市场出现了指数连续调整、成交量逐步萎缩的态势，这种趋势目前还没有结束的迹象。经历过绝对价值挖掘、价值成长兼顾以及成长性想象之后，近期的A股市场似乎难以找到新的兴奋点了――如果说坚持价值投资，在蓝筹股平均市盈率达到25倍以上后，已显得过于勉强；如果说追逐成长性，相关股票的价格已经透支了2005年以后的
业绩，则显得不合时宜；如果说展望科技股的未来，确实拿不出几个有说服力的公司；如果炒产业景气，一般性的业绩题材，升值空间已经很小，无法引起资金的兴趣。更重要的问题是，中央金融工作会议以后，央行的贷款计划又比去年减少几百亿元，透露出明显的紧缩信号。在这种环境下，我们对于今年的经济增长和行业景气预期应当重新调整，今年第二季度的宏观经济情况可能会使市场的热情开始降温。凡此种种因素预示，今年的行情不可能一蹴而就。
在这种环境下如果不加分析地盲目看好市场，可能陷入一种恶性的炒作思路，利用资金的充裕进行博傻式的庄股炒作。而在庄股崩溃的3年熊市后，市场参与者都在努力避免这种结果。
最近人民币升值问题的讨论再度升温，甚至有些媒体声称从3月起人民币就会升值5%，央行马上辟谣，有关领导也表明此事纯系子虚乌有。看来在这个问题上还有很大分歧和争议，正反双方都能找出一堆证据说明自己的正确。我的看法是，无论从购买力平价理论，国际贸易实践还是国际资本流动的持续性趋势看，人民币正面临着日益增强的升值压力，这种压力是现实存在的，并不在于政府官员或学者们是否赞成。我认为，本币升值只是早晚的事，或是采用什么名义来做的事情。
严格地说，价值投资和蓝筹股行情是2003年的最大热点，炒作得已经比较充分，最近市场出现的对于蓝筹股的“审美疲劳”也说明了这一点。毕竟，价值投资和成长性概念虽然比庄股炒作有所进步，但仍属于市场操作中的A、B、C。在中国证券市场十多年的发展历程中，经历过通胀、通缩、本币贬值等多种经济环境，但本币升值对A股市场而言还是头一次。偏好新事物的投资者总是格外眷顾“第一”，再加上作为长期趋势的本币升值在A股市场中引发短期反应，这种影响就来得更猛烈。我认为，在目前的条件下，本币升值预期是一个比行业景气、企业盈利、国有股减持问题影响力更大的因素，把握好这一点将能把握今年最大的投资机会。
在汇率体系有可能出现变动的背景下，我们分析A股市场、选择投资对象时就必须增加这个变量。经济学中有非贸易品与可贸易品的概念，其中非贸易品指的是不参与国际贸易的商品和服务，其价格由国内供给和需求决定，而可贸易品的价格由世界市场决定。从两大类商品的价格形成机制看，本币升值非但不影响非贸易品的价格，甚至还可能引来趋利资金的追逐。观察本周房地产类、水务类上市公司的表现，就是非常具有代表性的资本市场对本币升值预期的反应。而分析以可贸易品为主营的上市公司，本币升值的影响则各有不同，最简单的划分是：本币升值对以出口为主的公司打击最大，对以本土制造为主的公司总体而言偏空，而对需要大量进口的公司则有降低成本的好处，等等。但事实上，即使是货币专家，一时之间恐怕也难以说清本币升值对主营可贸易品的上市公司的具体影响。
就股市而言，除了短暂的价值投资阶段，总的来讲其运行都是货币现象的反映，是资金推动的结果，是心理博弈的过程。当股市面临货币体系的变动时，表明支配市场的力量同时发生改变。根据上述认识，及时调整对A股市场及个股的预期是必要的，而且这种调整也是具有趋势性的。我认为蓝筹股群体在新的环境下将会重新定义并作出结构调整，建议客户循着我们对人民币升值的分析思路，适当调整持有品种，但一定要注意控制总体仓位水平。
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