申银万国：对症下药 重树投资信心

　　徐明

　　近日，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展若干意见》。从以往的经验来看，这种大利好往往只有在市场的危急时刻，或是重大的会议期间才会推出，这次则显得有点突兀。从上周五大盘的走势来看，市场的准备也显得不足，这从一个侧面表明了意见出台的保密工作相当出色。

　　作为一个资本市场的纲领性文件，意见的出台无疑有着十分重大的意义。

　　一、意见的出台，结束了证券市场的边缘化趋势。2003年，媒体曾经发起过一次证券市场是否边缘化的大讨论。虽然讨论并没有结果，但从政策氛围、市场表现、投资者信心等方面来看，证券市场确实在滑离经济生活的中心。不少市场人士都面临着这样的困扰：中国证券市场是否真的一无是处？真的需要全部推倒重来吗？意见在思绪混乱之际出台，给出了明确的答案。意见指出，自1992年来，中国资本市场发展迅速，取得了举世瞩目的成就，这是对市场运行轨迹的充分肯定，也是对一些不负责任的言论的无情抨击。意见进一步指出，大力发展资本市场是一项重要的战略任务。在廓清了迷乱的市场环境之后，证券市场将重新回到资本市场的中心舞台上，展开新一轮发展的翅膀。

　　二、意见的出台，对于解决全流通问题具有积极意义。意见提出积极稳妥解决股权分置问题，稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题，解决问题时切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。首先，这种提法确定了全流通确实是市场发展的方向，不全流通就无法做到真正的市场化。其次，在承认股权分置的客观事实基础上，意见提出稳步解决这个问题，稳步意味着既不是停滞不前，也不是盲目冒进。再次，高层已经认识到了全流通问题的死结在于公众投资者利益的保护，任何不利于公众投资者利益保护的方案最终都会是死路一条。意见的出台，很可能会加速具有利好效应的全流通方案的出台。

　　三、意见的出台，将进一步改善证券公司、基金管理公司、保险公司等机构的经营环境。要加大直接融资的力度，要使市场稳步发展，市场的中介机构、参与机构都要有一个健康的运行环境。意见提出拓宽证券公司融资渠道，这对近几年深陷窘境的证券公司会有一定的正面作用。但如在提升证券公司的盈利能力、竞争能力方面有一些政策配合的话，效果可能会更好一点。意见还提出使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量。这在重申大力发展机构投资者的同时，表明从稍低一个层面上讲，基金以价值为载体的核心资产炒作，已经得到了政策的认可，将继续是2004年市场的主流方向。

　　四、在再次强调建立多层次的市场体系、提高上市公司质量、鼓励合规资金入市等的同时，意见的出台，带来了一些新的提法。如“重视资本市场的投资回报”、“改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况”的提法，一针见血地总结了部分投资者对市场失去信心的原因，开出了对症下药的药方。又如完善资本市场税收政策，研究制定鼓励社会公众投资的税收政策，将有望降低投资者的交易成本。再如制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，稳步开展基金管理公司融资试点，有助于这些机构化解经营中的短期财务风险，增强竞争能力。

　　二级市场上，消息的出台，完全打乱了市场的调整节奏。在如此重大的消息冲击之下，技术面的要求被淡化，股指的调整空间被大大压缩了。想在调整低位吸纳的投资者，恐怕要重新拨一拨算盘珠了。

　　(作者单位：申银万国证券研究所)