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水皮杂谈
一轮大行情消灭一个大券商，一轮大跌市消灭一批小券商。前者是因为贪婪而导致被套，后者是因为贪婪而导致透支，结果都是一个，资金链断裂。
2001年之后，被消灭的大券商是中经开，被“消灭”困扰的大券商是南方证券；2002
年之后，被消灭的小券商队伍越来越庞大，鞍山证券、大连证券、佳木斯证券一个接一个，最新的是成立仅3年的新华证券。从区域看，这些小券商有一个鲜明的区域特征，都属东北板块，东北人的“胆大”性格由此可见一斑。
中国证券市场混饭吃的大小券商有120多家，注册资金10亿以上的是综合性券商，也就是一般意义上的大券商，拥有自营业务，可以自己炒买炒卖有价证券；注册资金5个亿的是经纪类券商，也就是一般意义上的小券商，并没有自营业务，只有经纪业务。如果循规蹈矩的话，小券商的经营风险要比大券商小得多，断不至于动不动就到被人封门的地步，问题在于，这些小券商“人小鬼大”，什么钱都想挣，什么钱都敢沾，什么钱都敢挣，什么法都没有放在眼里，尽管证监会没有公布取消新华证券的原因，但是一般的分析不外乎两种情况，一种是挪用客户保证金，另一种是违规进行国债回购。
不管是挪用客户保证金还是违规国债回购，目的都是套取资金炒作股票，大牛市中问题不易暴露，但是碰到持续两年的大熊市就只有死路一条，新华证券极有可能就是被吊死在崩盘的百科药业上，一个股票毁掉一个大券商是不可能的，毁掉一个并没有什么自营资金的小券商是易如反掌的，容易到什么地步呢？3个跌停板就足够了。
具有讽刺意味的是，新华证券“猝死”在增资扩股的途中，也就是从小券商“成长”成大券商的梦中。新华证券此前是在原长春证券的基础上，通过收购兼并重庆新华信托投资股份有限公司、吉林国际信托投资公司以及江苏联合信托投资公司下辖14家证券营业部并增资更名而组建的，注册资金2个亿，2003年公司发起第二轮增资扩股，目标是10个亿的注册资本。
不增资扩股要么等死，要么等待别人的并购，增资扩股之后呢，也不见得就前途光明，豁然开朗。
民生证券遭遇的就是典型的成长的“恼烦”。
2002年初，黄河证券宣布增资扩股成功，成功引进7家新股东，注册资金从1个亿增加到12.8亿，公司名更改为民生证券，这距郑州证券更名黄河证券的时间不到两年。更名后的民生证券由于民营资本超过总股本的50%以上，被业内人士寄予了愿望，视为“民营券商第一股”，公司总部亦从郑州搬到了北京。但是2003年6月，民生证券监事会的一纸公告把公司管理的冲突公布于众，民生证券危机终于全部爆发。
从表面上看，民生证券的冲突在于新旧董事会的交接上，在于大股东和管理层的控制权争夺上，但是实际上没有那么简单。
在民生证券引入的7家新股东中，中国泛海出资2.4亿，占注册资本的18.716%，中国船东互保协会持有民生证券9.358%，中国泛海是第一大股东，加上船东互保协会的份额合并持有28.074%的股份，此后又通过收购其他股东的股份，实际控股达到43.69%。这些都是公开的事实，民生证券的董事会对此更是一清二楚。那么，为什么会传出大股东抽逃资金的说法呢？其实，这正是原董事会为了完成增资扩股的既定目标而自己埋下的“地雷”。
券商为什么要增资扩股？讲在嘴上的是做大做强，埋在心里的是补窟窿。什么窟窿？资金的窟窿。2001年以前，投资券商是个热门话题，2001年后券商投资是个避之不及的话题，原因就在于投资者并不知道这个窟窿有多大，眼前的券商是馅饼还是陷阱。中国泛海对民生证券的投资不可能不抱戒心，而事实上，投资的前提也正是民生证券董事会为其联系当地银行等额贷款并以股权作质押。换句话讲，这种投资并没有信用可作基础，与其说是中国泛海投资民生证券，不如说是民生董事会拉泛海入伙，泛海的等额贷款与其说有抽逃资金的故意，不如说是寻找资金安全的自保，不光中国泛海的资本金是这样进入民生证券的，其他新股东的资金也是这样进入民生证券的。但是，民营资本一旦进入公司，资本就要开始寻找话语权、决策权和管理权，这就和民生董事会的内部人控制模式不可避免地发生冲突，出现了民生证券实际控制人想不到的局面，自己把自己玩进去面临出局的局面。
专家们说，民生证券事件反映了中国民营资本成长过程中的困顿与坎坷，结局无论如何，不管谁胜谁负，民生证券都是最大的输家，因为这突出地反映了民生证券的法人治理结构存在重大缺陷。
中国的大多数券商，面临着或者像新华那样死去，或者像民生那样“成长”的命运，不管是生是死，投资者的信心都将遭受新一轮的揉搓。
有多少爱可以重来？又有多少人值得等待？
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