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亚洲证券 孙龙
上市定位分析
1、基本面概况
公司前身是杭州恒生软件有限公司，由自然人黄大成、彭政纲等以现金出资设立。2000年12月整体变更为股份公司。主要从事证券、银行、基金等行业的应用软件开发，同时经营系统集成和硬件代理业务，是浙江省软件销售额最大并经浙江省科委认定的高新技术企业。
目前，公司的主要产品在市场上占有一定优势，证券交易系统2001年市场占有率达到40%，银证类产品市场占有率42%，此外用于封闭式基金的投资交易管理系统占有率保持在90%，开放式基金业务系统软件市场占有率从2001年的33%提高到2002年底的57%。面对证券市场的持续低迷，公司正在进入和开拓的新行业应用软件领域，如社会保险、商业保险、电信行业，积极开辟新的盈利来源。应该说，国内证券市场业务的改革与创新对公司发展的影响极大。
从公司近年的主营业务收入和利润构成看，软件产品贡献的比例逐年提高，而硬件产品销售代理业务正按照公司的战略部署逐步收缩。2003年1-6月，公司实现主营业务收入8951.5万元，较2002年同期下降14%，而与此同时，软件业务收入达5184万元，同比增长21%。
公司对研发活动相关资金的投入和使用制订了一整套完整的管理制度，每年投入的用于新产品开发、已有产品升级开发及对新技术研究的资金数目超过软件产品销售收入的15%，并逐年加大投入力度，有力的保证了公司的竞争优势。
本次发行，公司实际募集资金约2.5亿元，将投入大范围集中式证券交易系统、基金管理与服务综合平台、银行电子服务系统、银行证券业务服务平台等9个项目的建设，绝大多数项目建设期均为一年。
2、市场比价效应
a.和近期上市新股相比较
我们选取了今年上市的发行价格超过10元的9只新股，计算可得首日平均涨幅为45.33%。由此推算，恒生电子的首日定位为22.56元。
b.和同行业上市公司相比较
由于恒生电子按照发行后股本摊薄计算，2002年每股收益达到0.58元，2003年预测达到0.55元，因而我们选取了同行公司中业绩优良的三家公司进行比较，其平均市盈率为44.7倍，则恒生电子上市定位应在24.5元附近。但由于恒生电子软件收入与证券市场联系紧密，我们认为其短期发展环境逊色于其它几家公司，故定位应当下调。
C、市场对其定价的估计
根据目前已掌握的资料，机构对其定位存在一定分歧，区间18-25元。
3.我们的观点
综合以上分析，考虑近期大盘调整走势，我们预计恒生电子上市当天的价格波动区间在20.3-22.3元之间，若上市当日高于22.3元中签的投资者可考虑获利了结，鉴于大盘的调整走势，不建议投资者首日介入。
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