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本报讯由《信息早报》和渤海投资顾问有限公司联合主办的"中国股市2004年一季度走势研讨会"21日在北京福建大厦隆重举行。来自渤海投资、金谷信托、北京首放、三元顾问、武汉新兰德、广东科德等十几家证券投资咨询机构和民族证券、宏源证券、新疆证券、兴安证券等证券公司的代表参加了这次会议。
这次会议研讨的主要议题是2004年一季度股市的走势和热点。11月以来，上证综指在
探底1307点之后，出现了一轮强劲的反弹行情，市场普遍认为大盘出现了转势的迹象，与会代表就2004年一季度的行情走势和可能的热点板块展开了热烈的讨论。
北京首放：新牛市、新起点--2004年一季度行情前瞻
一、1307点牛市新起点。
首先谈一谈对1307点位置的认识，在上一次研讨会上我们预测1300点将是2003年行情的铁底，如果被击穿中国股市将彻底步入大熊，掩盖在股指虚假背后各种堆积如山的问题将会暴露、激化，后果不堪设想。同样的道理也适用于2004年，随着各种做多力量的加强，因此在政策面不出现什么重大利空的前提下，2004年的低点将在1307点之上，从这个角度讲1307点就是新牛市的起点。
这种判断也是对经济面、政策面、技术面、主力动向等诸多要素谨慎分析后得出的，从经济形势上，据国家统计局数据显示2003年前11个月，全国工业经济效益持续保持快速增长，全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业，1-11月累计完成工业增加值比上年同期增长16.8%。1-10月份，工业企业盈亏相抵后实现利润总额6472.8亿元，比上年同期增长46%。大多数行业利润继续增长，39个工业大类行业中，有37个行业利润比上年同期增加。新增利润超过百亿的行业有：石油和天然气开采业、有色金属冶炼及压延加工业交通运输设备制造业、化学原料及化学制品制造业、电力、热力的生产及供应业。以上五个行业共新增利润占整个工业新增利润的55.3%。这样就造就了钢铁、石化、石油、电力能源、有色金属等蓝筹股业绩大幅增长，为这些板块崛起打下坚实基础。据有关部门预测，2004年GDP和其它各项经济指标有望进一步快速稳健发展，温和通胀的涨价预期将使更多行业效益增加。
政策面上本周国资委《关于规范国有企业改制工作的意见》的出台，国有股转让价格基准的确立，虽然一度引发大盘震荡，但从深层次看推出实质性国有股减持或者全流通政策将不会遥远，在2004年推出试点或者其它措施的概率加大，一旦国有股问题得到彻底妥善解决，中国股市将爆发新的大规模全面牛市，这是10多年来又一次暴利机会。
那么这波牛市行情将会由那些机构共同参与发动呢？从摆脱困境、追逐暴利、大资金寻求出路等诸多因素分析，基金、QFII、券商、私募基金、港台过江龙等大中机构将是行情的发动者。除了基金、QFII之外，2年多的熊市使券商出现全行业持续亏损，实力大打折扣，不过随着券商发债等措施的实施，部分实力券商将重新焕发青春。一个个庄股的崩盘也使.庄家、私募基金遭受前所未有的重创，券商、庄家、私募基金有着极强的自救要求，一旦有翻盘机会出现，将会变本加厉加大运做力度。过江龙资金受强烈的逐利本性驱使，同券商、庄家、私募基金一起将会成为行情的主力军。
从行情的热点演化分析，有了96——97年绩优蓝筹股第一革命，99——2000年网络科技股的激情飙涨，新一轮牛市在吸取前两次行情的经验和教训之后，将是理性加激情的结合。近期基金、QFII推动长江电力、扬子石化、宝钢等大盘蓝筹股的上扬是革命性的，在当前的新牛市的萌芽阶段，它的功效是解放思想、重树市场信心、重树股价定价体系、彻底打开投资者的想象空间。未来的绩优蓝筹股有可能会有几倍、十几倍以上的涨幅，很多个股将会出现翻番行情，如果长江电力、宝钢等大盘蓝筹股定位在10元以上、甚至更高，那么同长江电力、宝钢业绩相同但流通小的个股就有理由定位在长电、宝钢之上。这对很多其它个股是个重大利好，只不过由于现阶段资金不足，券商、私募基金、过江龙资金等机构仍处在一种低调状态，没有全面入场，造成目前蓝筹股的局部牛市，导致这种对其它个股的潜在利好被掩盖起来，但个股的比价关系终将发挥作用。
行情的初期阶段热点是炒做业绩，但业绩增长是有限度的，在券商、私募基金、过江龙资金等机构全面入场之后，将会炒做成长性等题材，以“银河宁波解放南”为首的私募资金发动的超跌科技股已经是一次行情热点的预演。投资者要做的：慢慢树立牛市思维，准备好大干一场的弹药；在当前真正牛市主升浪未启动之前，还是要坚持严格波段操作。
二、一季度大势预测：1580点——1649点将是反弹的主要攻击目标
目前距离春节长假前还有三周交易时间，而且又是年底，难免有些机构要结帐、有些资金要回笼，更重要的是节日情节逐渐浓重，以前年份这个时候往往是投资者低吸潜力品种冬藏的时间，追高力量不足将导致个股活跃程度减弱，个股因业绩因素也会使个股分化加大。这样在春节之前大盘将依托半年线1428点，形成波动区间在1428点——1530点的横向强势震荡，在浪型属于我们反复强调的A浪快速反弹之后的B浪整理，在大的形态上为春节后行情构新的启动平台。在春节之后展开C浪上扬，在走势上很可能是年初1311点反弹行情的翻版。
节后向上攻击的目标有两个，悲观一点为2003年4月16日的高点1649点，攻击区域可定为1580点-——1650点；乐观一点为2002年6月25日的高点1748点，攻击区域可定为1680点——1748点。如果上半年1748点区域没有被攻破，那么在下半年行情中收复的可能性相当大。在一季度反弹行情之后，大盘向下调整将重新向下考验1400点——1350点附近区域的支撑，对此投资者要有清醒认识。
应该注意到从2001年6月下旬调整以来，2002年反弹高点1748点、2003年的反弹高点1649点是依次下降的，如果1107点是新牛市的起点，那么年内两波行情的高点将会是第二个高点大于第一个高点，依次上扬同前两年行情形成反向对称。
三、热点板块：
(1)绩优蓝筹股：后浪推前浪
钢铁、电力等五朵金花将会分化，电力、部分钢铁、石化等业绩能够持续增长的品种将会在上半年继续风光，业绩不能同步增长的个股将会走弱。蓝筹股中新的金花将会涌现，许多今年没有表现的个股将迎来表现机会，比如长虹、海尔、春兰等家电企业，我们在2004上半年比较看好电力股、石油股。
(2)年报题材股：风光无限
本周山东铝业、扬子石化等高位蓝筹股的上扬，是年报行情预演和前奏，在一季度年报期间，将会有一批业绩增长或者有高送、转、派现的个股会迎来表现机会，这是每年例行的一道大餐。今年是业绩为王，业绩增长又有送、转、派题材的蓝筹股将是热点中的热点。
(3)小盘科技股：给点阳光就灿烂
深圳发新股或者打包发行小盘科技股迟早要推出，如果在一季度推出必将会迎来资金的热烈追捧，小盘科技股有望借机走出一波行情。
三元顾问--2004年行情展望
三元顾问楼栋
由于国有股减持的净资产底线已经确定，2004年国有股问题仍将制约市场产生大级别的行情，2004年指数的运行也将会呈现出阶段性行情的特点，上半年和下半年各将面临一次机会，由于整体经济的增长势头极为强劲，因此，阶段性行情的力度会比近几年的行情都要大，预计2004年上证指数的波动区间在1286-----1733之间。
影响2004年行情的几大因素：
国有股减持：从目前公布的信息来看，2004年进行减持试点的可能性很大，虽然试点的对象有可能会成为资金追捧的对象，但是净资产这条主线划定过后，国有股减持对市场更多的还是利空作用。
电油煤三荒：随着经济的快速增长，能源问题对我们国家显得越来越重要，对此，股市肯定会作出反映，这种反映将集中体现在电、煤、油等2003年紧缺的三个子行业上，2004年指标股的炒作重点也会向这三个行业转移。
创业板：创业板的推出已经势在必行，由于创业板对整个资本市场具有结构性调整的作用，A股市场受到冲击将变得不可避免，尤其是科技概念类个股，但是创业板的推出也将使科技板块成为2004年风云板块的可能性增大，也就是说，阶段跌幅最大的可能是科技板块，阶段涨幅最大的也可能是科技板块。
2004年一季度行情预测：
2004年的一季度市场将出现稳中有涨的格局，一方面，在资金面压力逐步解除之后，市场的信心会逐步恢复，而且每年年初股市的资金面基本上表现为净流入，这为整个市场走稳创造了条件，另一方面，一季度的行情将围绕业绩这一核心展开，2003年经济快速增长的效果将反映在上市公司的年报当中，大批的石化、钢铁、能源类上市公司将交出一份较为令人满意的年报，一旦这些个股活跃，市场整体重心的上移就会成为现实。
2004年最看好的三大板块：
电力板块
由于经济增长速度加快，国内高耗能行业比重增长较快等原因，电力的市场需求呈加速增长之势。电力工业的供应弹性小，电力需求的快速增长导致电力供需缺口加大。据预测，电力供需缺口预计将在2006年方能填补。电力类公司将面临一个横跨三年的行业机遇,而且一旦电价有所松动,将为电力板块提供更大的涨升动力。
石油石化板块
近两年随着全球对成品油需求的不断增长，过剩的炼油能力正在逐步被消化，全球炼油负荷率在逐步提高，全球炼油毛利都有希望持续上升。因此，无论从国内或是全球情况来看，炼油业都面临一个较好的发展机会。石油石化类个股将面临非常发的行业发展机会,板块将继续保持强势。
煤炭板块
国内煤炭处于严重的供不应求的状态，煤炭价格也在稳步走高，这种局面短期内容无法改变，煤炭行业的景气将延续，煤炭板块相关上市公司业绩较好质量较高,不少个股的已经发布了业绩将出现大幅度的增长的预告。煤炭类个股已经成为基金等机构的核心资产,在价值投资理念为主导的市场里,该板块将继续维持强势。
2004年看好个股：
安源股份(600397)：电力、钢铁等行业发展，油价的高企直接拉动了煤炭需求的增长。今年以来我国市场煤炭供需缺口加大，行业景气度提升，煤炭价格也水涨船高。公司作为优质焦煤洗选加工企业，面临良好的发展机遇，而且其子公司煤矸石发电厂是全国最早利用煤矸发电的企业，有资源优势和低成本优势，将成为公司良好的利润增长点。
盘江股份(600395)：煤炭行业2001年走出低谷，2002年全年和今年上半年全行业收入增长速度始终在20%以上。有专家预测，由于经济持续发展，电力、钢铁等行业增长快速等原因，煤炭行业的行业景气度在近年都将保持居高不下的水平。公司作为西部煤炭公司，不仅有西部开发的政策优势，同时也面临一个难得的行业机遇。
关铝股份(000831)：近期，宏观经济形势向好、国际国内对有色金属需求增加和美元贬值等因素共同促成了有色金属的供不应求和价格上涨。据统计，目前中国港口即期氧化铝的出仓价已经上涨到3700—3800元，比年初上涨了80%。公司作为山西最大的地方铝治炼企业，将依据成本、规模等优势抓住这难得的行业机遇。
长江电力(600900)：由于经济增长速度加快，国内高耗能行业比重增长较快等原因，电力的市场需求呈加速增长之势。由于电力工业的供应弹性小，电力需求的快速增长导致电力供需缺口加大。据预测，电力供需缺口预计将在2006年方能填补。也就是说，电力类公司将面临一个横跨三年的行业机遇。“长江电力”作为发电行业的强势企业，获得的发展机遇无庸置疑。
中原油气(000956)：由于私人汽车，运输业等行业的兴起，国际石油的整体减产，我国石油市场的供需缺口迅速加大。据预测，2010年，我国石油供需缺口将达到一亿吨，2020年为2亿吨，石油的供应紧张将在很大程度上导致石油行业景气度的提升。作为一个以原油开采为主营业务的公司，中原油气业绩的增长有坚实的行业基础。
宏源证券：跨年度的大牛行情基本已定局
宏源证券：刘钟海
时光流逝，2003年是价值投资理念逆风飞扬的一年。与时俱进。在新一年役始备战的关键时刻，我们有必要对未来的行情进行总结和思考：
一、投资理念：大蓝筹时代已经到来
中国股市从2003年开始发生了深刻的变化，这个变化过程中，许多投资者无所适从，甚至坚决反对，包括一些著名的股评人士和学者。那么这种赢利模式能长存吗？它的背后有“真理”吗？
在2002年前，市场的主要盈利模式主要有三次变化，即从短线投机型模式到价值主导型投机模式再到题材炒作型投机模式的变化。2003年上半年以来，基金为主导的价值投资盈利模式逐步盛行，并且基金重仓的五大主流板块和工程、港口类个股出现了较大的涨幅，从而新的盈利模式正在形成之中。从中国市场的发展趋势和西方成熟市场的情况看，预计中国股市的大蓝筹时代已经到来。价值投资理念和方式仍将是2004年市场运行的主基调。因为未来3年,中国的G DP将继续保持9%左右的增长速率,蓝筹股理所当然会成为经济的晴雨表,蓝筹股应该还有翻番的可能,投资者能够从中获得巨大的收益。
统计数据表明，2004年机构投资者比例将显著上升。因此，机构间博弈也决定了价值投资仍将会在未来市场运行中得到进一步强化。投资价值型股票成为大的国内外机构资金分享国内宏观经济增长的一种重要手段。
我们知道，美国股市的参与者大多是机构客户，普通人仅是通过购买共同基金间接参与股票市场；香港股市的参与者也大多是以基金、券商为主的机构客户，那么，为什么会这样呢？
原因便是，随着市场的发展以至于成熟，普通散户由于股票信息不对称之缺陷很难立足，由于无法与机构对弈而逐渐退出市场。因此，现实的市场变成了机构的博弈，尽管信息不对称因素没有成为他们竞争的差异，但他们的竞争力还是有差异，这样，有的机构赢利，有的机构亏损。这种差异可以称为投资决策水平的差异。因此要想消除信息不对称的竞争劣势，唯以采用机构投资者的投资决策流程，这样，才不至于在未来越来越残酷的市场竞争中，而这个信息不对称劣势主要表现在上市公司行业及上市公司经营状况及盈利预测上。
二、技术测市：2004年底部将比2003年有显著的提高。
虽然近期大盘出现短线调整，这不会改变大盘中线走牛的大局。种种迹象表明：本轮行情可能远远超出预期，跨年度的大牛行情基本已定局。2003年11月份所处的转折点并非一般意义上的，而是具备与1990、1994或1999年同样性质的转势基础，同时，又由于2002年以来连续三个水平底部与1997-1999年之间的三个底部如出一辙，使11月底市势尤如同处在1999年5月中旬的底部区域。因此，我们正面对一个多年不遇的世纪大底。也就是说除非发生重大系统风险，底部将比2003年有显著的提高，预计1370点将成为2004年的调整的极限。关于高点，预计2003年11月这论牛市行情是跨年度的大牛行情，作2245点和1307点的百分比线，高点预计在1900-1940点区域。
三、投资策略：锁定蓝筹绩优就是锁定未来
2004年的投资策略是关注具备“持续竞争力”的好公司，在其股价上涨过程中坚持中长线持有策略；笔者认为：“看好中国，就应锁蓝筹绩优；锁定蓝筹绩优就是锁定未来”。
选择潜力股应该遵循以下原则:一是要认识中国经济的巨大潜力,其中“工业制造大国+消费结构提升+城市化”是研究中国经济的“关键词”。二是从行业背景入手,抓住行业的龙头,龙头股一定在龙头板块股中产生。要注意,在选择行业龙头时,要用动态的眼光来看待各种问题,记住紧紧抓住景气度变化指标,就不会迷失方向。按照一般的经济周期规律,最先启动的行业是周期性消费品行业,在经济进入快速增长时,能源、基础原材料等开始供不应求,价格上涨,这类行业的增长一般会延续至整个经济扩张期的结束。三是要站在西方人的角度看待中国股市,要特别关注中国的各种资源价值(包括有形资源和无形资源)。不但要关注现在,更要关心未来,要从成长性着手,静态的东西对预测未来没有价值。比如,静态的市盈率高低,就不如动态的市盈率更能反映股市和股票的投资价值。
结论：预计2004年钢铁和能源的发展势头还能继续一段时间，钢铁的高速增长下半年就有可能结束，而能源行业持续发展有可能贯穿全年。高科技企业的复苏会在2004年下半年甚至更晚一些。2004年宏源证券最最看好的行业是石化、煤炭；其次看好的行业是有色金属、网络科技、公用事业、金融、电力。最具有潜力的行业是银行。
根据以上原则,我觉得以下十大股票值得2004年长期关注:长江电力、宝钢股份、中国石化、上海汽车、中国联通、上港集箱、福田汽车、招商银行、民生银行、东方明珠。
民族证券：沪深股市--2004年第一季度走势展望
民族证券徐一钉
一、影响证券市场运行的主要因素
1、中国经济增长受多重动力的牵引，从2003年开始步入“中长增长周期”，而全球主要的经济大国都已经开始出现经济复苏的迹象。对近两年宏观经济形势做出准确判断的经济学家之一，北京大学经济研究中心教授宋国青认为，“中国未来三年GDP的平均增长率会达到9%”。伴随着我国宏观经济的高速增长，上市公司的业绩也将保持快速提升增长势头。今年前三季度，上市公司平均实现净利润、平均实现主营收入、加权平均每股收益，同比分别增长37.3%、34%、29.85%。沪深股市已经调整了三年，目前A股平均市盈率与国外股市平均市盈率已经拉近，一些景气行业的龙头企业市盈率仍处于较低水平，相对于国外成熟股市具有很强的吸引力，这为沪深股市走出低迷打下了基础。
2、国有股减持、全流通已经进入倒计时。从2001年至今，国有股减持、全流通是制约A股市场走出低迷最主要的因素。国有股减持、全流通问题拖得时间越长，对国内证券市场的发展就越不利，市场各方面对国有股减持、全流通的紧迫性基本上达成共识。2003年底，市场对国有股减持、全流通热烈的讨论，似乎透视出"国有股减持、全流通"离我们越来越近。国资委主任李荣融在2003年11月表示"无论是减持还是流通，基本的出发点应该对所有的投资者一视同仁，给予保护"，反映出"国有股减持定价"可能与市场所期待的有一定差距。目前看国有股减持和全流通可能分开进行，全流通的推出会先于国有股减持。不管国有股减持是以何种方式定价，所需资金数量将十分巨大，对沪深股市将产生短空长多的影响。
3、全球机构都在密切关注A股市场。很多国际投资人看好中国经济的成长，愿意参与、分享中国经济长期增长带来的收益，所以中国资本市场吸引了越来越多的国际机构的关注，2003年香港国企指数翻番的涨幅只是这方面的序曲。全球著名指数编制公司--富时指数集团正在就是否将中国A股纳入其环球指数一事向全球投资人征集意见。沪深A股如果能被纳入富时环球指数，以富时环球指数为标的的基金将进入中国购买相应的A股。目前介入A股市场的外资，除证监会批准的10家QFII外，还有通过其他渠道流入的国外资金。由于看好中国经济持续快速增长的前景，使得这些国外机构有浓重的做多情结。估计2004年，通过QFII或其他渠道进入国内证券市场的资金数量会更多，它们对A股市场走势的影响将越来越大。
4、扩容对沪深股市的压力不容忽视。为规避国内银行的风险，管理层希望提高直接融资的比例。近几年由于股市持续低迷，A股市场每年的融资额不断下降，与此同时等待IPO和再融资的公司确越聚越多，因此股市的回暖总是与扩容提速相伴。而股市筹码供给与资金需求之间的失衡，将给A股市场带来很大的调整压力。目前深交所恢复发行新股已经剑在弦上，中小企业板或设立二板也在积极的运做之中。如果深市在开设中小企业板或设立二板市场中引进全流通概念，无疑将给主板市场带来巨大的冲击，这将加快A股价格的结构性调整，也使目前股市中有限的资金在不同的市场中重新分配。而多层次资本市场体系的建立，将使A股市场资金分流。
5、人民币升值预期，吸引套利资金介入。从历史上看，当一国或地区经济持续发展，本币升值期间，该国或地区的股市都有过不俗的表现。中国已经进入新一轮经济增长期，虽然我国再三表示要保持人民币汇率的稳定，但这只是延后了人民币升值的时间。基于对人民币升值强烈的预期，又有日本、韩国、台湾等国家或地区股市的历史经验做借鉴。沪深A股吸引了国内外很多套利资金的关注，甚至国外一些企业也在考虑是否介入A股市场。目前看国外资金流入的速度在加快，并且这种趋势还可能持续下去，这将改变A股市场中的资金构成。在沪深股市已经调整三年之后，在人民币升值强烈预期下，部分套利资金的做多情结在暗流涌动。
二、“价值投资”将成为今后几年市场主流投资理念
虽然“价值投资”与“概念投机”之争将延续到2004年，但随着证券投资基金、QFII等的不断壮大，以及国有股减持、全流通进入倒计时，将进一步确认“价值投资”的证券市场主流投资理念地位。但价值投资所涉及的蓝筹股也不是“静态”的，它将随着股市环境的变化、股价是否偏离其“投资价值”，公司基本面、行业景气度是否转淡或转好，公司是否出现恶性融资等诸多因素而不断变化。随着市场的深入挖掘，将有更多的价值型股票被发掘出来。
另外，随着“价值投资”的深化，即使在景气度很高的行业中，在2004年中个股走势也将出现分化，业绩一般、竞争力差的上市公司股价也难有上佳表现，估计同行业内个股走势也将出现“二八现象”。因同行业中大部分利润，往往集中在行业排名前几位的企业中，因此投资者应密切关注景气度高的行业中排名在前五名的上市公司。虽然在2003年11月，A股市场出现超跌股强劲反弹，但A股市场股价结构调整仍未完成，沪深股市中大多数个股的“价格回归”之路仍很漫长。预计在2004年中，沪深股市将继续上演“二八法则”，一方面，主流品种因受资金追碰而不断创出新高；另一方面，而被边缘化的品种则持续走低，只有在其严重超跌、远离密集成交区时，被边缘化的股票才会出现较强的反弹，但非主流品种的反弹往往昙花一现。
目前沪深A股的资金结构正在巨变，散户投资者逐渐被边缘化，股市已经进入机构之间的博弈阶段。并且机构之间的博弈，正从证券投资基金、券商和私募基金，向证券投资基金、券商、私募基金和QFII、国际游资之间的博弈过度。而券商由于保证金归位等原因，在2004年对A股市场影响将退居次要地位。因此2004年机构间的博弈，将呈现三元化的市场特征，即以证券投资基金为代表的“价值投资”为一方，以私募基金为代表的“概念投机”的另一方，和以QFII、国际游资为代表的第三方，2004年股市行情将在他们之间的纵横捭阖中展开。
三、技术分析
1、A股流通市值
在2001年6月6日创出历史高点17507.34亿元后，沪深A股流通市值随两市股指一起进入了调整，至2002年1月22日创下调整以来的低点10705.16亿元，沪深A股流通市值损失达38.85%。
从K线图上看，沪深A股流通市值在10705.16亿元的支撑力度很强，其引发了沪深股市2002年从1339点到1748点的中期反弹；沪指2003年1月虽跌破1339点创出1311点的新低，但沪深A股流通市值仅跌至11431.79亿元，并没有创出2001年调整以来的新低，随后产生了1311点至1649点的中期反弹；2003年11月，沪指虽然又创1307点四年来低点，沪深A股流通市值也创出年内新低11125.51亿元，但并没有跌破10705.16亿元的支撑，随后沪深股市在年底展开急速反弹。
另一方面，沪深A股流通市值在14600亿元的压力很大，2001年10月，受暂停国有股减持和降低印花税利好的刺激，沪指出现1514点至1776点的反弹，沪深A股流通市值在2001年12月创出14308.22亿元后即随大盘进入调整，直到2002年1月跌至1339点才止跌反弹；大盘在2002年1339点到1748点的中期反弹中，沪深A股流通市值在2002年7月创出14615.28亿元，随后再次进入调整直到1311点才产生强劲反弹；沪指在2003年1311点到1649点的中期反弹中，沪深A股流通市值在4月仅反弹至13979.05亿元就又进入调整。
沪深股指调整时间已有三年，在股市缺乏赚钱示范的情况下，A股市场的资金一直较为紧张。近两年，沪深股市的反弹主要靠存量资金推动，有限的增量资金又吞噬在新股发行、手续费、印花税中，使得沪深A股流通市值形成下有10700亿元支撑，上有14600亿元压力的状况。考虑到目前从紧的货币政策，以及国有股减持、全流通渐趋明朗的背景，估计2004年沪深A股流通市值主要的波动区间在10700亿元--14600亿元。如果A股流通市值向上有效突破14600点，则表明A股市场有大量的热钱介入，A股流通市值将进入14600亿元--17500亿元的新箱体。
2、成交密集区分析
沪指自2245点调整以来，在下跌途中形成了整理平台下沿，一般都成为大盘下次反弹的终结点，即使股指日后反弹突破其中某个整理平台，一是必须有大成交量配合，二是要重新构筑平台消化前一个平台堆积的筹码。
沪指2003年前八个月主要在1450点--1580点之间波动，只有五个交易日收盘在1580点以上。按收盘计算，沪市在1450点--1580点累计成交了11770.78亿元，先后共运行了135个交易日。该平台被有效跌破后，已经成为沪指上档强阻力区，其下沿1450点--1480点将成为低级别反弹的终点。而沪指即使日后重新返回该平台，股指在该区域若不经过必要的时间准备和充分的换手，以消化1450点--1580点巨大的套牢筹码，股指是很难摆脱1450点--1580点箱体的束缚；沪指2002年“6.24”行情后，在1580点--1750点盘整了70个交易日，累计成交5685.30亿元，该区域是沪指上档又一强阻力带，而股指要摆脱该平台的束缚同样需要时间和充分的换手。
四、走势展望
1、2004年，沪深股市处在上下两难的选择中。一方面，国有股减持、全流通已经进入倒计时，对股市心理和资金的压力都很大；另一方面，经过近三年的调整，沪深股市已经具备产生大级别反弹的技术条件。同时基于对人民币升值的预期，以及日本、韩国、台湾等国家或地区股市历史经验做借鉴，使得A股市场做多情节在暗流涌动。
2、沪深股市2004年继续呈现平衡市的特征。沪深A股流通市值主要在10700亿元--14600亿元之间波动，对应的股指区间大约在1300点-1650点。估计沪指2004年第一季度主要波动区间在1350点—1500点。
3、2004年，“价值投资”的主流投资理念地位将被强化，同时大盘蓝筹股的市场定价将面临重新估值，估计合理市盈率将由2003年的15--20倍市盈率，提高到20--30倍市盈率，而大盘蓝筹股的走势与沪深股指走势的相关性弱化。市场中将出现某些个股被不同机构大量持有，但这些股票在二级市场上仍能不断创出新高的现象。
4、股价的结构性调整将延续，在2004年沪深股市将继续上演“二八法则”，同时在景气行业中个股走势也将出现“二八现象”。缺乏业绩支撑的个股，在完成超跌反弹后，将继续各自漫漫的“价值回归”之路，很多被边缘化的个股具有再跌30%以上的潜力。而被边缘化的品种只有在严重超跌时，才会引起市场投机资金的关注。
5、深交所有望在2004年第一季度恢复发行新股，同时2004年A股市场可能推出新的交易品种，比如：备兑认股证等。预计2004年A股市场发行超级大盘股的数量将增加，各种形式的扩容提速最终将导致沪深股市重新进入调整。
6、行业及企业自身景气度的变化，将决定上市公司的内在价值。2004年，采掘业(原油、煤炭、天然气)、石化、汽车、连锁零售、有色金属、钢铁、电力、交通运输、银行、传媒等行业中的领先企业，以及质地优良的新股、资源类公司，具有较高的投资价值和较多的市场机会。
五、投资策略
1、在资产配置应考虑到，因国有股减持、全流通方案框架出台或开始试点，可能带来的系统风险。顺应投资理念的变化，把注意力放到“价值投资”类个股上，密切关注景气度高行业中，排名在前五位的上市公司，持股不妨考虑适度集中。对于其他行业中，有业绩支撑、有资源优势、独特产品的公司，也不妨密切关注。
2、由于股指涨跌与主流品种走势相关性的弱化，所以主流品种在买卖时机的把握上，应更多地考虑其自身运行规律。“价值投资”类股票，业绩是否持续增长是影响其股价涨跌的重要因素，对此类公司应密切关注其业绩的变化，再结合其技术面决定持有或介入。而“价值”与“概念”也是可以相互转换的，价格就是其中关键因素之一。
3、对于ST类公司、有历史污点的公司、缺乏诚信的公司、缺乏了解的公司、缺乏业绩支撑的公司、有诉讼纠纷的公司、担保金额过大的公司等，投资者最好采取放弃的态度对待。即使要介入上述个股，也应在这些股票严重超跌以后再行考虑。
4、由于2004年，多空因素交织在一起作用于A股市场，因此在操作上应考虑波段操作。
六、重点行业及个股简述
●采掘业(原油、煤炭、天然气)：随着经济的高速发展，能源供应紧张的矛盾在我国日益突出。近期国内部分地区的油荒，只是在经济高速增长情况下能源紧缺的一次预演，估计2004年国际原油价格将维持在高位。由于国内电力、冶金、建材等行业持续快速增长，以及国际油价格居高不下，使得煤炭价格将继续攀升。同时，对天然气需求的强劲增长，也将带动天然气价格的上涨。重点关注，西山煤电、兖州煤业、中原油气、辽河油田。
●石化行业：全球石化工业已度过了经济周期的低谷期，2003年第二季度起开始走出谷底，石化行业正处于新一轮的上升阶段，估计至少会维持到2005年。我国目前对石化产品的需求旺盛，未来5年部分石化产品将出现较大的供求短缺。重点关注，中国石化、上海石化。
●汽车行业：今后二十年，汽车产业链将是我国最有发展潜力的产业群，汽车市场持续高增长的势头不会减弱。目前轿车正在加速进入普通居民的家庭，私人购车浪潮正逐渐向中小城市扩散，我国正经历一次以轿车为对象的消费革命。重点关注，上海汽车、一汽轿车、安凯客车。
●连锁零售：我国经济开始步入“中长增长周期”，经济的增长、居民收入的提高，最终将传导到“消费”上。同时，消费者对日用品购买便利性的增强，带来超市业的高速成长期和传统百货业的衰退。重点关注，华联超市、友谊股份、大商股份。
●有色金属：在我国经济高速增长，世界经济开始复苏的背景下，全球有色金属价格上涨的趋势将延续。重点关注，江西铜业、吉恩镍业。
●钢铁行业：由于铁矿石(70%靠进口)紧张，电力紧张、煤炭紧张、运输紧张，必然导致我国钢铁生产不可能突然大幅度提高，因此2004、2005两年，我国钢铁行业仍会健康发展，钢铁产品价格将继续在高位运行。重点关注，宝钢股份、鞍钢新轧、马钢股份。
●电力行业：由于我国经济高速增长，导致电力需求2003年迅速扩张。中国电监会预计，明后两年国内电力供需形势仍将严峻，缺电情况要到2006年后才可能逐渐缓解。重点关注，华能国际、申能股份、国电电力、ST华靖。
●交通运输：受经济、政策等多种因素支持，交通运输行业整体发展持续向好。由于路桥、港口、机场等，具备一定自然垄断特性的行业，其中有区域优势公司股价被低估。重点关注，上港集箱、上海机场、福建高速、中海发展。
●银行：我国中小银行已经进入迅速扩张期，银行类上市公司将面临很好的发展机遇。重点关注，招商银行、民生银行。
新疆证券：市场稳中有升2004年面临大变化
新疆证券张海
2003年中国股市受到从QFII到非典、国有股等等太多事件的影响，走势也是一波三折，在总体上还是保持了弱市平衡的状态，大盘在1300点—1650点之间震荡，市场内部也出现分化，价值投资理念占据上风，蓝筹股一枝独秀，其他个股几乎全面走软，绩差股则不断创出新低。
年底行情：市场源于1307点以来的中级反弹行情仍将有望得以延续，并有可能演化为跨年度的行情，而蓝筹股仍然是市场的中坚力量，超跌科技股昙花一现，蓝筹股后市走势将直接影响大盘的发展。
对于明年大盘的总体走向，个人的粗略看法是：由于宏观经济的进一步走好，如果没有重大市场的利空出现，大盘总体不会比2002年和2003年更差，市场理应处于回暖状态中，并有可能出现大的市场变化和机遇。但明年市场面临很多不确定的因素，QDII，全流通，国有股问题，深交所发新股，国际形势等等，因此，2004年市场面临大的变化，但是什么样的变化、怎么变，仍然是未知数，我们只有耐心等待了，但机会会比较多。
2004年市场结构还会出现进一步的变化，价值投资会进一步深化，蓝筹股表现将会比较出色，但也要注意防范盛极而衰的风险，新的价值型、成长性良好的市场品种将有待市场进一步发掘，蓝筹概念将会得以扩散和发展，成长型和价值型都会受到市场的关注，市场的宽度和广度也是判断市场走势的一个重要的依据。
兴安证券：明年是猴年不是牛年
兴安证券乐松
从11月13日1307上涨以来，现在开始有越来越多的人认为年底前将开始运行跨年度中线反弹行情的观点。但临近年底，新的问题出来了，对明年走势分歧反而更大：2001年以来的调整到底结束没有，会不会从此开始牛市行情，明年的市场格局究竟会怎样?
为什么说这是一波跨年度的中级反弹行情？
从最近盘面的走势可以印证这点：(1)指数的连续上涨已成功突破了下降压力线；(2)伴随着股指的上涨成交量在稳步的放大，从前期下跌时的日均五、六十亿变为近期上涨时的连续一百多亿；(3)已出现了上海梅林、扬子石化等翻番的股票，涨幅在30%-50%的股票也不少见，且有一部分股票迄今仍无结束的迹象；(4)从循环周期的角度分析，11月行情起自产生中级底部的时间段，而结束的时间最早将延续到明年春节以后。
为什么现在还不是牛市的发端？
(1)2001年6月的2245点，已经标志第一个大的循环阶段的结束，现在的调整是对中国股市有史以来的行情的总调整。有鉴于此，结束调整的时间最少需要1/3至1/2的时间。现在调整时间还太短，所以真正意义上的牛市还有待时日，现在轻言反转还为时尚早。但是熊市调整没有结束并不意味着中间没有波段、甚至大的波段反弹行情。在一段时间下跌以后的局部牛市或中级反弹可能是更加现实的格局；(2)从波动比率上看，上方强阻力位位于1585点附近，或者今年高点1649点不能有效突破，则仍会向下寻求支撑，上涨属反弹性质无疑；(3从盘面上看，现在仍然只是一部分股票在上涨，大部分股票在股指最近小幅调整后即基本回到前期低点。按波浪大师艾略特的经典观点，只有大部分股票上涨的股市才是牛市的起点，而仅有小部分上涨的股市仍是波段反弹行情。正所谓独木难成林，一花独放不是春，百花齐放春满园；(4)从基本面上看，虽然国有股减持的负面影响近期已大大减弱，但国有股减持未最终定局之前，这把悬在头上的达摩之剑的杀伤力到底有多大即或演变为利好均属未定之数；(5)前三季度季报显示上市公司业绩整体还不尽如人意，股市两年多的调整只是跌到相对合理的区域，但并非价值严重低估区域，还不足以吸引场外资金的疯狂介入；(6)市场的扩容速度以及明年有可能在深圳开设的创业板市场等对主板资金面的负面影响不可低估。这些不确定因素将对大盘的持续扬升形成阻扰。
市场格局该如何演绎？
我们应清醒地认识到股指走势将有异于上半年，跨年度行情会以慢牛形式演绎，整个行情的走势将一波三折。明年将类似今年出现两波行情。首先我们认为12月的行情可能就不如有些人预料的那么乐观。从技术上看，平均股价7.20-7.30元附近是今年的一个重要的密集成交区，大盘要越过这一区域需要不断的振荡整理以消化获利盘和解套盘，而年底资金量毕竟不是十分充足，近一段时间大盘上涨时超跌股与主流核心资产一般没有实现联袂上扬，而是采取板块轮动的方式，也就是说放巨量冲过此处的可能也可排除，现在还不到演绎今年3.27行情的时候。从循环周期的角度分析，12月上中旬由于多个高点的共振作用，大盘有出现短期高点的可能，调整时间最少将持续一周，甚至要到月末(元旦前后)才会出现真正的低点，参考高点位置为1473-1488点之间。调整的最大幅度相信不应超过80-100点，重回1307点以下的可能非常小。而明年年初的头两个月行情相对会比较乐观，在调整结束后还有一到二波行情，同时也就是说明年还有两到叁个低点，而由于今年年振幅仅26%左右，为历年最低，相信明年肯定会扩大，但扩大不一定就是向上，向下寻求空间也是完全可能的，而且按我们从循环周期得出的看法，最终熊尾牛头的时间一般对应的也多半是指数上的最低点，也即使市场一定还有大的反复，最起码在相应的低点时间还应有一个不算太高的低点。另外我们从资金供求关系上考察，明年出现平衡市的概率也很大。
今年以来基金作为价值发现的倡导者和行情的引导者已经成为市场的主力，其影响力非同小可，而基金也因各种因素的制约呈现明显的波段操作思路，一旦受到利空传言的影响或预见到比较明显的阻力区域也会采取波段操作、高抛低吸的策略来进行运作。
大盘的综合结论：
1、跨年度的中线反弹行情已经正式拉开，现时的1300点有可能类似1997年5月至1999年5月之间的1000点。在一波上涨未结束前，调整只是上升波段中的调整。但也要清醒地认识到波段上升的过程本身即是曲折的，适应大盘的这种节奏总体上采取适当的高抛低吸是十分有益的；
2、由于基本面和技术面等方面的制约，现在还不能把2003年11月13日1307点当成牛市的起点，或最起码有待于验证，同时要防止这波行情结束后的再次下跌。现在先按波段进行操作，做足行情后及时离场然后等待新一波行情的兴起。明年是候年，而非牛年，象猴一样上窜下跳扩大震动空间是可能的，但要成其为牛市还有待时日；
3、价值投资、局部牛市的特征将贯穿波段行情的始终。不管是QFII理念的引导或是基金的实际运作，从中可看出的是注重行业景气度和个股的成长性，而不再在意流通盘的大小。近期中石化、鞍钢新轧、扬子石化和南方航空等不断创出年内或历史新高就是最好的例证，作为中线反弹行情光是超跌股表现是不可能的，且要特别注意的是这类股票调整的幅度将较为有限。对这些个股而言，实际上已在运行牛市上升。对它们来讲，明年大盘即使有深幅回调甚至创出新低，它们也很难回到原位。而及时把握每波行情的主流也是至关重要的。
中煤信托：明年市场将在1400—2000点区间波动
中煤信托赵宇
目前A股市场经过充分调整后，投资价值凸显。随着宏观经济的向好和政策的转暖，未来行情将逐步向好。预计2004年市场将在1400—2000点区间波动，热点将呈现多元化特征，科技股、蓝筹股都将有出色表现。新一轮牛市正在逐步展开，在当前点位入市，机会远大于风险。
一、宏观经济持续向好对股市构成明显支撑
今年以来，中国经济出现了强劲增长的势头，前三个季度，GDP增长8.5%，工业增加值增长16.5%。根据国家统计局最新数据，前三季度国内生产总值完成79114亿元，按可比价格计算，同比增长8.5%，比去年同期加快0.6个百分点。其中，第三季度增长9.1%，比第二季度加快2.4个百分点，表明中国经济已摆脱了非典的滞后影响，进入快速增长轨道。整体来看，绝大部分行业的经营状况与去年同期相比有大的改善，这与我国国民经济保持快速增长的趋势是一致的。各行业内公司营业收入及利润的增长主要得益于行业景气度的提高，金融、有色金属、石化、机械等行业的景气度从年初开始保持持续上扬的态势，并且一直保持在高位运行。
国家信息中心的分析认为，第四季度的经济增长率将保持在8.6%左右，全年将呈现“U”字型增长轨迹。中国经济增长的基础依然稳固，实现高增长趋势不会改变。2004年的发展环境总体稍好于2003年。综合考虑国内外经济环境中的有利因素和不利因素，特别是充分考虑缓解就业压力、抑制体制性投资过热等政策目标需要，2004年国内生产总值将增长8.6%左右，比今年稍有提高，经济增长连续三年后将进入繁荣阶段。这种良好的行业环境，使上市公司的经营状况有了明显的好转。石化、机械设备、电力、有色金属等行业相关上市公司第四季度的业绩也会有比较好的表现。截至10月31日1139家A股上市公司的2003年三季报数据统计结果显示，平均主营业务收入比去年同期增长28.07%，比今年中期增长56.36%；平均主营业务利润同比增长30.15%，比今年中期增长54.84%；平均净利润同比增长34.05%，比今年中期增长57.2%；今年三季度的加权平均每股收益是0.1590元。整体上，在前三季度宏观经济形势表现良好的大背景下，上市公司在经历了去年的业绩低谷后，今年业绩出现了明显增长，以上因素对股市构成实质性支撑。
二、政策面逐步趋暖
近期，主要媒体刊登了《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，该《决定》用了整整一个段落来阐述资本市场的问题，从中不难看出，决策者开始认真听取资本市场参与者的建言。他们对于发展资本市场的态度是积极的，建设性的，前瞻性的。在党的全会通过的《决定》中，如此详尽地论述资本市场发展问题，这是第一次。说明决策者非常重视、非常关心股市的健康发展。依照《决定》的精神，证监会主席尚福林提出有关拓宽合规资金入市渠道等八项工作重点，完全体现了中国资本市场可能进入“全方位大发展”的阶段，中国证券市场将逐步进入一个健康稳定、蓬勃发展的新时期。
预计国有股的流通问题经过2年多的研究、讨论后很有可能在明年得到解决，预计将对流通股东进行合理补偿。从而在根本上解决近3年的股票市场的低迷局面。相信政策面的趋暖，将使市场出现实质变化。
三、市盈率已经与国际接轨
近日发布的《中国产业发展景气报告》显示，三季度我国工业生产增长景气指数继续大幅攀升。目前已公布的第三季度报表，大多数出现大幅增长。钢铁股、有色金属股、电气业股等继续出现业绩飚升，目前公布的上市公司三季度季报及季报预告显示，钢铁、电力、汽车、工程机械、金融等行业整体业绩持续增长，安阳钢铁、韶钢松山、江铃汽车等一大批公司业绩同比增幅超过50%。除此之外，季报亮点公司的范围在逐渐扩大：彩电、有色金属等行业也出现恢复性增长，相关的彩电、玻壳等上市公司业绩大幅提升；行业基本面并不看好的房地产、纺织服装等，其优势企业同样取得了高出业内平均水平的利润率。由于股价前期均出现了深幅下挫，股价市盈率处于20倍甚至15倍以下的比比皆是，极富中线价值的品种形成了相当规模，季报后市场的动态市盈率降至30倍左右，国内A股市场中很多股票的市盈率水平已经和国外接轨。其中，部分汽车、原材料、石化行业A股的市盈率已经低于香港市场，表明很多股票下跌空间十分有限并具有明显的投资价值，这将有力支持行情的全面展开。
四、H股、B股反复上扬激活A股人气
今年以来H股市场和国内证券市场走势可谓冰火两重天，相比沪深A股的绵绵阴跌，H股指数却摆脱了2001年以来的颓废之势，并扭转了2002年下半年下跌9%的局面，在2002年10月探低1745.90点之后一路攀升，持续一年的强劲上扬至今升幅已经接近90%，收复了历史高点下跌以来的半壁江山，同时也超过了香港恒生指数28%的升幅。
近期，B股市场开始逐步活跃，其中深圳B股已经创出今年新高，上海B股也在本周启动。目前，国内A股市场中很多股票的市盈率水平已经和国外接轨。考虑到人民币的升值趋势和A股的充分调整，QFII和许多跨市操作的资金将逐步进入国内A股市场。市场的走好只是时间问题。
五、市场系统风险充分释放蓝筹股存在投资机会
2001年6月份以来，股指从2240点下跌至1311点，下跌幅度达41.5%，加上下跌时间达近2年半，市场平均股价也从13元左右下跌7元左右。同时我们也看到市场上20元以上的高价股也越来越少，相反5元至6元的低价股则到处可见。
最近深沪股市呈非理性加速下跌，加剧了一大批中低价股的跌势。据统计，截至11月10日，沪深两市70%以上的股票创了历史新低，其中14只股票收盘价低于3元(含3元)，低于3.5元(含3.5元)的股票达到了41只，低于4元(含4元)的股票达到了102只，低于5元(含5元)的股票更是多达415只，约占两市总股票数的31%。统计显示，目前两市1200多家股票的平均价已经在7元以下，远低于沪深股市“5·19”行情发动时8.01元的平均股价。目前上证指数1340多点的位置，较2001年历史高位下跌了900多点，跌幅超过了40%，但多数股票缩水超过50%。也就是说，由于指数的不对称性，目前指数的真实水平已经在1000点以下。
从近1年来市场的整体演化格局来看，众多庄股出现了连续跳水行情，目前绝大多数仅靠资金维持、没有基本面支撑的庄股已经崩盘。近期，科技股、绩差股也出现了加速调整行情，科技股的市盈率水平已经逐步和市场整体水平接近，使市场系统风险比较充分的释放，目前股价结构调整趋于完成。
从市净率指标看，2240点时，市场平均市净率大致在5至6倍左右，现在已经下降到了2至3倍，不少股票市净率下降到2倍左右，这个指标说明了从价值投资角度看也进入了价值投资区域。这意味着市场的系统风险已经得到了比较充分的释放，而大量业绩优良行业龙头企业的投资价值正在逐步显现。
由于目前市场的系统风险较小，后市将主要表现为股价结构的调整。即部分业绩不佳、市盈率偏高、没有核心竞争力的公司股票将被投资者继续抛弃。而业绩优良、具有核心竞争力和成长性的行业龙头企业将被机构投资者长期持有。其中，电力、有色金属、煤炭、港口机场、汽车、钢铁等行业的龙头企业受到行业周期的影响，业绩增长明显超越市场整体水平，存在投资机会。所以应该重点考虑投资品种选择问题。
六、市场面临重大转折建议公司增加证券投资的金额
“十六界三中全会”以后，关于证券市场的诸多问题将逐步解决。但是证监会制定出台政策方面需要较长的时间。而且由于市场积弱已久，信心的恢复要有一个缓慢的过程。加之已经临近年底，市场的走势将比较反复，市场在1420-1450点区域也存在压力。
从技术面角度看，两年来股指基本是一路下跌的走势，虽然中途出现过反弹，然而均无济于事。两年中，市场下跌至1350点以下共有三次，一次为2002年2月1339点，第二次为2003年1月1311点，第三次为2003年11月的1322点。目前来看1300点称为底部区域是显而易见的。
中线来看，考虑到市场已经调整了2年4个月，风险充分释放；未来几个月政策面可能出现向好的变化；人民币的升值预期导致QFII资金流入等因素，未来几个月(2003年12月至2004年2月)市场可能出现重大转折。我们在1400点以下区域，应该保持合理的仓位。同时看好电力、有色金属、煤炭、港口机场、汽车、钢铁等行业的龙头企业。
综合分析，目前A股市场经过充分调整后，投资价值凸显。随着宏观经济的向好和政策的转暖，未来行情将逐步向好。
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