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编者按：昨日，各大证券媒体刊登了国务院国有资产监督管理委员会《关于规范国有企业改制工作的意见》（以下简称《意见》），规定“上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价”。消息一出，两市股指应声而下，个股普跌，沪指最多下跌了29点。虽然最终收于年线之上，但市场对此反应的激烈程度可见一斑。那么，这则消息对市场的影响究竟如何呢？
我们对国有股应该辩证地看待。首先，规范国企改制，是有效防止国有资产流失的必要保证。事实上，由于改革还不够配套、国有资产出资人没有完全到位等客观因素，在企业改制过程中出现了财务审计不严、资产评估不实，暗箱操作、低估贱卖，甚至于内外勾结、隐匿转移、侵占私吞国有资产的违纪违法行为。国有资产非正常流失日益严重，此番《意见》的出台，对于规范国有企业改制工作，防止国有资产非正常流失具有重要的现实意义。
其次，对上市公司股权转让定价的明确，一方面使市场所能接受的按净资产减持成为可能，从而表明管理层确实考虑到了一部分流通股股东的利益；另一方面规定了价格下限而没有规定价格上限，从定价机制上看，依然有失公允。
根据规定，上市公司国有股转让价格不低于每股净资产，这就意味着，按每股净资产转让从原则上讲成为可能。就这一点来讲，与以往流传的按市价减持已经有了明显的区别，这也是流通股股东一直以来争取的目标。但是《意见》同时规定，在此基础上，要参考上市公司盈利能力和市场表现定价。我们认为，股权转让参考公司盈利能力定价是天经地义的事，盈利能力高的优质资产通过市场机制的自动调节，完全可以高定价。但是，对于一些基本没有盈利前景的劣质资产，还强行按净资产转让，则有违市场规律。尤其是对那些资不抵债的公司，如果也按毫无意义的账面净资产转让，则反而有失公允。
第三，转让并不等于流通，因此短期内对市场的冲击有限。此次《意见》只是对非上市国有企业股权的转让交易作出了规定，但对上市公司的国有股权转让后能否流通并未提及，因此短期内并不会对二级市场的扩容构成直接压力，从而对股指的影响是相对有限的。因此，昨日股指的滞涨不能完全归咎于该《意见》的出台。事实上，1480点上方的压力是相当明显的：年初1月15日反弹到1485点，当天成交217亿元，其后股指一直在1450点到1480点一带窄幅整理；4月28日下探到1473．26点，5月14日下探到1477．25点，分别成交195亿元和137亿元；7月2日在1477．87点以及7月21日在1483．57点，股指再度放出57亿元和83亿元的成交量。可见，多方在此点位积累的筹码价值高达近千亿元，压力可想而知。此外，去年“6·24”行情启动之前的最低点也在1481．24点，在短命行情结束后的下跌过程中，2002年10月29日股指探到1488．67点后，也曾展开过小级别反弹行情。因此，在近一年半的时间内，前后至少有7个关键点位落在该区域，其形成的阻力之大可见一斑。
由此可见，昨日的震荡回调应属正常，如果将之全部归结为国有股转让的影响未免有失偏颇，毕竟转让不等同于在二级市场全流通。因此，市场完全没有必要因为《意见》的出台而草木皆兵。
北京证券 吴琪
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