万隆：银行股--股指突击高点新动力

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　　2003年下半年由于央紧缩性行货币政策组合拳的出手，几家上市银行欲推出再融资方案，银行板块大幅杀跌，跌幅远高于上证指数同期的跌幅。投资者也因此给予银行板块较负面的评价。自2003年10月份以来的上涨行情中，银行板块作为曾经的五朵金花之一，上涨幅度明显低于石化、钢铁等板块。但在我国宏观经济高速发展的背景下，银行业的发展前景依 然乐观，银行股的业绩仍能保持较高的增长速度，银行股的的投资价值突出，在石化、钢铁等大蓝筹渐显疲态的情况下，银行板块将后发制人，成为大盘突击高点的新动力。

　　银行业保持高增长

　　金融是整个社会经济发展的中心，经济发展离不开货币市场的支持。我国银行业于1996年开始进行市场化改革，股份制商业银行崛起，目前正处于行业初创阶段。自2001年以来增长势头强劲。现阶段我国银行的主要收入来自放贷，中间业务所占比重很小，而贷款的增长与宏观经济景气度具有极强的正相关性。2002年下半年以来，我国经济进入新一轮增长周期，货币供应量增长较快，2003年广义货币供给量增长20%左右，全部金融机构贷款增加3万亿元左右。上市银行业绩的大幅增长主要来自贷款的高速增长。

　　银行贷款继续高速增长。2003年下半年央行提高存款法定准备率，对货币供给量的增长有所影响，但这不是急刹车，2004年宏观经济保持8%以上的增长速度，预计2004年广义货币供给量增长18%左右。上市银行整体的主营业务收入增长在35%以上，净利润增长30%以上。

　　法定准备率上调1个百分点对上市银行的业绩影响可以很小。

　　伴随贷款的高速增长，银行的不良贷款率迅速下降。目前几家主要上市银行的坏账准备金覆盖率已经很高，有的已达90%以上，在宏观经济高速增长的背景下，新增贷款的坏帐率很低，这样新增贷款产生的利息收入大部分可转化为利润。

　　银行业进入门槛高

　　我国银行业仍实行很严格的进入限制，民营资本很难进入。即使放开进入限制，先进入的资本已经跑马圈地，后进入的资本开拓市场的成本很高。虽然银行业对外资的开放逐渐放开，但外资没有网点优势，与国内银行的合作将是捷径。通过与外资银行的合资，国内银行可以提高管理水平和风险控制能力。

　　再融资对二级市场的影响较小

　　招商银行计划发行可转债曾导致银行股遭遇抛售，但商业银行要扩张，就要补充资本，否则资本充足率将低于法定要求，民生银行等几家快速扩张的上市银行就屡受资本金的困扰，银行的再融资需求是现实的，毕竟在行业的快速成长期，不迅速做大规模，就会被抛在后面。其实，银行发可转债对二级市场的影响比较短暂。对利润的稀释很小，贷款规模的扩大导致的利润增长幅度将超过利润的稀释。允许银行发行次级债将会大大减小银行的二级市场再融资压力，也会使银行的扩张更顺畅。

　　银行业成长空间广阔

　　我国商业银行的主要收入来自放贷，中间业务收入所占比例很小，一般只有百分之几，而国外银行一般都在40%以上，这也是我国银行业资产收益率较国外银行业低的主要原因。中间业务所需投入资本量相对较小，而收益率却较高。我国银行业还处于初级阶段，随着经济的不断发展，居民财富的不断增长，中间业务量将迅速增长。同时，随着外资银行的进入，我国也将实行混业经营，银行业的中间业务收入比例将大幅提高。我国银行业有很大的成长空间。

　　当然我国银行业也存在一些问题，诸如内控制度落后、风险管理水平低、创新能力不强，同时随着通货膨胀的预期，银行持有的大量债券也面临较大的风险，这些不利因素也都影响了投资者们对上市银行的评价，这也是银行股难现“金花”风采的原因。不过随着银行业的完全市场化，外资的进入，竞争的强化，我国商业银行的经营能力将会提高，银行股仍然值得投资。

　　银行股的市场定位分析

　　几家主要银行股的2003年动态市盈率约31倍，按2004年预期的每股收益计算，招商银行、浦发银行、民生银行的动态市盈率只有24倍左右，相比于市场平均市盈率并不算高。按我国银行业的30%左右的成长率来，银行股市盈率应高于市场平均市盈率。2004年银行股会有较大的上涨空间。

　　重点关注个股

　　招商银行(600036)：国内9家股份制商业银行中规模最大，自营存款占市场份额的16。26%，自营贷款占15。16%。

　　特色明显，个人业务、网上银行和银行卡业务具有竞争力。管理层创新能力强，对新技术的运用具有前瞻性。公司很早就投入巨资开拓银行卡业务，“一卡通”品牌具有很高的知名度，保证了储蓄存款的稳定增长。招商银行的储蓄存款约占其总存款的37%，是上市银行中最高的。储蓄存款比重高使资金成本低，有利于公司吸引优质客户。同时公司的盈利能力也很高。

　　公司推出的金葵花理财卡定位于高收入人群，取得了很好的效果，公司的个人业务前景广阔。