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西南证券 田磊
在2003年典型的结构性行情中，以钢铁、汽车、电力、银行、石化等“五朵金花”为代表的蓝筹股获得了充分的表现，但时至年终，在诸多原因的影响下，蓝筹股滞涨态势愈发明显，从昨日盘面看，宝钢股份、中国石化和中国联通等出现了明显回调走势，蓝筹股后市会如何运行呢？
我们认为，以“五朵金花”为代表的蓝筹股短线调整已难免，其中钢铁股和汽车股的走势非常明显。不少指标股，如宝钢股份、长江电力等都是依靠尾盘半小时内快速拉升才保持了表观上较为乐观的走势，该板块的短线技术调整要求已显露无疑也属必然。除此之外，价格与价值的本质关系也决定蓝筹股短线面临调整要求。2003年逐步树立的价值投资理念使得企业的经营业绩成为市场追逐的对象。不过，截至三季度末，动态市盈率低于20倍的上市公司所占比例不到15%。优质资源的相对稀缺与价值投资形成的矛盾直接导致主力资金对少量蓝筹股的集中持股，使得部分蓝筹股涨幅巨大。事实上，其中某些所谓的蓝筹股甚至已经超出了其内在价值。2003年的业绩行情大多属于产品价格上涨行情。行业市场转暖带动产品价格上涨，致使相关企业业绩大幅增长。不过，从市场的表现看，某些股票价格的上涨速度远远高于企业业绩的增长。事实上，与境外同行业的股票相比，经历巨大涨幅的境内蓝筹概念当前价位已不低。上述的“五朵金花”中，不乏同时具有H股、A股的公司。分析显示，除极个别的公司外，大多数蓝筹公司的A股股价明显高于H股。真正的价值投资理念同样要求，对于蓝筹股形成的“泡沫”也要适度的挤出。
此外，“五朵金花”多属传统行业，一方面，长时间保持高成长性的难度较大；另一方面，行业内结构的不合理依旧较为突出。事实上，日前多有报道显示出这些问题。如累计涨幅巨大的钢铁行业，由于各地钢铁行业投资持续升温，有关专家已经提醒钢铁行业处于投资过热的状况。而且，国家正在着手制定相应的政策以解决当前钢铁投资过热的状况。还有如汽车行业预期迎来《汽车产业发展政策》，抑制盲目重复建设。据悉，该政策将对依赖散件组装方式生产汽车进行限制，对进口散件装车构成整车按整车纳税，提高新建汽车生产企业的标准。虽然可以肯定，2004年“五朵金花”整体还将获得较好的经营业绩，但保持2003年的增长速度几乎不可能。如此，即使未来还将继续上涨，之前经历短线的调整也就成为必然。
当然，对于“五朵金花”为代表的蓝筹股可能出现的短线调整，还应与绩差股的下跌区分开来。在规避短线风险时，我们建议对某些蓝筹股予以关注。首先，下半年，银行股由于前期的再融资出现了较大的调整，风险已提前释放。而且，迫于未来的竞争压力，管理层连续出台利好政策以促进我国商业银行提高整体竞争能力的可能性较大。因此，较好的年报业绩、提前出现的调整、未来利好政策的预期，使得银行股更可能成为当前蓝筹股的首选。其次，除长江电力外，电力板块整体涨幅并不是很大。未来两三年内全国电力供应紧张的状况已成为事实，使得电力股具有了最为安全的行业环境。鉴于长江电力特殊的背景优势，出现较大幅度下跌的可能性不大。目前该股35倍左右的市盈率则对电力板块整体市盈率具上涨助力。最后，行业龙头企业可能在行业快速增长中可能分享到更多的效益，而在行业转弱时最具抗风险的能力，市场对景气度回升行业的全面关注可能更多地落实在对行业龙头的关注上。这样，中国石化、中国联通、华能国际、长江电力等龙头企业的回调中均值得特别关注。
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